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　　哈空調是國內第一家掌握電站空冷設備制造技術的廠家，已經完全具備設計、制造60萬千瓦機組直冷式空冷器的能力，預計未來三年內公司電站空冷市場份額將上升到30%以上，形成與德國GEA、美國SPX直接競爭的格局。

　　國金

　　國內電站空冷設備迎來空前發展機遇

　　火電裝機容量的持續增長為電站空冷提供了良好外部市場環境

　　國內社會發展進入工業化時代，GDP保持穩定較快速度增長客觀上要求電力工業保持適度超前發展。參照2000年-2005年國內電力消費彈性系數，綜合考慮節能降耗硬性政策指標，保守預計未來國內電力消費彈性系數平均保持在1；假定未來國內GDP增長率在9%左右，參照對電力消費彈性系數的預測，充分考慮近期節能減排對當期電力需求產生的影響，我們預計近期電力消費增長將最少保持在7%以上，因此，近期國內電力供應量增速至少要保持在7%才能滿足電力消費需求。

　　保守預測，到2020年，中國國內電力總裝機容量將達到11.86億千瓦；到2010年，國內總裝機容量將達到8.18億千瓦，其中火電裝機容量將達到6.25億千瓦。根據上述預測，2007-2010年國內將新增1.4億千瓦火電裝機，2010-2020年新增近1.6億千瓦火電裝機和3000萬千瓦以上核電裝機。

　　預計“上大壓小”使得“十一五”剩余期間平均每年更新裝機容量在2500萬千瓦以上，加上新增容量和自然更新容量，最保守預計，“十一五”后期平均每年新增火電裝機總量在6000萬千瓦以上。理論上，電站空冷設備適用于所有有節水要求的火電廠，在新建火電裝機中，將有超過30%的機組采用空冷設備。

　　西部電源基地建設擴展了電站空冷設備應用空間

　　國家規定在北方缺水地區新建燃煤發電項目時必須采用空冷機組，供水水源禁止采用地下水，嚴格控制使用地表水，充分利用污水再生水及礦坑排水。“十一五”期間，西部富煤缺水地區電源基地建設步伐加快，預計到“十一五”末該區域將新增9000萬千瓦火電裝機，這將直接刺激電站空冷設備的需求。

　　􀃊內蒙古是西部電源基地建設的重點地區，“十一五”期間區內將新增外送電裝機1400萬千瓦，區內自用新增2000萬千瓦，共計新增3400萬千瓦。甘肅“十一五”規劃新增火電裝機800萬千瓦。從2004年開始到2020年前，寧夏寧東電力基地規劃建設9座大型坑口電站，總裝機為2652萬千瓦，“十一五”期間預計新增超過1000萬千瓦火電機組。陜西“十一五”規劃改造、新增火電機組共計超過1300萬千瓦。山西“十五”結轉和“十一五”核準在建項目1104.5萬千瓦；已報國家待核準電源項目1582萬千瓦；備選項目6755萬千瓦；其中火電機組超過2500萬千瓦。

　　粗略估算“十一五”期間西北地區將新建火電機組超過9000萬千瓦，假設其中有70%將采用空冷設備，則平均每年電站空冷設備配套需求量在1200萬千瓦以上，成為未來我國空冷機組和電站空冷設備需求最密集的區域。

　　“十一五”期間平均每年配套電站空冷設備裝機容量在1800萬千瓦

　　按目前直冷式空冷設備每千瓦供貨價格180元計算，“十一五”期間平均每年電站空冷設備市場容量在32億元以上；其中，西北富煤缺水地區電源建設對電站空冷設備每年的投入將超過20億元。

　　火電站空冷技術的現狀及未來

　　電站空冷技術特點以及應用現狀

　　火電站空冷系統主要是取代傳統濕冷換熱塔，用空冷島軸流風機吹冷、或者利用分布換熱系統來冷卻汽輪機排汽，達到省水、回水再利用的目的。按照冷卻方式的不同，電站空冷系統大致分為兩種：直接空冷系統、間接空冷系統；在間接空冷中又分混合凝汽式和表面凝汽式兩種。

　　目前國外在用空冷機組裝機容量超過3000萬千瓦，單機容量從0.1萬千瓦到70萬千瓦不等，最大空冷單機容量為南非的66.5萬千瓦機組；在用空冷機組中，42%為直冷式，33%為混合間冷式，25%為表面凝汽式。

　　經過30年的實際應用以及十幾年的技術引進研發，哈空調已經掌握福哥式、海勒式等電站空冷技術，特別是近年來，隨著烏拉山電廠2*30萬千瓦空冷機組的投運，公司作為國內電站空冷設備制造的龍頭企業，已經完全擁有獨立制造大型電站空冷設備的能力，具備與國際空冷器制造巨頭——德國GEA、美國SPX相抗衡的實力。

　　直冷式空冷器的核心部件是空冷翅管束，在空冷器廠加工完畢后運至現場進行安裝。在實際運行中，直冷式需要消耗較多電能，造成廠用電率上升；混合凝汽式耗電較少，但是需占用大量土地，同時冷卻效率不高，不適用于60萬千瓦以上超大型機組。與電站鍋爐類似，電站空冷器現場安裝工作量較大，安裝工程量占據電站空冷島總造價的30%以上。

　　電站空冷技術未來發展：混合冷卻——針對所有火電站節水的技術解決方案

　　干式--濕式聯合冷卻：為了避免傳統電廠濕式冷卻塔排汽所造成的污染，同時兼顧節水要求，采用干式空冷—濕式塔冷聯合的排汽冷卻方式；干式空冷部分散熱量約占干—濕聯合塔總散熱量的1/4～1/3；此種方式已經成為西方發達國家火電廠汽輪機排汽冷卻的發展方向。

　　干式—濕式并列冷卻：在傳統電廠濕式冷卻的基礎上并列干式空冷系統以解決電廠夏季冷卻能力不足，或者，秋冬季利用外部冷空氣冷卻以達到省水目的。干—濕聯合冷卻和干—濕并列冷卻技術的成熟為富水地區火電站節水提供了現實可行的解決方案。

　　火電站采用直冷式空冷設備的簡單經濟性分析

　　火電站采用空冷的實質是“以煤換水”：以耗煤多發電量驅動軸流風機吹冷汽輪機排氣，達到回水利用的目的。根據以往直冷式空冷島建設經驗，冷卻核心部件翅管束的購置費用占到整個建設費用的2/3；雙良股份(600481.sh)以低價策略進入電站空冷設備制造領域后，翅管束購置費迅速下降，降幅接近100%，在建設成本中所占比例下降至接近50%。

　　以2*60萬千瓦機組直冷空冷島為例，粗略計算出煤價變動和總造價變動對采用直冷式空冷設備達到盈虧平衡點的臨界水價的影響。在目前情況下，影響火電廠采用直冷式空冷設備的主要障礙是運行成本較高，除非電站所在地缺水或者有節水要求，否則電廠出于經濟性考慮將不配或少運行空冷設備。

　　國內制造電站空冷、石化空冷龍頭

　　未來公司電站空冷產品市場占有率有望迅速提升

　　歷史上公司是國內第一家引進大型電站空冷設備制造技術的廠家，經過近二十年的發展，通過與德國GEA進行合作，目前公司已完全掌握直冷式、間冷式電站空冷設備制造技術，具備大規模供貨能力，能夠與國際知名廠商——德國GEA、美國SPAX進行直接競爭。

　　2006年公司成功完成烏拉山電廠2*30萬火電機組直接空冷器的設計制造，標志著公司在大型電站空冷設備研制上已經完全成熟，烏拉山電廠直接空冷器的投運成功，也為公司電站空冷產品拓展市場空間樹立了標桿。

　　雖然公司從2005年起電站空冷器翅管束定單逐年增加，近期定單增長尤盛，但從整個市場占有率看，目前公司產品的占有率不到20%；我們預計，“十一五”后期國內電站空冷設備平均每年市場容量為30億元以上，短期內公司通過加強市場力度，有望達成占據30%市場份額的目標；從長期看，我們認為公司電站空冷產品最終有望達到50%的市場占有率水平。

　　國內石化空冷設備未來市場前景看好

　　國內石化產業飛速發展為公司石化空冷器產品未來的市場前景帶來良好預期；公司歷史上一直是國內石化空冷設備制造龍頭企業，產品市場占有率一直保持在50%以上。按常規測算，國內GDP每增長1%，將對石化產品形成0.8%-1%的需求；我們假設未來國內GDP年平均增速保持在9%，則石化產品需求的年平均增速在7%-9%。公司是國內石化空冷器制造龍頭企業，我們有理由相信，在未來國內石化產業快速發展的過程中，公司石化空冷器產品系列將獲得至少7%-9%的年增長率。

　　估值

　　對比相對估值與絕對估值結果，我們認為在目前市場情況下，采取相對估值方法、給予公司35倍市盈率水平應該能夠準確反映公司