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　　東方證券 楊寶峰

　　新建產能快速增長，產品結構提升

　　武鋼多數新建項目在2008-2009 年將進入快速釋放期，預計2007-2008 年公司鋼材

　　銷量將分別達到1417 萬噸和1607 萬噸，保持快速增長。由于新建硅鋼和冷軋產能的快速擴張，公司產品結構穩步提升。

　　三熱軋(1580)預計2007 年底前正式投產，產能300 萬噸，預計07 年產量40-80萬噸，2008 年240 萬噸。ASP 連鑄連軋線產能280 萬噸，預計2008 下半年投產。三冷軋預計2008 年下半年建成投產。三冷硅鋼預計2008 下半年建成投產，包括12 萬噸取向硅鋼和8 萬噸無取向硅鋼。重軌和H 型鋼改造項目預計07 年四季度完成。產能擴大到100 萬噸，預計2008產量80 萬噸。

　　行業基本面：供需更趨均衡

　　從8 月份統計數據分析，國內粗鋼產量增速呈持續下降趨勢，8 月份增速已經從年初的20%下降至13.6%；從需求看，由于國內投資活動旺盛，對鋼材需求保持強勁，鋼材出口仍然維持在高位，國內庫存仍處于較低水平。隨著新增產能大幅下降和淘汰落后產能推薦，預計2008 年國內粗鋼產量增速將下降至10%，而需求增速將保持在12%以上，從國內基本面分析，供需向更趨平衡的方向發展，對出口的依賴程度在減弱。

　　從7 月中旬至今，國內

鋼材價格持續上漲，國內旺盛需求和出口維持高位時鋼價上漲的驅動因素。雖然現貨

鐵礦石價格和焦炭等原材料價格也同步大幅上漲，但龍頭鋼鐵公司因為具備長期合約而使其成本漲幅小于行業平均，其噸鋼盈利空間呈擴大趨勢。目前中國與國際鋼材價差已經大幅收窄，驅動出口的動力在減弱，這將抑制國內鋼價的持續上漲。

　　公司競爭優勢分析

　　1、當前公司的產品結構具有一定的抗周期能力。公司是國內最早從事冷軋硅鋼生產的企業，現在是國內冷軋硅鋼品種最全、檔次最高的冷軋硅鋼生產基地，是國內唯一生產趨向硅鋼的企業，具有較強的定價能力。而其他企業的取向硅鋼產品預計要09年以后才能對公司構成形成實質的挑戰。

　　2、 “十一五”期間是公司發展最快的階段，公司無論在數量上，還是產品上都發生著翻天覆地的變化。密集的現代化生產線投產與達產，保證了公司在業內的領先地位，業績在同行中也將表現出色。

　　3、 公司具有較強的技術開發能力，在冶煉及軋制過程中采用了許多國內先進的生產技術，并在硅鋼、中厚板、熱軋板等產品領域具有深厚的技術積累及研發能力。在未來鋼鐵行業產品日益高端化等趨勢下，公司強大的技術力量是未來競爭的法寶。

　　4、 公司未來將成為集團整合中南部地區鋼鐵企業的平臺。武鋼集團目前已經重組了鄂鋼、昆鋼，未來可能陸續將柳鋼、防城港基地等收入囊中，實施其中西南并購戰略。特別是防城港基地的投產，將打開公司未來的發展空間。而集團的鋼鐵資產，為了避免同業競爭，今后很可能以武鋼股份為平臺進行整合。

　　盈利預進入快速增長期

　　與國內鋼鐵同業相比，公司在取向硅鋼領域的獨特競爭優勢成就了武鋼股份的特殊利

　　潤構成，目前硅鋼產品是公司的主要利潤來源。從技術壁壘、國內需求和替代進口分析，2010 年前武鋼取向硅鋼的高盈利能力將保持，加之產能的持續擴張，硅鋼將成為公司盈利的穩定器。

　　基于行業供需基本面的改善和產量大幅增長，武鋼普鋼業務的盈利將快速增長。三熱軋的投產將為公司2008 年貢獻240 萬噸熱軋產量，隨著二冷軋產品結構提升，毛利率水平將顯著提高，并成為公司新的利潤增長點。

　　基于武鋼產能擴張和鋼鐵行業景氣高位運行預期，預計武鋼2007-2008 年可實現每股收益0.83 元和1.19 元，業績進入快速增長期。目前鋼鐵行業2007-2008 年平均市盈利已經分別達到25 倍和20 倍，基于20 倍2008P/E，我們將目標股價上調至24 元，目前股價下維持增持評級。

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