新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　銀河證券 李國(guó)洪

　　瀘天化主營(yíng)產(chǎn)品尿素上市當(dāng)年(1999 年)的年產(chǎn)能就達(dá)到了124 萬(wàn)噸，位居目前尿素類

　　上市公司首位，全國(guó)尿素類公司中第三位，具有明顯的規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)，毛利水平位于國(guó)內(nèi)上

　　市公司第三名。2004 年底，公司合成氨二車間第二次節(jié)能增產(chǎn)技術(shù)改造順利完成投產(chǎn)后，公

　　司尿素實(shí)際產(chǎn)能增加到160 萬(wàn)噸，成為國(guó)內(nèi)最大的尿素生產(chǎn)企業(yè)。

　　由于石油和

煤炭?jī)r(jià)格上升使以石油和煤炭為原料的化肥企業(yè)生產(chǎn)成本都超過(guò)了以天然氣為原料的化肥生產(chǎn)企業(yè)。目前以石油為原料的化肥企業(yè)平均生產(chǎn)成本約為1250 元/噸，以煤炭為原料的平均生產(chǎn)成本約為1150 元/噸，以天然氣為原料的平均生產(chǎn)成本約為1000 元/噸。受規(guī)模效益影響，以天然氣為原料的大型企業(yè)生產(chǎn)成本不到850 元/噸。因此以天然氣為原料的大型化肥企業(yè)具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　四川地區(qū)天然氣供需格局將發(fā)生根本轉(zhuǎn)變

　　在中國(guó)石化去年取得海相深層天然氣勘探的突破發(fā)現(xiàn)普光氣田后，中國(guó)石油、中國(guó)石化兩大巨頭利用當(dāng)前先進(jìn)的IT 技術(shù)展開了海相深層油氣的勘探競(jìng)賽，特別是在四川盆地的周邊地區(qū)，由于地勢(shì)險(xiǎn)峻，以前龐大的勘探車很難到達(dá)，而現(xiàn)今通過(guò)衛(wèi)星在總部就能收集處理現(xiàn)場(chǎng)數(shù)據(jù)。近期龍崗、滄溪?dú)馓镆呀?jīng)發(fā)現(xiàn)，雖然具體的儲(chǔ)量數(shù)字有待正式宣布，但儲(chǔ)量規(guī)模應(yīng)該是新的紀(jì)錄，并成為下一個(gè)標(biāo)桿。隨著IT 產(chǎn)業(yè)提供更為便捷的勘探開發(fā)設(shè)備，各路勘探開發(fā)隊(duì)伍更多地進(jìn)入四川，四川的天然氣勘探已經(jīng)進(jìn)入最高潮，靠近大氣田勘探開發(fā)的各鄉(xiāng)鎮(zhèn)的房?jī)r(jià)從去年以來(lái)已經(jīng)上漲60%。

　　四川盆地天然氣遠(yuǎn)景資源儲(chǔ)量約7.4 萬(wàn)億立方米，年產(chǎn)氣量約占全國(guó)的27.8%。近年，四川天然氣勘探開發(fā)技術(shù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平顯著提高，生產(chǎn)能力大幅提高，發(fā)現(xiàn)氣田近30 個(gè)、新建管道3000 多公里、生產(chǎn)天然氣800 多億立方米，分別占建國(guó)以來(lái)總量的25%、33%和40%。西氣東輸投入運(yùn)營(yíng)后大大減少了四川天然氣向省外供應(yīng)，川氣緊張的供應(yīng)局面出現(xiàn)了難得的緩和狀況。

　　國(guó)內(nèi)最大的二甲醚裝置將帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　二甲醚簡(jiǎn)稱DME，是一種重要的化工原料，可用于許多精細(xì)化學(xué)品的合成，同時(shí)在制藥、燃料、農(nóng)藥等工業(yè)中有許多獨(dú)特的用途，可以用作氣霧劑的拋射劑、發(fā)泡劑等，代替氟利昂作為致冷劑。同時(shí)由于二甲醚含氧量達(dá)到34.8%，也可作為燃料的補(bǔ)充，用于汽車燃料、民用燃?xì)狻Ｗ鳛槠�車燃料時(shí)可以替代柴油，尾氣排放能夠達(dá)到歐Ш排放標(biāo)準(zhǔn)，十六烷值比柴油高10%，發(fā)動(dòng)機(jī)爆發(fā)力大，性能好；二甲醚作為民用燃料具備燃燒充分、無(wú)殘液、不析碳的優(yōu)點(diǎn)，可以替代或者摻燒在液化石油氣(LPG)中。

　　瀘天化目前擁有綠源醇業(yè)36.92%的股權(quán)。瀘天化綠源醇業(yè)的40 萬(wàn)噸甲醇、15 萬(wàn)噸二甲醚分別于2005 年12 月和2006 年2 月投產(chǎn)成功，是國(guó)內(nèi)目前最大的一套二甲醚裝置。由于二甲醚市場(chǎng)需求旺盛，裝置達(dá)到滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，日產(chǎn)量在300 噸左右。重慶和四川火鍋行業(yè)發(fā)達(dá)，以及剛城鎮(zhèn)化的地區(qū)還沒(méi)通天然氣管道，對(duì)液化石油氣需求很大，周邊市場(chǎng)完全可以消費(fèi)10 萬(wàn)噸二甲醚。目前甲醇裝置負(fù)荷在60%左右，每天產(chǎn)量約為800 噸，除了供應(yīng)二甲醚裝置外，每天有350 噸外銷，主要的目標(biāo)市場(chǎng)在華東地區(qū)。鑒于目前二甲醚和甲醇的市場(chǎng)很好，公司有可能收購(gòu)集團(tuán)持有的綠源醇業(yè)的股權(quán)。綠源醇業(yè)的天然氣價(jià)格為工業(yè)氣價(jià)，按目前的用氣價(jià)格1.10 元/噸，估計(jì)06 年生產(chǎn)10 萬(wàn)噸二甲醚和10 萬(wàn)噸甲醇，二甲醚的成本在2500 元/噸左右,而出廠價(jià)達(dá)到4000 元/噸以上(含稅), 甲醇的成本在1400 元/噸左右,而出廠價(jià)達(dá)到2300 元/噸(含稅),因此綠源醇業(yè)的盈利非常可觀,06 年估計(jì)在9000 萬(wàn)元左右，按目前的股權(quán)瀘天化能夠得到3322 萬(wàn)元的投資收益。07 年綠源醇業(yè)的開工率能達(dá)到較高水平，估計(jì)07 年生產(chǎn)21 萬(wàn)噸甲醇和10 萬(wàn)噸二甲醚，即使考慮天然氣價(jià)格的上漲8%，07 年綠源醇業(yè)盈利估計(jì)在1.2億元左右。

　　公司持有25股權(quán)的天河醇醚在內(nèi)蒙古自治區(qū)巴彥淖爾市臨河工業(yè)園區(qū)投資興建1套年產(chǎn)20萬(wàn)噸二甲醚工業(yè)生產(chǎn)裝置，預(yù)計(jì)該裝置在2007年10月份建成投產(chǎn)。公司計(jì)劃在當(dāng)?shù)卮蛟烀夯�工產(chǎn)業(yè)鏈，正積極收購(gòu)當(dāng)?shù)孛旱V資源，目前已經(jīng)取得了探礦權(quán)，初步估計(jì)擁有10億噸煤礦儲(chǔ)量，如果取得當(dāng)?shù)孛旱V資源，則計(jì)劃將天河醇醚的二甲醚產(chǎn)能擴(kuò)大到100萬(wàn)噸。

　　尿素行業(yè)景氣度不斷提升

　　我國(guó)是生物密集型農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)增產(chǎn)對(duì)化肥的依賴程度很高，目前每年化肥施用量折

　　純達(dá)4300萬(wàn)噸，占全球化肥使用量的1／3左右，居世界第一。我國(guó)化肥(含農(nóng)藥)占農(nóng)業(yè)成本20%以上，2003年以來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)直接使農(nóng)民收入增加，使其對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投入的積極性有所提高。我國(guó)又是一個(gè)擁有9億農(nóng)民的農(nóng)業(yè)大國(guó)，每個(gè)農(nóng)民都提高一點(diǎn)用肥量，全國(guó)用肥量的增長(zhǎng)就不可估量。而生產(chǎn)方面，能源及化工原料價(jià)格上漲及國(guó)家對(duì)環(huán)保的要求又促使大量小化肥廠停產(chǎn)，于是化肥產(chǎn)品的供不應(yīng)求效應(yīng)越來(lái)越被放大，尿素是最主要的化肥品種，同其它化肥產(chǎn)品一樣運(yùn)行在行業(yè)成長(zhǎng)高峰。

　　一方面化肥生產(chǎn)需要占用大量能源，工農(nóng)業(yè)相互爭(zhēng)奪能源，使能源供應(yīng)更趨緊張，

　　化肥價(jià)格因此大幅上升。另一方面，工業(yè)的發(fā)展使眾多化肥企業(yè)生產(chǎn)質(zhì)量向國(guó)際水平看

　　齊，較高的國(guó)際化肥價(jià)格又使得我國(guó)企業(yè)在

出口退稅變?yōu)槌隹谡鞫惖那闆r下依然將大量

　　優(yōu)質(zhì)肥供應(yīng)出口，使國(guó)內(nèi)化肥供應(yīng)緊張格局進(jìn)一步加劇，化肥行業(yè)產(chǎn)量、收入、利潤(rùn)都

　　出現(xiàn)大幅度上升，行業(yè)因此進(jìn)入成長(zhǎng)高峰。

　　預(yù)計(jì)瀘天化07 年EPS 可達(dá)1.01 元，07 年雖然公司天然氣價(jià)格仍上升0.10 元/立方米左右，由于產(chǎn)銷量增長(zhǎng)與公司成本下降空間依然較大，特別是二甲醚可帶來(lái)新的利潤(rùn)，公司業(yè)績(jī)可繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　通過(guò)國(guó)際、國(guó)內(nèi)市盈率比較，再考慮目前我國(guó)A 股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率均值高達(dá)42 倍，化肥板塊估值本來(lái)就明顯偏低的實(shí)際情況，瀘天化未來(lái)合理定價(jià)應(yīng)當(dāng)在26.34 元-30.3 元之間

　　(26.08-30 倍PE)，中值在28.32 元,因此我們給予推薦的評(píng)級(jí)。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。