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　　9月14日公司公告中石化下屬公司減持股份

　　股價近期持續放量走強，創出新高

　　公司為有“國油國運”等多項行業利好支持的央企

　　當前股價 目標股價

　　今日投資個股安全診斷星級

　　★★★

　　南京水運(600087)

　　整體上市造就海運巨頭

　　國都

證券 鞏俊杰

　　國際油運市場景氣度觸底回升

　　由于石油和石油產品在全球供求分布的不平衡，產生并促進了油輪運輸行業。目前世界油輪總運力的約74%用于運輸原油，約26%用于運輸

成品油和其他石油產品。石油的海運貿易量近十年的年復合增長達到3%。海運貿易占全球石油產量的比重由1996 年的50%，上升到了2005 年56%的水平，隨著經濟的持續向好，原油運輸市場需求穩步擴張。

　　展望未來運價走勢，主要取決于需求和供應的變化。近2 年由于新船交付較多，而單殼船拆借速度較預期慢，因而油輪運價低迷，今年上半年北半球暖冬及尼日利亞石油設備遭武裝襲擊也加劇了運價低迷。

　　隨著單殼船的陸續淘汰，未來運力增長趨于下降。國際海事組織IMO 規定，單殼油輪的最終使用年限為2010 年，部分可放寬到2015 年或25 年船齡。從而將減緩油輪運力供給，目前油輪市場上單殼油輪運力有8900 萬載重噸，占現有運力的25%，如果在未來三年勻速退出的話，平均每年將減少8%的運力，國際原油運價將隨之上升。

　　由于中國和印度對原油進口需求的快速增加和進口份額的提升拉動了中東和非洲到遠東長距離運輸的增長，進而多消耗了油輪運力。

　　“國油國運”戰略提升中國遠洋油運業務發展空間。

　　國內經濟發展火爆、

能源需求巨大、能源運輸緊張為油運公司帶來了發展機會。2005 年中國進口原油為1.27 億噸，而其中只有約1,500 萬噸是由中國航運公司運輸，僅占海上總運量的12%左右。目前進口需求中約93%通過海運來完成，出于國家能源安全考慮，國家發改委和交通部提出了“國油國運”政策，即到2010 年，由中國船公司承運的進口石油占總進口量的50%以上，到2015 年這一比例要提高到80%以上。

　　巨大的消費缺口導致原油進口需求逐年快速增長，過去十年的年復合增長率為21%，未來五年中國原油進口需求年增速將維持在10%以上，預計我國原油進口量到2010 年和2015 年將分別達到2 億噸和3 億噸。根據目前各主要中國船東的油輪訂單，未來幾年中國船東運力仍然相對不足，市場環境對中國船東非常有利。

　　整體上市推動公司變身海上油運巨頭

　　2006年5月25日，中石化沿江輸油管道建成投產，對公司經營的長江石油運輸業務造成嚴重沖擊，為消除不利影響，公司擬以全部長江運輸資產與控股股東全部海上運輸資產進行置換，從而實現控股股東海上運輸資產整體上市。公司擬新發行股份總數不超過4億股，其中控股股東以置換差額認購不低于60%股份，其他特定投資人以現金認購本次非公開發行股份的剩余部分，將全部用于在建7艘4萬噸級原油/成品油船的后續資金安排，發行價格不低于7.57元。上述項目投資總額為138261萬元。交易完成后及2007 年底-2010 年底，公司控制的海上石油總運力將是目前運力的的3.6 倍、4.36 倍、6.98 倍、10.91 倍、12.94 倍。

　　交易后新公司的競爭優勢

　　交易后新公司的靈便型油輪船隊將達到16 艘，在遠東和太平洋地區形成了相當的規模優勢。到2010 年，交易后新公司擁有和控制的靈便型油輪將達到40艘左右的規模，使新公司在遠東成品油運輸市場的優勢地位得以有效鞏固和增強，并實現高于遠東市場平均水平的經營業績。公司靈便型油輪設計合理，該船型在美國接受海岸警衛隊檢查時一次性通過，并獲得了美國海岸警衛隊在規定時間內免除檢查的資格；大慶452、大慶453和大慶455 被評為美國“二十一世紀質量船舶”，初步在歐美市場樹立了公司油運品牌。

　　由于遠洋航運的資本密集特性，折舊通常占油輪船東運營成本的30%左右，低點買船可以有效提高盈利能力。南京水運和油運公司從2002 年開始便大力發展海上油運，當時正處于船價相對低點，因此購置新船的折舊/載重噸比例均低于其他國際油輪船東。

　　除享受退增值稅優惠政策外，還有財政貼息優惠政策，即財政承擔超過年利率3。6%部分的購船借款利息支出，上述優惠政策降低了公司購船成本，有效提高公司的競爭力。

　　綜上所述，上述競爭優勢不僅有利于交易后新公司獲得廣泛、長期、穩定和充足的海上石油運輸貨源，而且有利于公司提高船舶使用效率，增加船舶運輸的靈活性，降低經營成本，進而提高盈利水平。

　　價值評估及投資評級

　　公司2007 年-2010 年可比每股收益分別為0.49 元、0.64 元、0.92 元HE 1.16元，2008 年-2010 年每股收益分別增長31%、44%和27%，作為有“國油國運”等多項行業利好支持的央企，我們認為給予2008 年30 倍動態市盈率是合理的，我們給予公司 “短期-謹慎推薦，長期-A”的投資評級。

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