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　　在行業景氣基本穩定情況下，以及殼牌煤氣化裝置明年可以穩定運行，在不考慮宜化集團對聯堿資產進行整合的情況下，公司將圍繞著純堿的產能擴張將公司做大做強，公司明年的利潤將實現大幅度的增長。考慮目前的估值水平，其合理股價在15元以上。

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　　下年迎來業績大增

　　長江

　　事件：

　　2007年9月4日和5日，中央電視臺“證券時間”節目組采訪雙環公司“煤改油”氣化爐的節能減排項目。

　　評論：

　　殼牌煤氣化裝置運行穩定，“節能減排”效益顯著

　　公司作為國內最大的聯堿法純堿生產企業，也是我國乃至全球首家將Shell牌裝置應用于合成氨生產的企業，對殼牌煤氣化裝置進行了長期的摸索。殼牌裝置是目前最先進的煤氣化裝置，公司使用便宜的粉煤來代替重油進行合成氨生產，同時由于殼牌裝置的碳轉化率非常高，可以達到99%的水平，遠高于國產造氣裝置，提高了資源的利用效率，并且基本上可以達到零污染排放，“節能減排”所帶來的經濟和社會效益是非常顯著的。但由于殼牌本身的技術并不成熟，雙環的煤氣化裝置采用的國產化設備較多，這些對公司煤氣化裝置的正常運行都造成很大影響，目前主要問題已經解決，并積累豐富的實際生產經驗，也為國內其他Shell牌裝置的投產起到了推動作用。

　　公司殼牌煤氣化裝置目前開車穩定，負荷率已經在100%以上。公司上半年最長連續開車記錄達到53天，居國內同類設備最好的水平。從7月中旬全廠例行大檢修以來，一直持續正常運轉，近日有望創出新的連續運行記錄，由此帶來的成本降低將逐步體現。

　　收購、擴產和技改項目是未來業績持續增長的保證

　　公司利用自有國產固定床造氣爐技術新上馬的6萬噸合成氨粉煤成型項目和10萬噸精銨項目，已于7月開車投產。6萬噸合成氨的項目將提高公司的生產能力，并在Shell牌發生問題的時候維持全廠的生產，不至于全廠被迫全面停產而造成巨大損失；而10萬噸精銨項目也將提升公司氯化銨的盈利能力(精銨比農用氯化銨的售價高出300元左右，而加工成本僅增加100元)。

　　山西所收購煤礦將于明年產生效益。公司于今年7月投資9000萬元收購山西裕豐實業有限公司持有的山西裕豐沁裕煤業有限公司51%股權，該項收購將有望為公司帶來每年3060-5100萬元凈利潤，但按照當地政府的規定，該項目須有一年的試生產期，所以我們預計該項目明年下半年開始將會為公司帶來穩定收益。

　　50萬噸新建原鹽項目。公司地處云應盆地，巖鹽礦床分布約140平方公里，資源總儲量約280億噸，其中氯化鈉含量在63.4%~88.5%，目前公司控股股東雙環集團擁有約9.49億噸的資源開采權。目前雙環科技在集團公司的許可下對鹽礦進行開采，目前的75萬噸產能基本用于自用。目前公司還有50萬噸新建的原鹽項目(包括50萬噸鹽和4萬噸芒硝)已經竣工，公司目前實際的產能已經達到110萬噸(將淘汰15萬噸落后產能)，但由于目前原鹽市場價格不理想，新建項目并未正式投產，在合適的時候，將會給公司帶來新的利潤增長。

　　百萬噸聯堿擴產計劃公司利用自有技術對聯堿系統進填平補齊的工作也正在進行，聯堿產量有望從目前的雙六十萬噸增加到雙一百萬噸，以上這些是公司未來業績增長的保證。

　　未來雙環將成為宜化集團發展鹽化工的重要平臺

　　公司的實際控制人宜化集團同時也是另一家上市公司湖北宜化的控股股東，湖北宜化目前正在重慶建設60萬噸純堿裝置，預計今年10月份可以投產，這也必然構成了同業競爭問題，而宜化集團未來將以雙環為平臺大力發展鹽化工，這個戰略已經是集團的共識。所以我們認為重慶宜化的60萬噸純堿項目在年內將有望注入雙環科技。

　　宜化入主雙環給公司帶來了新的發展機遇，我們維持之前對公司今年將迎來業績拐點的判斷。宜化擁有先進的管理模式和成本控制能力，集團近幾年的飛速發展也證明了其管理方法和發展戰略經受了市場的檢驗，目前宜化對雙環的整合已經取得很大成效，宜化的企業文化在逐步贏得雙環職工的接受。宜化入主以來，雙環已經成功扭虧，并邁上了穩步發展之路。

　　煤改油項目將有望享受所得稅抵免

　　公司此套油改煤項目總投資約7億元，固定資產投資約4億元，其中國產設備約1.5億元(可享受國產設備所得稅抵免的占9000萬元)，以40%的國產設備抵免所得稅計算，則總計可抵免3600萬元。我們預計此項政策將有望在年內分批兌現，可以增加公司2007年每股收益0.078元。

　　主要風險因素

　　公司主要的風險一方面是來自于產品價格的波動，據測算，公司聯堿(含稅)銷售價格每下降25元，則公司2006年下降0.019元；氯化銨(含稅)銷售價格每下降25元/噸，則公司2006年EPS下降0.022元。

　　公司的殼牌煤氣化裝置下半年是否會按預期連續穩定運行也存在一定的風險，另外公司資產整合的時間和方案也存在一定的不確定性。

　　估值與投資評級

　　在行業景氣基本穩定情況下假設以及公司殼牌煤氣化裝置明年可以穩定運行，在不考慮宜化集團對聯堿資產進行整合的情況下，公司將圍繞著純堿的產能擴張將公司做大做強，公司明年的利潤將實現大幅度的增長。在不考慮資產注入的情況下，我們調整公司業績預測分別為：07、08年每股盈利分別為0.25、0.51元。考慮到目前市場估值水平我們給出目標價格為15.3元(對應08年PE為30倍)，給予“推薦”評級。