新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　紅寶麗(002165)

　　海通證券

　　公司是國內硬泡組合聚醚子行業的龍頭。紅寶麗主要從事聚氨酯硬泡組合聚醚和異丙醇胺兩大系列產品的生產與銷售，目前已擁有年產4萬噸硬泡組合聚醚、2萬噸異丙醇胺系列產品的生產能力，是國內硬泡組合聚醚的主要供應商、世界異丙醇胺產品的主要生產企業之一。

　　公司具有技術和成本優勢。公司注重新技術和新產品開發，2000年被國家科技部認定為國家火炬計劃重點高新技術企業。公司擁有單體聚醚的生產能力，無需外購單體聚醚，與部分競爭對手相比，成本優勢明顯。

　　產業政策支持組合聚醚行業發展。聚氨酯硬泡組合聚醚作為聚氨酯硬泡的重要原料，被列入《產業結構調整指導目錄(2005年本)》鼓勵類產業。另外，隨著我國建筑節能標準的提高和推行，必然給組合聚醚行業帶來新的機遇。

　　主要產品市場前景看好。冰箱冰柜市場對硬泡組合聚醚需求旺盛；建筑保溫材料市場對硬泡組合聚醚需求快速增長；異丙醇胺市場前景廣闊。

　　IPO募集資金項目將提升公司競爭力。年產5萬噸環保型聚氨酯硬泡聚醚技改項目完成以后，公司的組合聚醚生產能力將達到9萬噸/年，繼續確立公司在國內組合聚醚行業中的領先地位。

　　盈利預測與估值。根據海通估值模型，我們測算出公司2007-2009年每股收益分別為0.74元、0.88元和1.10元。給予紅寶麗2007年30-35倍的市盈率，對應的6個月目標價格區間為22.20—25.90元。

　　投資建議。目前的12.09元的發行價距離我們估值的下限有83.62%的上漲空間，建議積極參與網下、網上申購。

　　萊茵生物(002166)

　　中信建投

　　所屬行業獨特：植物提取物行業是一個很新的行業，它是以植物為原料提取植物某一種或幾種能效性成分。產品就是各類“提取物”，作為中間產品，是藥品、食品飲料和化妝品以及保健食品的純天然添加劑。歐美國家使用植物提取物已經占西藥20%。該行業在在國外已經很成熟。我國出現時間不長。但已經形成40億元年產值。95%的產品出口到國外。占國際市場6.33%份額。

　　萊茵生物競爭力在于產品特色：公司成立6年，是這個行業的先行者。雄厚的研發實力、一流設備以及原料方面得天獨厚的地域優勢，構成公司最突出的核心競爭力。公司的羅漢果甜甙是天然甜味劑，未來應用范圍廣，已經不斷得到歐美國家的重視。全球90%的羅漢果生長在廣西。因此萊茵生物具有突出的原料優勢。

　　融資項目旨在擴大提取能力：本次募集資金1.6億元，項目完成后，公司原料處理能力增加2倍，羅漢果提取物產量也將增加一倍。這將進一步突出公司產品特色。萊因生物成為這個行業少有的上市公司，融資能力大為增強，公司的競爭力又上一個臺階。為公司力爭做行業龍頭企業奠定基礎。

　　盈利預測：募集資金項目完成后，公司提取能力將提高2.33倍，達到10000噸。目前存貨豐富，如積極銷售，增加收入，股份擴張對每股收益攤薄的影響將會較小。根據公司文件預測未來兩年公司業績會較快增長，07年EPS0.49元/股。

　　估值與定價：與萊因生物相近的上市公司只有安琪酵母。但在行業地位，盈利能力等方面比安琪還有較大差距。給于40—45倍動態PE。市場價格應為19.6—22.05元。

　　投資建議：萊茵生物作為新興產業獨具特色的小企業，借助上市，將極大提高其融資能力，在同行業中的競爭優勢有所提升。但公司在經營方面存在相對于成熟行業更大風險。業績增長的不確定性也要比成熟產業要大一些。建議適當介入。

　　東方鋯業(002167)

　　中信建投

　　新興鋯制品發展迅速。鋯在日常生活中，屬于新興材料，鋯制品廣泛應用冶金、鑄造、建材、陶瓷、能源、信息、生物、化學工業、航空航天。目前全球鋯的初級制品已向我國轉移，我國氯氧化鋯產量占國際總產量的90%。但在技術含量較高的新興鋯制品方面，我國的競爭能力較弱，主要集中在國外，其發展歷史短，需求強勁，利潤率較高。

　　公司致力于鋯制品高端產品的開發。公司規模不是最大，但產品中新興鋯制品增長很快。公司近年來主要發展高純、超細等高檔的傳統鋯制品，集中精力完善產品鏈，發展高附加值的新興鋯制品。2007年至2010年間，公司將以高端鋯制品市場為主，力爭達到年產各類鋯制品15,000噸，實現收入3.5億元人民幣，成為國內行業最著名的鋯制品專業制造商。

　　注重科研投入。公司注重與高校和科研院所的合作，增強自身的技術實力，與高校和科研院所建立了緊密的合作關系。為了保證公司能夠不斷進行技術創新，保持產品和服務的技術領先水平，公司重視科研，公司每年在研發上投入保持在主營收入的3%以上。

　　募集資金項目。募集資金項目預計投資總額為9,497.70萬元，該項目前景良好，達產后將年增收入14,280萬元，利潤總額4,325萬元。但投產較晚，預計在2010年上半年才能正式開始運營。

　　盈利分析。我們認為公司業績在未來三年仍將保持增長，預期2007-2009年EPS分別為0.58元、0.70元、0.79元。

　　估值。公司產品的附加值相對較高，相對升華拜克，我們認為給予公司50倍左右市盈率水平是合理的；考慮2010年以后產能大幅增長，相對于2009年也應該給予35倍的動態市盈率。我們認為合理估值區間在25.00-30.00元之間。

　　深圳惠程(002168)

　　上海證券

　　公司屬于電器機械及器材制造業中的輸配電及控制設備制造業。主營業務為全密閉全絕緣中壓電纜分支箱、中壓電纜對接箱、低壓電纜分支箱等電纜分支箱類產品，硅橡膠電纜附件、電纜插頭等高性能硅橡膠絕緣制品，SMC電氣設備箱體等高性能復合材料絕緣制品，以及相關電力配網設備產品的研發、生產和銷售。

　　電氣絕緣特種纖維復合材料SMC及制品項目投產后，將新增9000套10KV分支箱、環網柜箱體，45000套0.4KV電纜分支箱箱體，35000套電表箱和1800套10/0.4KV箱變箱體，預計達產后年銷售收入17488.89萬元，年凈利潤34884.22萬元。

　　高性能硅橡膠電氣絕緣制品項目投產后，將新增30000套電纜插頭及電纜附件產品，新增高絕緣強度硅橡膠避雷器產品等9種產品，預計達產后年銷售收入8339.31萬元，年銷售利潤1974.76萬元。

　　根據公司2007年上半年和前幾年公司的生產經營狀況，以及募集資金項目的實施計劃，預計公司2007年的主營業務收入為18625萬元，2008年可以達到23281萬元。

　　公司的產品有一定的技術優勢，而且公司的產品銷售較為穩定，預計未來2年公司的毛利率水平也不會有太大的變化，為42%左右。

　　公司的期間費用水平基本保持穩定，略有上升，從2004年到2006年依次為10.37%，12.35%和15.34%，2007年上半年為18.72%，預計未來2年將保持在18%左右。

　　基于以上判斷和假設，公司07年和08年的凈利潤為4481萬元和5180萬元，攤薄后的每股收益為0.89元和1.03元。

　　估值基準：公司屬于輸配電類行業，國內市場相對估值比較顯示，行業07-08年平均動態市盈率為52.23倍和34.91倍。由于公司的業務結構，產品類型以及盈利能力與長園新材較為接近。因此我們以其市盈率水平為參考，再根據公司良好的經營能力和發展前景，我們認為可以給與其36—40倍的市盈率水平，其分別對應的市場定價應為32.22元和35.79元。

　　北京銀行(601169)

　　中金公司

　　北京作為中國的首都，匯聚了大量大型國有企業的總部，具有顯著的資源集聚和輻射優勢、信息優勢、人才優勢和國際影響力，金融市場的發展空間較大，為北京銀行創造了較好的外部環境。地方政府的支持以及本土化的發展歷程令北京銀行在客戶資源和網點分布上形成了天然優勢。

　　經營策略以穩健為主，然而我們認為其中小企業業務、零售業務和中間業務的發展均缺乏特色。作為中國資產規模最大的城市商業銀行，北京銀行2004-06年存貸款復合年增長均落后上市銀行，本地市場份額亦不同程度下滑。公司貸款業務方面，以政府機構等大客戶為主，中小企業業務雖自2001年就開始實施“

小巨人”計劃，然而5000萬以下貸款占比僅為13%，為上市銀行最低。

　　跨區域經營的目標是成為全國性銀行。我們理解，北京銀行的跨區域發展策略是由地方向

中國經濟發達區域擴展，最終發展為全國性銀行：1)首先，走出北京，在環渤海經濟圈設立分支機構；2)在

長三角和珠三角經濟圈的核心城市進行戰略布局；3)在各經濟圈不斷增加二級機構，深度挖掘市場。天津分行已經于2006年10月開業，目前經營情況較好。2007年內將新增兩家天津支行并爭取上海分行開業。我們預計至2008年，異地分行存貸款余額貢獻將上升至2.9%和6.4%。

　　06-08年凈利潤復合增速達到36%，ROA從2006年的0.85%提高到2008年的1.10%。凈利潤的快速增長，主要是由于凈息差穩步提升(9-11個基點)、資產規模穩定增長(17-21%)、成本收入比保持穩定(從29.6%到30.0%)和有效稅率降低(從31%降低到23%)。

　　估值水平應當較寧波銀行有所折讓，有望與南京銀行接近。二級市場價格定位于18.9-22.1元。根據我們建立的“城商行綜合競爭力評價體系”，北京銀行在財務指標和運營能力上均落后于寧波銀行，但是與南京銀行基本持平。因此，我們認為北京銀行的估值水平應當較寧波銀行有所折讓，有望與南京銀行接近。城商行上市后，受市場追捧，股價維持在較高的估值水平上。寧波銀行和南京銀行目前08年市盈率分別為53.6和37.0倍。從穩健角度出發，我們認為北京銀行二級市場交易的合理市盈率應當為30至35倍。基于07年攤薄后每股盈利的二級市場價格定位于13.4-15.6元；若基于2008年每股盈利，那么二級市場價格定位應當為18.9-22.1元。

　　主要風險包括(1)信用貸款占比偏高；(2)歷史遺留問題令資產質量面臨惡化風險;(3)異地擴張戰略的推行具有較大的不確定性。

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