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　　公司8月25日預告三季度業(yè)績增長50%左右

　　股價已創(chuàng)出近年來的新高

　　公司即將具備林紙一體化的業(yè)務模式

　　當前股價 目標股價

　　今日投資個股安全診斷星級

　　★★★★

　　廣發(fā)證券 熊峰

　　晨鳴紙業(yè)于8月27日公布2007年中報。報告期內(nèi)公司營業(yè)收入增加7.12億元，同比增幅11.69%；主營業(yè)務利潤增加1.70億元，同比增幅15.41%；公司實現(xiàn)機制紙產(chǎn)量132萬噸，銷量133萬噸，與去年同期相比分別增長8.56%、12.01%；凈利潤增加9242.65萬元，比上年同期增加31.17%�；�本每股收益0.26元，稀釋每股收益(扣除)0.207元，每股凈資產(chǎn)

　　4.77元，凈資產(chǎn)收益率4.78%，加權平均凈資產(chǎn)收益率5.11%。同時，公司預計07年1-9月份累計凈利潤同比增長50%左右。

　　造紙行業(yè)迎來重大利好

　　今年4月份以來，中央政府對“節(jié)能減排”的力度不斷加大，造紙行業(yè)因此而經(jīng)受著一次大規(guī)模整合，全國各地環(huán)保不達標的中小型紙廠關閉的比例越來越大，有些省份如山東、河北、河南、安徽等地關閉的紙廠數(shù)量占當?shù)丶垙S數(shù)量的80%以上。這個措施減少了市場供給，在一定程度上促進了產(chǎn)品價格上揚，最終導致產(chǎn)品毛利水平提高。同時，國家產(chǎn)業(yè)政策

　　將鼓勵大型企業(yè)的進一步擴容，整合完成后大宗紙種(新聞紙、文化類紙、包裝紙)將成為價格聯(lián)盟式的

　　進入2007年后，雖然原料價格仍然有上升沖動，但紙品價格上漲從而消化原料價格上漲的能力已顯著提高。07年我國包裝業(yè)發(fā)展態(tài)勢依舊良好，市場對包裝紙的需求大幅增長，

　　包裝紙的價格穩(wěn)步上漲。進入07年后，國內(nèi)白卡紙漲價幅度超過10%。在文化紙方面，由于政府大力整治草漿與小型造紙廠的原因，國內(nèi)供給下降，價格也逐漸上漲。進入07年后，銅版紙價格依舊低迷，5月底美國又征收99.65%的臨時反傾銷關稅，即便如此，中國的銅版紙市場也沒有太大的繼續(xù)下跌的空間，相反，從六月開始，有些銅版紙廠家開始嘗試性提價。

　　連產(chǎn)能嚴重過剩的新聞紙，價格也開始出現(xiàn)轉機。首先是美國新聞紙價格的從4、5月開始上漲，我國新聞紙隨即跟風，國內(nèi)幾大新聞紙廠家如華泰、晨鳴等都已提價300元以上。

　　國家林業(yè)局、國家發(fā)改委、財政部、商務部、國家稅務總局、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會等七部門在本月21日聯(lián)合制定出臺了《林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策要點》，以積極的扶持政策推進林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。扶植政策包括多項涉及稅收及資金方面的積極措施，并且逐步建立林業(yè)信托基金制度。應該說，從長期來說，這一政策對改善造紙行業(yè)的上游環(huán)境、對林紙一體化企業(yè)的發(fā)展都將起到極大的推動作用，所以對造紙行業(yè)來說是重大利好。

　　公司新增產(chǎn)能成業(yè)績增長主要來源

　　近一年是晨鳴集團新項目投產(chǎn)最多的一年。壽光本部30萬噸超壓紙項目2006年年末投產(chǎn)；吉林晨鳴10萬噸新聞紙生產(chǎn)線2006年11月份投產(chǎn)；吉林晨鳴18萬噸輕涂紙項目2007年元月份試車，5月開始正式運行；晨鳴和法國阿爾諾維根斯公司合資建設的年產(chǎn)10萬噸特種紙項目于2007年5月份投產(chǎn)；齊河晨鳴和壽光晨鳴銅版紙生產(chǎn)線通過進一步挖掘設備潛能，

　　對紙機進行提速改造，提高了產(chǎn)能。上述項目投產(chǎn)將形成80萬噸左右的新增加產(chǎn)能，根據(jù)我們調(diào)研掌握的情況，除吉林晨鳴18萬噸輕涂紙項目今年5月才開始正式運行、晨鳴和法國阿爾諾維根斯公司合資建設的年產(chǎn)10萬噸特種紙項目剛剛投產(chǎn)外，其他生產(chǎn)線在去年底或今年初投產(chǎn)后都基本滿負荷生產(chǎn)。這些新增生產(chǎn)線今年估計將增加產(chǎn)量70萬噸以上，增加銷售額35億以上，按約5%的銷售凈利率，約可增加1.8億元的凈利潤。而且大部分效益將在下半年得到體現(xiàn)。尤其是吉林晨鳴，在新漿線投產(chǎn)后，漿紙已實現(xiàn)基本平衡，通過今年1——5月的調(diào)試，技術和產(chǎn)品質量越來越穩(wěn)定，公司經(jīng)營出現(xiàn)了前所未有的轉機。目前吉林晨鳴將重心集中在高檔微涂紙、高檔雙膠紙等等五大高檔產(chǎn)品上，自從5月底以來開始盈利，平均每天生產(chǎn)利潤達20萬以上，大部分產(chǎn)品銷往韓、日、粵等地。經(jīng)過估算，按目前的良好勢頭，加上紙價的回升，該子公司全年有可能扭虧為盈，實現(xiàn)約3000萬左右的利潤。

　　湛江項目實施和H股發(fā)行近在眼前

　　公司雖然在湛江一帶植樹已有約30萬畝，但絕大部分都是樹齡不到一年的幼樹苗。真正對公司當前的林紙一體化起決定性影響的，是雷州林業(yè)局約79萬畝林地。目前，公司與中林集團、湛江地方政府共同成立合資公司、聯(lián)合經(jīng)營雷州林業(yè)局其中約60萬畝優(yōu)質桉樹林地的合作備忘錄已由三方簽署，具體細節(jié)和正式協(xié)議有待進一步敲定。應該說，這個方案比原來的將雷州林業(yè)局全部79萬畝林地(其中包括一些不良資產(chǎn))整體納入的方案更為有利。一旦雷林進入晨鳴的湛江項目，湛江項目便真正具備了核心前提條件，紙漿生產(chǎn)線的建設也就呼之即出。一個真正具備林紙一體化業(yè)務模式的晨鳴才算得上名副其實。

　　作為湛江項目資金來源的H股發(fā)行也幾乎近在眼前。該公司已于5月份向中國證監(jiān)會提交了全部申請發(fā)行H股的材料。按正常進度，應在10月份之前可拿到中國證監(jiān)會的批文，加上香港聯(lián)交所的上市聆訊，估計年底前后H股即可成功發(fā)行。我們判斷，H股發(fā)行將對A股股價形成較強的正面支撐。

　　擬實施的項目提供后備動能

　　公司近期審議通過了關于山東晨鳴紙業(yè)集團齊河板紙有限責任公司建設年產(chǎn)6 萬噸中高檔生活用紙項目、關于投資建設3 萬噸/天造紙廢水深度處理回用項目、關于與阿爾諾維根斯香港公司合資設立壽光晨鳴美術紙有限公司等議案。上述項目總投資近8億元，建設期為半年到一年半，建成后可為公司帶來1.6億元以上的利潤。我們認為，上述項目對晨鳴提

　　高資源利用效率大有幫助，將對公司股價提供正面支撐。

　　投資評級

　　我們?nèi)跃S持三個月前對該公司給予的“買入”投資評級。按照發(fā)行H股后大約21 億股的總股本(假設2007 年成功發(fā)行H 股，融資額30 億元，7.5 元/股的發(fā)行價，則總股本增加 4 億股至 21億股)，我們預測07、08 年每股收益分別為0.457元 、0.54 元和0.67元，按目前股價13.94的股價計算，動態(tài)市盈率分別為30 倍、26倍和21倍。由于晨鳴即將具備林紙一體化的業(yè)務模式，我們按35倍市盈率，晨鳴紙業(yè)當前的A股合理價值為16元，一年后的合理價值為19 元，兩年后的合理價值為23元。所以，我們認為公司具備中長線投資價值，給予“買入”的投資評級。

　　相對回報(%)

　　-晨鳴紙業(yè)-深證綜指

　　基本面診斷60分

　　EPS增長率

　　晨鳴紙業(yè) 行業(yè)

　　銷售收入增長率

　　晨鳴紙業(yè) 行業(yè)

　　ROE凈資產(chǎn)報酬率

　　晨鳴紙業(yè) 行業(yè)

　　技術面診斷64分

　　市場強度

　　晨鳴紙業(yè) 行業(yè)

　　市場溫度

　　晨鳴紙業(yè) 行業(yè)

　　市場趨勢

　　晨鳴紙業(yè) 行業(yè)

　　機構認同度87分

　　分析師情緒指數(shù)

　　主力關注度

　　機構風向標

　　評級系數(shù) 評級人數(shù)