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　　申銀萬國 胡麗梅

　　事件：

　　10 月11 日振華港機公告，公司將公開發行不超過2 億股，發行價格29.08 元，募集資金總量不超過36.55 億元。

　　評點

　　募集資金用于擴張產能

　　振華在過去幾年的發展過程中，銷售規模快速增長，公司產能出現了飽和狀態，為了滿足公司快速擴張的步伐，本次增發將主要用于港口機械和海上重型裝備產能擴張以及更好地滿足各類重型產品配套齒輪箱的需求

　　未來發展空間依賴海上重型

　　海上重型市場巨大，將成為振華繼港口機械產品之后的新增長點。振華重型機械制造經驗豐富，利于海上重型業務發展，目前來看，振華在海上重型市場拓展超預期目前振華在制的大大小小海上重型達到達到10 余個，預計未來還有大型浮吊訂單的可能。2008 年海上重工和鋼結構將占到收入的25%。

　　世界經濟的快速增長激發了對

能源的巨大需求，能源供應的日趨緊張促使向海洋、尤其是深海開發資源成為新趨勢。各國的大型石油公司都加大了在深遠海開發石油、天然氣的工作力度，迅速增加的海上工程作業量要求更多的大型配套設備支持，包括大型浮吊在內的海上重型機械設備需求旺盛，目前海上重型機械市場容量達到500 億美元。

　　海上重型機械由于制造難度大、技術要求高，進入門檻較高，全球有能力生產的廠商不多。目前，處于市場領先地位的是韓國的三大造船企業--現代重工、三星重工和大宇造船海洋工程公司。集裝箱起重機的生產為振華制造高端鋼結構積累了較豐富的經驗，在生產技術、焊接工藝等方面具備了制造大型建筑用鋼結構的能力。也使得振華在重型設備領域建立起了成本、管理、產能、運輸等優勢。

　　振華作為海上重型市場的新進入者，還需要得到市場的認可，近期為此振華改變過去港口機械以銷定產的思路，以市場預測定產，樹立市場形象。其與中國船舶工業集團公司708 所振華簽訂聯合設計開發了一型兩艘8000 噸半潛式起重鋪管船，多項指標將達到世界之最，它是世界上排水量最大的海洋工程船，雙起重聯吊達到16000 噸，全船起重能力世界之最，兩艘船目前是振華投資自行建設，預計該船08 年12 月份可以完工(中國船舶報7 月27 日消息)。這是振華以市場預測定產，擴大客戶群戰略實施的重要一步。

　　振華2006 年為廣州救撈局設計制造了“亞洲第一吊”棗起重量4000 噸的全回轉大型浮吊，開始步入到海上浮吊制造市場。隨后又簽訂了為伊朗IOEC 公司制造一臺巨型4400T 起重鋪管多用途船，和海油工程(香港)有限公司簽訂7000T全回轉起重工程船的供貨合同。目前振華在制的大大小小海上重型達到達到10 余個，預計未來還有大型浮吊訂單的可能。2008 年海上重工和鋼結構將占到收入的25%。

　　　集裝箱起重機業務增速趨緩

　　集裝箱起重機業務作為公司核心業務，未來發展受到全球集裝箱貿易、集裝箱碼頭建設情況的影響。根據國際

貨幣基金組織的預測，由于受到美國經濟回落的影響，但全球經濟增幅下降到4.9%，世界貿易組織預測，2007年商品貿易額將同比增長6%，克拉克森預計2007年全球集裝箱貿易量將達到1.31億TEU，增幅達11%，隨著全球集裝箱碼頭建設投資的減速，我們認為公司在集裝箱起重機業務上的增速將會趨緩，未來的集裝箱起重機需求將會趨向大型化、高效化，雙40集裝箱起重機有望成為全球訂購主流機型。

　　　盈利預測和投資評級

　　2007、2008 年是振華港機產業多元化擴張儲備階段，業績將平穩增長，我們預期07 年到09 年的EPS 分別是0.65 元，0.86 和1.0 元，對應PE 分別是48 倍和36 倍和30 倍，在機械行業中估值比較合理,考慮到公司的未來發展前景,我們給予其長線“買入”的評級。

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