如果中國(guó)神華的H股在未來12個(gè)月內(nèi)漲到101港幣，那么里昂證券的研究部主管安德魯·迪瑞思(AndrewDriscoll)可能不得不穿上超短裙來面對(duì)客戶。

　　　國(guó)際投行比我們更瘋狂

　　10月19日，中國(guó)神華(601088)A股從94.88元的高位下滑四個(gè)交易日后，在83元的位置逐步企穩(wěn)。此時(shí)，神華H股收盤價(jià)為51.25港元。

　　10月10日，瑞銀亞洲礦業(yè)主管白仲義(GheePeh)與歐陽(yáng)薇(WeiOuyang)兩位分析師共同發(fā)布研究報(bào)告，將中國(guó)神華12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)從此前的35.15港元大幅提升到101港元。

　　此報(bào)告一出，引起一片嘩然。安德魯·迪瑞思公開表示，如果神華漲到101港元，他將著超短裙亮相。

　　但在一個(gè)仍然處于上升通道、不斷膨脹的市場(chǎng)中，神華在未來12個(gè)月摸高到甚至超越101港元真的是不可能的嗎？

　　在這場(chǎng)風(fēng)波中，飽受非議的不是白仲義給出的101港元的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)，而是他以倒推的方式為自己的101港元估值找理由。

　　雞生蛋還是蛋生雞？

　　瑞銀分析師白仲義的理由是：首先，神華是中國(guó)最好的煤炭公司，理應(yīng)比照最高的估值，其次，A股最貴的煤炭公司是西山煤電，60多倍PE。這位分析師說：“既然內(nèi)地基金喜歡這么貴的玩，那么神華應(yīng)該75倍PE.則目標(biāo)價(jià)就101了。”

　　然后以101港元的目標(biāo)價(jià)倒推回來，需要中國(guó)的煤炭?jī)r(jià)格要150美元一噸才合理。于是白仲義以

　　究竟是雞生蛋還是蛋生雞？正是這一倒退的邏輯推理過程飽受攻擊。

　　有參與瑞銀投資者交流會(huì)的人士質(zhì)疑，白仲義是比照西山煤電60倍PE給出中國(guó)神華的價(jià)格，如果A股馬上暴跌，從6000跌到了3000，西山煤電也從60倍PE跌到了30倍PE，神華目標(biāo)價(jià)是否也應(yīng)該立刻腰斬？但國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)研究員認(rèn)為，國(guó)家目前實(shí)施的節(jié)能調(diào)度，明年大概會(huì)節(jié)省用煤1億噸，當(dāng)需求下降，煤炭怎么會(huì)有大幅上漲的空間。其次在銷售方面，煤炭廠家基本都是合同價(jià)銷售，合同價(jià)在政府主導(dǎo)下，每年漲價(jià)5%-8%，目前國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格算上運(yùn)費(fèi)平均才300元/噸，優(yōu)質(zhì)煤才400元/噸，政府不可能徹底放開，任由煤炭?jī)r(jià)格一年漲二三倍，達(dá)到1000元/噸。

　　一位基金經(jīng)理說，瑞銀的這份報(bào)告究竟是個(gè)笑話還是遠(yuǎn)見卓識(shí)并不是爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，重要的是作為賣方分析師應(yīng)該恪守的底線是，追隨基本面做出分析和判斷，不是跟隨市場(chǎng)價(jià)格，倒推找理由。