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　　競爭格局基本穩定

　　國內葡萄酒行業在經歷上個世紀80年代和90年代的價格戰和質量戰后，開始進入品牌競爭階段，目前已經形成了張裕、王朝、長城為龍頭的第一梯隊，這三家葡萄酒企業2006年的市場占有率已經接近60%。我們認為國外散裝葡萄酒進口量的快速增長只是解決國內部分葡萄酒企業原料問題，對張裕幾乎不會產生什么影響。此外，原裝葡萄酒進口量的增長將會挑戰國內的高檔葡萄酒，但是與國內品牌相比，國際葡萄酒企業在本土經驗、銷售渠道和低端市場方面無疑沒有優勢，很難在短時期內改變我國葡萄酒市場目前的競爭格局。

　　產品定位清晰

　　

張裕產品突出差異化且定位明確。張裕在追求產品高質量的基礎上，產品鏈清晰。公司“4+1”戰略在定位產品的同時，樹立自己鮮明的品牌形象。所謂“4+1”戰略即四大酒莊與解百納系列。四大酒莊產品定位不同：卡斯特的酒莊酒、愛斐堡的期酒、冰酒酒莊的冰酒和凱麗酒莊的干白，完成了張裕高檔葡萄酒的產品體系，也提升了張裕品牌形象。

　　未來業績增長支撐點

　　走高端產品路線和冰酒的銷售將是公司未來業績增長的支撐點。由于短期內公司不會通過直接對老產品提價來提高公司盈利能力，公司可以通過推出新產品和優化產品結構來實現噸酒價格的提升。2007年上半年酒莊酒、解百納分別同比增長約50%、30%，兩者的銷售收入總和已占公司銷售收入的46%，較2006年末增長了7個百分點。雖然錯過了今年春節這個消費旺季，公司截至目前冰酒銷量僅約為100噸，但我們預計2008年將達到450噸。高檔酒銷量快速增長和冰酒的銷售將確保公司業績每年40%的增長。

　　預計公司2007、2008、2009年的EPS分別為1.18、1.65、2.22元，考慮到公司在葡萄酒行業中的龍頭地位和定價權，目前又處于快速發展階段，以及冰酒將會成為公司未來2、3年內業績增長的新亮點，公司合理估值區間為82元左右，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　(興業

證券)

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