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　　未來5年，福耀玻璃（600660）的發(fā)展戰(zhàn)略將由外延式擴張轉(zhuǎn)向內(nèi)生性增長。公司業(yè)績有望快速增長，預(yù)計未來3年的收入復(fù)合和利潤復(fù)合增長率將分別達到30%和35%。

　　業(yè)績符合預(yù)期

　　福耀玻璃（600660）公布的三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入36.66億元，同比增長31.8%；實現(xiàn)凈利潤6.57億元，同比增長45.4%，每股收益0.66元，業(yè)績符合預(yù)期。

　　其中，汽車玻璃收入同比增長20.5%，主要為國內(nèi)和海外OEM市場增長的貢獻，海外OEM 市場同比增長1.52倍，浮法玻璃收入同比增長61.4%。前三季度公司攤銷開辦費和計提獎金6000多萬元，如果剔除這一因素影響，前三季度利潤同比增幅達到了60%。

　　公司產(chǎn)品毛利率由上年同期的34.9%提高到36.2%，主要原因是浮法玻璃市場強勁復(fù)蘇，產(chǎn)品價格持續(xù)上漲；另外，汽車玻璃的規(guī)模效應(yīng)、運輸費用的下降也導(dǎo)致成本進一步下降，毛利率也有一定程度提高。從季度業(yè)績變化看，三季度收入同比增長了37.3%，原因可能來自兩方面：新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，出口OEM訂單的集中交付。

　　資本支出高峰已過

　　公司海南浮法線項目第一線已于2007年8月投產(chǎn)，第二線將于10月底如期投產(chǎn)，由于浮法玻璃品質(zhì)極佳，訂單旺盛，兩線甚至于年內(nèi)即有2000萬元左右的盈利貢獻（剔除前期開辦費后）。廣州福耀已建成200萬套汽車玻璃產(chǎn)能，2008年底將提升到500萬套，北京福耀也將于2007年底如期竣工。

　　由于海南浮法玻璃品質(zhì)極為優(yōu)秀，公司計劃在2008年前繼續(xù)投產(chǎn)兩條新線，另外，出于整體布局的考慮，武漢汽車玻璃基地也將在2008年開工建設(shè)。

　　我們估計公司2008年資本支出總額在10億元左右，相對2007年已有一定下降。至此，公司浮法玻璃和汽車玻璃產(chǎn)能儲備將可滿足未來5年的市場高增長需求，2009年開始公司資本支出額將大幅下降。

　　海外維修重回快車道

　　由于產(chǎn)能制約和OEM訂單量的大幅增長，2007年海外維修市場訂單無法滿足，預(yù)計全年僅有5%左右增長。廣州福耀和北京福耀建成投產(chǎn)后，京津和珠三角汽車企業(yè)的玻璃供應(yīng)將全部由福清轉(zhuǎn)移到上述兩個新基地，福清基地將專注海外維修市場的供應(yīng)。經(jīng)過擴產(chǎn)后，福清基地目前具有700萬片汽車玻璃的生產(chǎn)能力，預(yù)計2008年開始海外維修市場銷售將重回快速增長軌道。

　　此外，我們估計2007年公司海外OEM的訂單執(zhí)行量將達到5000萬美元，預(yù)計未來3年的復(fù)合增長率仍將達到100%，至2010年，海外OEM市場的訂單額將超過4億美元，出口收入占公司收入比重將超過50%。包括本土市場在內(nèi)，預(yù)計至2015年，公司在全球OEM市場配套量有望達到1400萬輛和20%的市場占有率，用5年左右的時間，公司有望在汽車玻璃領(lǐng)域問鼎全球。

　　利潤將集中釋放

　　2008年開始，公司擴張步伐將顯著放緩。預(yù)計未來5年，公司發(fā)展戰(zhàn)略將由外延式擴張轉(zhuǎn)向內(nèi)生性增長。

　　項目建設(shè)的投入下降減少了各項期間攤銷費用。同時，由于資金需求量大幅下降，我們估計公司負債率將由目前的65%左右下降到50%左右，財務(wù)費用負擔也將大為減輕。另外，浮法玻璃原片的自給、整體產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化等因素導(dǎo)致的成本下降效果在未來2年也將充分體現(xiàn)。我們預(yù)計未來3年的收入復(fù)合和利潤復(fù)合增長率將分別達到30%和35%。