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　　根據日前到常山股份（000158）調研了解的情況，我們認為，公司搬遷賣地將實現資產增值，并鎖住股價下跌風險。而公司未來成長空間，取決于能否成功實現產業升級和參與二次土地開發，如果能實現的話，公司業績在2009年以后將有質的飛躍。這也是目前我們判斷公司價值的亮點和難點。不考慮增發，預計公司2007、2008年EPS為0.13元和0.40元，合理股價在13－14元；考慮增發，2007、2008年EPS為0.11元和0.35元，合理股價為14.8－15.8元 。暫時給予“謹慎推薦”的投資評級。

　　搬遷工作醞釀已久，預計近期將開始啟動。預計公司將于近期開始啟動醞釀三年之久的整體搬遷工作。此次搬遷符合

石家莊市政府提出的“退二進三”及打造全國重要紡織基地的政策導向。公司作為石家莊紡織骨干企業，將把新廠址設在市政府規劃的基地選址——正定縣諸福屯鎮，打造占地2500畝的常山紡織工業園。公司此次整體搬遷方案和一期項目建設規劃，正在報請河北省發改委列入重點產業支撐項目，立項后將得到政府在新廠征地、老廠賣地收益返還、財稅定額退回、銀行貸款優惠等多方面的政策扶持。預計項目將于近期獲批，搬遷工作將隨后正式啟動。順利的話，一期工程將在年底開工，明年上半年建成，年底達產。

　　和平東路“退二進三”，搬遷賣地資產增值31－36億元。公司要搬遷的舊廠區大部分位于石家莊市長安區和平東路上。根據政府規劃，長安區內的第二產業企業將遷出市區，原地塊將大力發展商貿流通、文化科技、餐飲服務和金融保險、公寓住宅等三產項目。隨著企業的逐步搬遷，長安區尤其是和平路沿線將會釋放出大量的土地供應量，為

房地產市場的發展提供了最基礎的土地保障。

　　公司所在地棉一至棉五廠，緊鄰市中心，地理位置較為優越。根據搬遷計劃，公司將分三次搬遷，從2008年開始，到2010年底前完成。從目前五個棉紡廠的地理分布來看，棉一與棉二、棉三與棉四分別位于和平路上原印染廠（現為名門華都樓盤）的兩側，各占地500畝，棉五地處建設北大街和光華路的交叉口，占地240畝。預計土地拍賣將遵循“搬遷一塊、拍賣一塊”的原則，根據目前進度安排，明年中期有望開始首次賣地。

　　根據市政府規定，常山紡織股份公司原土地及地上附著物拍賣所得，減除各項稅費及應繳部分和基準地價上浮20%補償部分的剩余，作為土地凈收益，90%返還企業用于企業項目建設。

　　其中，可以記入利潤的是：基準地價上浮20%補償部分－地價成本－搬遷損耗，目前該區的基準地價是70.8萬/畝，經攤銷后的最新地價成本是5.8億元，搬遷損耗預計2－3億元（包括職工安置費用和固定資產的損失），則這部分利潤約為2.2億元，將在2008－2010年中逐步體現，預計每年給公司貢獻約0.17元每股收益（未攤薄，如果按照增發7300萬股攤薄后可貢獻EPS0.15元）。

　　而拍賣土地凈收益將列入“其他應付款”科目，記入公司的資產負債表中，新廠區土地購置、設備投資等費用都將從里面列支。比照當前的市場行情，我們預計公司賣地價格可達到350－400萬/畝，則1239.69畝土地拍賣后，減去約4％的各項稅費和基準地價上浮部分，再乘以90％，可以給公司凈資產增加28.4－33.7億元。

　　上述兩部分凈資產合計增加31－36億元，除以未攤薄總股本，加上2007年中期每股凈資產3.64元，可以得出公司重估每股凈資產為11－12元。公司目前股價僅11元多，與重估每股凈資產接近，下跌空間已十分有限。

　　搬遷帶動棉紡產品升級，提高公司盈利能力。公司將借助此次搬遷，將賣地收益用于紡織產品優化升級，向精加工和深加工方向發展，切實提高產品毛利率水平，增強公司的盈利能力。預計公司新廠區將分四期建設，一年建設一期，前三期在2010年底前建成，預計投資近40億元，建成達產后可實現銷售收入44億元，凈利潤6.6億元。如果公司搬遷和新廠建設按計劃穩步推進，新投產的紡織產品生產銷售符合公司預期，則在2009年以后公司的盈利水平將有質的飛躍。

　　力爭參與原廠址土地二次開發，提升公司業績。公司還希望能參與到和平路原廠址土地的二次開發，通過切入

房地產業務，與公司紡織主業有效互補，進一步提升公司業績。我們假設未來該區將建成以住宅為主、商業為輔的物業形態，公司參股50%進行開發。假設整體容積率為3.5，則可開發的建筑面積接近290萬平米。若土地成本1500元/平米，建安成本2000元/平米，銷售均價6000元/平米，項目分6－8年平均開發；則預計從2010年開始房地產業務將給公司每年貢獻銷售收入10.9－14.5億元，凈利潤2.08－2.78億元，折合攤薄后每股收益0.41－0.55元。

　　當然，這只是我們的假設，公司未來能否找到理想的合作伙伴共同開發，具體參股比例，開發產品銷售和盈利狀況都具有很大的不確定性。同時需要指出的是，公司參與開發，勢必需要資金投入，而這很可能影響新紡織廠的投資建設，造成公司資金再度緊張的局面。