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　　英力特（000635）昨日發布三季報，三季度實現凈利潤2246萬元，同比增長137％，每股收益0.16元，同比增長128％。公司預計全年業績同比增長110％以上。

　　從企業的成長能力來看，公司基本保持了上半年的增長速度，三季度除了營業收入增速略高于中報業績增速外，其他基本與中報相當。從盈利能力來看，公司前三季度銷售毛利率為25％，與上半年大致相當，期間費用率為12％，較上半年略有下降。

　　公司從今年一季度開始，在主營業務 收入增速放緩的情況下，凈利潤表現出大幅增長，主要原因有以下幾點。

　　產品價格大幅上漲

　　公司主要產品PVC價格總體水平上漲大約20％左右，燒堿價格總體水平上漲約15％左右。

　　2006年PVC價格從年初的每噸6100元左右一路上漲到9月份的7900元，然后快速回落到12月份的6500元，今年年初開始持續上漲，6月份以后一直在7000元～8000元的區間內震蕩。因此今年PVC的價格水平總體上來說比去年高，幅度在20％左右。

　　今年以來，燒堿價格同樣是大幅上漲。下游玻璃、紡織等行業復蘇，對燒堿的需求十分旺盛，從而拉動了燒堿價格的持續上漲。去年燒堿價格大部分時間在每噸2600元～3000元區間內波動，而今年大部分時間在每噸3200元附近波動，總體上漲幅度在15％左右。

　　成本優勢十分明顯

　　公司的成本優勢主要表現在工藝路線、一體化和區域優勢等幾個方面。

　　首先，工藝路線的優勢主要表現在，PVC的生產工藝主要有乙烯法和電石法兩種，在國際

原油價格大幅上漲的背景下，乙烯法由于成本過于高昂，使得企業難以獲得較好的盈利水平，我們看到上市公司中以石油路線生產PVC的氯堿化工（600618）的銷售毛利率只有12％，錦化氯堿（000818）的銷售毛利率也只有8.72％，較以電石法生產PVC的英力特25％的銷售毛利率相差甚遠。而電石法工藝的PVC企業在原油價格大幅上漲的宏觀背景下，得到了快速發展的機會。內蒙古等西北部地區擁有大量的電石產能，因此面對昂貴的原油，以電石為原料的PVC生產廠家獲得了巨大的發展機會。

　　其次，公司的一體化發展戰略也極大地提高了公司盈利能力。公司除了擁有上游電石產能40萬噸外，還擁有發電能力400MW。上半年國家開始對電石等高耗能產業進行宏觀調控，限制電石產能的無序發展，使得電石價格有所上漲，而英力特自身40萬噸的產能足夠其二期PVC建好后的需要，因此在原材料方面公司免除了后顧之憂。電力是生產電石的主要成本，約占電石成本的70％左右，而外購電力的價格大約比自己發電貴30％以上，因此自身擁有電廠對降低電石成本，提高產品毛利率是至關重要的。

　　最后，區域優勢主要體現在西北地區擁有豐富的自然資源，如煤炭、石灰石等，從而使得在本地電石法生產PVC具有非常大的成本優勢。此外，西部省市稅收的優惠政策也是其他地方所不能相比的。

　　未來將繼續高增長

　　從行業運行趨勢和公司發展措施來看，公司未來幾年仍能保持快速增長。從PVC行業運行趨勢來看，我們認為國際原油價格今后仍有進一步上漲的可能，原油價格將使得PVC價格不會大幅回落。但是隨著PVC盈利能力增強，大部分電石法PVC生產企業近期都有擴張產能的計劃，我們預計電石法PVC的產能在未來幾年都將有所增長，但是供求仍將會保持平衡。

　　從公司自身發展來看，公司至2010年，PVC產能將擴張到每年55萬噸左右，是目前產能的3倍左右；燒堿產能將擴張到每年46萬噸，也是目前的3倍多；其他配套的電石產能和電力均有相應的增長。

　　總體而言，在國際原油價格高企所導致的成本推動下，PVC產能正逐步向能提供廉價

能源和原材料的西北地區集聚，我們預計這一過程有可能會持續相當長一段時間。在產能轉移過程中，公司的增長方式主要將體現在外延式擴張上。在國內PVC產能的分布中，西部地區電石法PVC產能的占比仍然過小，因此我們預計公司未來還有相當大的成長空間。

　　公司前三季度每股收益達到0.53元，預計今年每股收益將達到0.70元左右。