新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　本報評論員 商 灝

　　眾多優勢給了建行A股定價以堅實的基礎。人們發現，之前建行H股股價一直處在估值偏低的范圍，所以此番A股上市，有望帶動股價回歸合理區間。根據確定的發行價計算，建行2006年扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤，除以本次A股發行后的總股數計算，對應的市盈率為32.91倍，2007年預測市盈率約為22.7倍。有了較高的未來盈利能力作保證，定價合理亦是建行A股的一大賣點。

　　與此同時回歸A股刺激建行H股大漲，并帶動中資金融股全線上漲。建行當初在香港聯交所上市，定價不足3港元；受中期業績良好和A股上市消息的影響，該行H股最近不斷創下新高。諸多國際投行都在不久前上調建行H股股票的目標價格，如摩根斯坦利和摩根大通都給予建行“增持”的評級，德意志銀行則重申其“買入”的建議。

　　這些評價折射出國際投資者對建行盈利能力的肯定。

　　從中報來看，今年上半年建行貸款收益率為6.08%，存款付息成本為1.49%，這些都處于國有銀行的領先地位；該行中間業務上半年更有了超過100%的增幅；其0.15元的每股盈利也高于其他兩家國有上市銀行。此外，建行擁有大量優質客戶，A級(含)以上公司客戶貸款占公司總貸款的86%；月日均個人金融資產300萬元和50萬元以上的高端及富裕客戶分別達到了2.5萬戶和215萬戶。這為其日后發展打下了良好基礎。作為首家股改上市的國有銀行，建行還有多項領先同業：該行正在推進網點轉型、流程再造，提升服務理念，向國際先進水平看齊；在國內率先建立垂直管理的風險管理體系，不良貸款率在四大

商業銀行中最低；率先推行員工股權激勵方案，形成了以業務為導向的薪酬和績效政策。

　　在許多輝煌紀錄的背后，則是建行從一家傳統國有金融企業到一家公眾公司、“世界前十大銀行”和“亞洲最賺錢銀行”的悄然蛻變。兩年香江行，建行不僅在經營機制、業務結構、風險管理體制等方面進行了大刀闊斧的調整，還在公司治理、人力資源、業務流程等方面推行了力度頗大的變革。

　　近兩年內地及香港股市大幅上漲帶來了國有銀行的價值重估。股價大漲，尤其是國內A股遇到前所未有的大牛市，水漲船高，銀行的

股票更值錢了。這不由得使更多人疑惑：銀行資產這么值錢，當初為何要低價賣給外資機構？人們的判斷是，從A股與H股比較來看，如果在香港上市的銀行股沒有賤賣，那么A股市場銀行發行股票就是貴賣了。

　　目前的A股市場正處于空前的大牛市之中，估值水平之高世界罕見，這種高不僅體現在二級市場的流通價格上，還體現于上市首日漲幅、發行市盈率高出國外IPO的市盈率等。而對中國市場這種流動性過剩所導致的A股估值過高的情況，格林斯潘等西方許多了解中國經濟特點的人早有察覺，要怪只能怪我們自己當時沒能像戰略投資者那樣有敏覺長遠的眼光。

　　經由建行引領的中國國有銀行體制改革，就是中國銀行業的一次豪賭，但這也是一個戰略思考與實踐智慧的結合。短短兩年，中國銀行業已從國際輿論看“破產”的行業，一躍而成中國經濟最富代表性的朝陽產業，并成為國際資本追逐的熱土。作為先行者的建行，的確功不可沒。　　

　　這很大程度上源于中國政府對于銀行業的主動改革，及對銀行引進境外投資者和上市持鼓勵態度。

　　建行的改革上市實在具有范本的意義，它為其他國有

銀行改革提供了路徑參考。這個模式可以總結為注資——股改——引進戰略投資者——上市，并最終通過公司治理和風險管理水平的提高，來獲得持續的健康發展。

　　然而我們不應認為如今中國銀行股權的廣受追捧是出乎意料，并因而不承認當年是股權賤賣。客觀講，2005年以來交行建行的引資決策乃是當時環境下所能奪取到的最優解。外資成為中資銀行的戰略投資者，對國際市場接受中國的銀行起到了不可磨滅的作用。如果沒有這一批外資機構成為戰略投資者，各家銀行的上市之路未必能這么順利。但對于中國銀行業而言，尋求與外資之間的適度切合點，提升企業的經營管理水平，逐步參與全球金融市場，才是真正的發展大道。

　　而輿論關于賤賣的警惕之聲，在國有銀行改制上市基本完成之后，在國內金融資產重新估值的背景下，使決策層對于金融安全、金融資產流失問題的重視程度上升。如今，國內包括金融資產在內的并購活動，已變得更加理性。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。