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　　中國鐵路工程總公司年底有望在A股發行上市。市場由此引發中鐵二局可能出現資產重組的猜測。我們認為，由于諸多不確定因素，短期內對資產重組持謹慎態度。

　　中鐵工程是國內最大的鐵路和橋隧建筑企業，總資產約為1408億，有31家成員企業，包括中國海外工程、中鐵一局、二局、四局等特大型施工單位，其中中鐵二局集團實力最為雄厚。

　　中鐵工程將旗下包括中鐵二局集團在內的所有主營資產一并裝入即將上市的“中國中鐵”，從而實 現整體上市。

　　中鐵工程和中鐵二局因此可能存在業務重疊和同業競爭，市場有種種猜測。4月23日，中鐵二局曾公告，“中鐵二局集團沒有整體上市計劃、中鐵工將擬獨立發起上市，將不借公司實現整體上市”，這基本排除了中鐵工程通過吸收合并私有化中鐵二局的可能性。

　　市場對中鐵二局的定位主要有兩種猜測：中鐵工程整體上市將不包含中鐵二局集團資產，在其上市后再對中鐵二局做進一步處理；中鐵工程與中鐵二局進行業務分離，中鐵二局成為集團

房地產業務的平臺，而鐵路建設業務將剝離給集團。

　　但公司9月17日的公告顯然否定了第一種假設。同時，我們觀察到，中鐵工程在2月份出資6億元成立“中鐵置業”，并在成立后的兩個多月內，劃撥入原屬中鐵工程下的四家房地產公司，而此次中鐵置業也被納入到“中國中鐵”進行上市準備，這樣中鐵置業也將與中鐵二局的房地產業務形成競爭關系。因此，中鐵置業未來整合中鐵二局似乎成為一種“順理成章”的可能。

　　我們認為，在中鐵工程上市前，中鐵二局與中鐵工程的同業競爭解決方案始終會是個

未解之謎，的確不能排除業務分離和資產整合的可能，但是對中鐵二局進行業務分離整合并不一定是解決同業競爭的惟一辦法。

　　中鐵二局和中鐵工程從業務范圍上劃分同屬建設及地產，由于工程服務是一整套完整的產品服務體系，很難局部割裂進行分工，但仍可就業務區域、項目種類等進行大致細分。而在避免同業競爭的有效措施中，除了吸收合并、業務轉型外，還可以通過有關企業在股東協議、公司章程中規定避免同業競爭的措施來實現。

　　中鐵工程是擁有十余個局級特大型施工企業的“航母”，各成員自成體系，進行資源整合并非易事，也非一朝一夕可達成。

　　我們更看重中鐵二局本身在鐵路橋隧建筑行業中的突出

競爭力，以及未來與土地整理一級開發聯動的房地產二級開發模式；對于公司可能出現資產重組，由于時間點不確定因素，短期內我們仍抱有比較謹慎的態度。（申銀萬國金溢彥）