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　　北京報(bào)道 本報(bào)記者 華觀(guān)發(fā)

　　分化與組合,整合與被整合。

　　過(guò)去3年,中國(guó)證券業(yè)的版圖被重新分割,領(lǐng)跑者與被領(lǐng)跑者涇渭分明。

　　南方證券、閩發(fā)證券、大鵬證券等30家高風(fēng)險(xiǎn)和嚴(yán)重違規(guī)的券商被一一關(guān)閉;第一證券、金通證券、天一證券等35家問(wèn)題券商的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或被托管或被收購(gòu)。

　　在監(jiān)管部門(mén)、創(chuàng)新類(lèi)券商、外資三方力量主導(dǎo)下,年輕的中國(guó)證券業(yè)實(shí)現(xiàn)了第一次行業(yè)大集中。

　　以中信、廣發(fā)為代表的創(chuàng)新類(lèi)券商成了最明顯的贏家,它們通過(guò)對(duì)一大批問(wèn)題券商和風(fēng)險(xiǎn)券商的托管、收購(gòu),迅速實(shí)現(xiàn)低成本區(qū)域擴(kuò)張,市場(chǎng)份額增長(zhǎng)顯著。

　　同時(shí),以匯金、

　　借助于如火如荼的本輪牛市,匯金系、建銀系悄然成型,成為國(guó)內(nèi)券業(yè)版圖中名副其實(shí)的新勢(shì)力。

　　對(duì)于需要不斷發(fā)展、提高行業(yè)集中度的中國(guó)證券業(yè)來(lái)說(shuō),"券商系"概念也許就是一個(gè)時(shí)髦的代名詞。

　　但現(xiàn)實(shí)似乎并沒(méi)有如此簡(jiǎn)單。

　　8月底,"行業(yè)整合和業(yè)務(wù)創(chuàng)新從行政措施為主向市場(chǎng)化方式轉(zhuǎn)變",已被證監(jiān)會(huì)列為新的常規(guī)監(jiān)管時(shí)期證券公司監(jiān)管工作九個(gè)轉(zhuǎn)變之一。"這主要是針對(duì)券商的集團(tuán)化戰(zhàn)略和一些業(yè)務(wù)創(chuàng)新而言,"權(quán)威人士如此解讀,管理層正在考慮大型優(yōu)質(zhì)券商完善組織體系的問(wèn)題,已經(jīng)開(kāi)始研究在中國(guó)法律制度之下,如何結(jié)合國(guó)外實(shí)踐證明比較好的做法,推出國(guó)內(nèi)券商集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)模式,如何有效控制風(fēng)險(xiǎn),形成怎樣的組織體系等。

　　有消息靈通人士稱(chēng),大型券商集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)的相關(guān)規(guī)則有望年內(nèi)出臺(tái)。

　　毫無(wú)疑問(wèn),隨著金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的期限將至,以及混業(yè)經(jīng)營(yíng)的步伐臨近,券商行業(yè)再次分化與組合,合縱連橫的時(shí)代必將開(kāi)啟。

　　整合已是中國(guó)券業(yè)所必須持續(xù)面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。

　　對(duì)于正在或已經(jīng)形成的"券商系",隨著全行業(yè)整合趨勢(shì)的繼續(xù),它們的印記將格外引人矚目。

　　9月19日,中信證券(600030.SH)收盤(pán)84.61元,今年以來(lái)的漲幅達(dá)309.02%。

　　"領(lǐng)跑者的每一步都會(huì)引起高度矚目。"9月19日,南方基金一位基金經(jīng)理這樣解讀國(guó)泰君安證券金融行業(yè)資深研究員梁靜的一份評(píng)級(jí)報(bào)告。

　　5天前,梁靜在半年之內(nèi)第四次對(duì)中信證券給出增持評(píng)級(jí)。

　　梁在報(bào)告中指出,該公司日前獲得直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格,對(duì)華夏基金管理有限公司(下稱(chēng)華夏基金)的全面收購(gòu)也獲正式批復(fù),華夏基金與中信基金管理有限公司(下稱(chēng)中信基金)已具備合并條件,預(yù)計(jì)合并最遲將在明年1季度完成。合并后,新基金公司將領(lǐng)跑整個(gè)基金業(yè),按照2007年半年報(bào)的靜態(tài)數(shù)據(jù)測(cè)算,合并后的基金公司管理規(guī)模將達(dá)1453億元,市場(chǎng)份額較第二位高出14%,該公司整合基金管理業(yè)務(wù),在公募基金業(yè)占據(jù)領(lǐng)先地位的目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。

　　"預(yù)期2008年,包括資產(chǎn)管理、衍生品創(chuàng)設(shè)、金融期貨、直接投資以及融資融券在內(nèi),創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)將達(dá)20%-30%以上。"除在報(bào)告中維持增持評(píng)級(jí)外,梁靜堅(jiān)持看高中信證券到百元的觀(guān)點(diǎn)。

　　由傳統(tǒng)盈利模式轉(zhuǎn)向新型盈利模式,是我國(guó)券商經(jīng)營(yíng)走向成熟和迎接外資投行挑戰(zhàn)做出的必然選擇。

　　"憑借過(guò)去幾年的低成本收購(gòu),中信證券的賣(mài)方業(yè)務(wù)在行業(yè)里已取得明顯優(yōu)勢(shì)。此次,能在買(mǎi)方業(yè)務(wù)上再次占據(jù)有利位置,說(shuō)明其已具備行業(yè)領(lǐng)跑者的資質(zhì)。"上述南方基金基金經(jīng)理指出。

　　新一代領(lǐng)跑者

　　8月30日,中信證券3.34億A股公開(kāi)增發(fā)落定。增發(fā)價(jià)格74.91元/股,創(chuàng)A股發(fā)行價(jià)之最,250億元增發(fā)融資額亦接近歷史最高額256億元。

　　中信證券凈資本規(guī)模由此輕松躍過(guò)400億元,這讓忙于增資擴(kuò)股的國(guó)內(nèi)同行唏噓不已。

　　作為唯一一家IPO上市的A股證券公司,中信充分意識(shí)到了手中握有競(jìng)爭(zhēng)"利器"的優(yōu)勢(shì)。

　　去年6月,A股再融資剛剛開(kāi)啟,中信證券就閃電般向國(guó)壽集團(tuán)及中國(guó)人壽股份有限公司(601628.SH)進(jìn)行了非公開(kāi)定向增發(fā),讓其凈資本規(guī)模首次突破百億元級(jí)別。

　　"2003年,當(dāng)我們果斷砍掉自營(yíng)以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí),也許沒(méi)有人會(huì)想到我們能有今天。"近日,與本報(bào)記者交流時(shí),中信證券董秘譚寧依然保持其一貫的低調(diào)口吻。

　　但是,當(dāng)談到上述兩次增發(fā)的戰(zhàn)略意義時(shí),他再次強(qiáng)調(diào)了中信證券的"遠(yuǎn)見(jiàn)者必勝"理念。

　　事實(shí)證明,徹底領(lǐng)先的凈資本規(guī)模優(yōu)勢(shì)正為中信證券拓展買(mǎi)方業(yè)務(wù)提供巨大動(dòng)力。

　　據(jù)了解,之所以能首批獲得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn),完全是與中信證券的凈資本規(guī)模有關(guān)。根據(jù)監(jiān)管層的要求,為防范風(fēng)險(xiǎn),券商從事直投業(yè)務(wù)不能對(duì)外募集資金,只能以自有資本開(kāi)展。

　　"衍生品創(chuàng)設(shè)、未來(lái)的金融期貨以及融資融券,哪個(gè)新業(yè)務(wù)不需要證券公司擁有強(qiáng)大的凈資本?"一家中型創(chuàng)新類(lèi)券商負(fù)責(zé)人告訴記者,就拿目前的直投業(yè)務(wù)說(shuō),"如果按照凈資本規(guī)模計(jì)算,近一半券商可能無(wú)法參與直投業(yè)務(wù)。"

　　盡管,借助牛市大規(guī)模增資擴(kuò)股,不少券商凈資本實(shí)力明顯提高,但考慮到之前家底實(shí)在太薄,這種提高顯然跟不上形勢(shì)發(fā)展。

　　除擁有凈資本規(guī)模的巨大優(yōu)勢(shì)外,過(guò)去數(shù)年一系列的低成本擴(kuò)張,中信證券的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)是其保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的另一個(gè)重要籌碼。

　　2003年,通過(guò)托管富友證券、收購(gòu)萬(wàn)通證券,中信證券成為了行業(yè)低谷期的最早一批整合者。

　　始于2004年的券商綜合治理,中信證券成功收購(gòu)老牌的華夏證券。同時(shí),對(duì)浙江金通證券的并購(gòu),又為中信證券打開(kāi)富饒的華東市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　不到3年,通過(guò)并購(gòu)上述四家券商的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),中信證券成功構(gòu)筑了國(guó)內(nèi)證券業(yè)最大的網(wǎng)絡(luò)。

　　翻閱2007年半年報(bào),并表后,中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額已達(dá)7.15%,原來(lái)稱(chēng)雄經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的銀河證券與國(guó)泰君安證券只能望其項(xiàng)背。

　　魅力與壓力

　　"目前,公司的收入仍然主要依賴(lài)傳統(tǒng)業(yè)務(wù),靠天吃飯的局面并未有真正改觀(guān),未來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)性會(huì)比較大。曾經(jīng)的領(lǐng)跑者南方證券也就是10多年時(shí)間就沒(méi)有了,所以,領(lǐng)跑者需要始終保持警醒態(tài)度,畢竟這是高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。"談到未來(lái),譚寧始終保持謹(jǐn)慎。

　　他表示,經(jīng)紀(jì)、承銷(xiāo)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入仍是中信證券收入的主要來(lái)源,推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、提高買(mǎi)方業(yè)務(wù)能力已成為其加強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的重要舉措。

　　對(duì)于行業(yè)領(lǐng)跑者的地位,譚寧習(xí)慣性地用兩分法解析中信證券的"魅力":中信證券既然在某些方面具有一定優(yōu)勢(shì),也就在某些方面會(huì)具有一定"劣勢(shì)"。

　　"任何事物都需要兩方面來(lái)看待。"

　　對(duì)于中信為何只在監(jiān)管層分類(lèi)評(píng)級(jí)中獲得A評(píng)級(jí),譚寧告訴記者,由于其攤子要比其他券商大,因此存在出錯(cuò)的可能性也就比同行大。這說(shuō)明,"我們?nèi)匀挥械胤叫枰�不斷提�?。

　　對(duì)此,市場(chǎng)人士指出,近年來(lái),推行大項(xiàng)目戰(zhàn)略的中信證券在投行業(yè)務(wù)中雖已搖身變成了"新貴",但隨著外資系券商在國(guó)內(nèi)攻城略地以及大項(xiàng)目不斷減少,中信證券投行業(yè)務(wù)急需找到持續(xù)維持增長(zhǎng)的新路徑。

　　本報(bào)記者獲得的上半年股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)排名表明,盡管6個(gè)月中信證券的大項(xiàng)目一直沒(méi)有間斷,但投行領(lǐng)域,中信距離領(lǐng)跑者的角色仍有一定距離。昔日投行寡頭中金公司仍居行業(yè)首位。

　　中信證券2007年半年報(bào)明確指出其未來(lái)經(jīng)營(yíng)的3條"急務(wù)":

　　第一,該公司總體大而不強(qiáng)的狀況依然存在。雖然凈資產(chǎn)、凈資本規(guī)模遙遙領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行,但盈利能力還有待提高;要把資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換為盈利優(yōu)勢(shì),必須克服收入結(jié)構(gòu)中對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的高度依賴(lài),要加大自營(yíng)、資產(chǎn)管理、基金管理的投入,以提高整體盈利水平。

　　第二,該公司收購(gòu)后的規(guī)模效應(yīng)尚未完全體現(xiàn),特別是在統(tǒng)一產(chǎn)品品牌,統(tǒng)一銷(xiāo)售策略、統(tǒng)一客戶(hù)服務(wù)、共享客戶(hù)資源等方面有待加強(qiáng),要進(jìn)一步加強(qiáng)各子公司業(yè)務(wù)和客戶(hù)資源的整合,并有效利用外部資源,發(fā)揮協(xié)同效用,以達(dá)到最佳規(guī)模效應(yīng)。

　　第三,國(guó)際業(yè)務(wù)還處于起步階段,但受總體政策環(huán)境等因素限制,國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓難度較大。下一步要充分利用海外業(yè)務(wù)平臺(tái),力爭(zhēng)在QDII、衍生品等方面有所突破。

　　內(nèi)部整合與外部整合

　　"不擴(kuò)張毋寧死",2005年底,中信證券董事長(zhǎng)王東明表明了自己執(zhí)掌中信證券的戰(zhàn)略主張。

　　王東明認(rèn)為,擴(kuò)大規(guī)模以網(wǎng)羅資源,是本土券商與外資券商抗衡的惟一出路。

　　斯時(shí),中信證券正在試圖收編廣發(fā)證券。

　　但在那個(gè)時(shí)候,更多的人愿意把這種高調(diào)主張只看成是一種收購(gòu)的戰(zhàn)略口號(hào)而已,認(rèn)為這并不是中信證券一個(gè)長(zhǎng)期的篤定主張。

　　但隨后的事實(shí)表明,積極進(jìn)行外部戰(zhàn)略整合絕不是中信證券一時(shí)一地的口號(hào),洽購(gòu)華夏證券、收編金通證券的事實(shí),讓中信證券不折不扣成為了行業(yè)整合者的角色。

　　中信證券的"版圖"上,營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量已經(jīng)從2002年底的40家發(fā)展到現(xiàn)今的217家;其中證券營(yíng)業(yè)部171家,證券服務(wù)部46家。

　　目前,擁有中信建投證券(原華夏證券)60%、中信萬(wàn)通證券(原萬(wàn)通證券)80.50%股權(quán),全資控股中信金通證券的中信證券已在市場(chǎng)上形成了一個(gè)強(qiáng)大的券商方陣。

　　2007年半年報(bào)顯示,華夏基金對(duì)中信證券貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)為24207萬(wàn)元,中信基金貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)為1876萬(wàn)元,中信萬(wàn)通證券貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)為21227萬(wàn)元。另外,中國(guó)貨幣網(wǎng)的信息表明,中信金通證券上半年實(shí)現(xiàn)了72459.1872萬(wàn)元凈利潤(rùn)。

　　上半年,中信證券擔(dān)任了中國(guó)平安、交通銀行和天津普林公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目的主承銷(xiāo)商,擔(dān)任了中國(guó)人壽和中信銀行公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問(wèn),作為保薦機(jī)構(gòu)參與了濰柴動(dòng)力和中國(guó)鋁業(yè)換股發(fā)行項(xiàng)目。中信證券國(guó)際有限公司的全資子公司中信證券融資(香港)有限公司擔(dān)任中信銀行H股發(fā)行的聯(lián)席保薦人兼聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人,其海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力得以提升。

　　如果再加上已經(jīng)全資擁有的中信基金和將要全資收購(gòu)的華夏基金,以及深圳金牛期貨經(jīng)紀(jì)有限公司后,中信系的羽翼可謂豐滿(mǎn)。

　　集證券、基金、期貨等多個(gè)金融牌照過(guò)后,旨在成為行業(yè)整合者的中信證券已經(jīng)在市場(chǎng)上打開(kāi)了想象力。

　　"不管是從資本實(shí)力還是市場(chǎng)號(hào)召力來(lái)說(shuō),未來(lái)行業(yè)的整合預(yù)期自然會(huì)與中信證券聯(lián)系起來(lái)。"一位業(yè)內(nèi)人士指出。

　　不過(guò),"在市場(chǎng)低迷的時(shí)候,資產(chǎn)價(jià)格存在被低估的可能,整合是輕松的。但現(xiàn)在大牛市,中信證券短期內(nèi)肯定不會(huì)再逆勢(shì)進(jìn)行外部整合了。"上述中型創(chuàng)新類(lèi)券商負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

　　在他看來(lái),中信證券過(guò)去幾年進(jìn)行的這一系列收購(gòu)已經(jīng)為其龐大的券商方陣帶來(lái)了內(nèi)部整合風(fēng)險(xiǎn)。

　　能否成功消化掉華夏證券巨額的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),對(duì)于中信證券是最直接的考驗(yàn)。畢竟,績(jī)差公司拖垮績(jī)優(yōu)公司的故事在中國(guó)并不鮮見(jiàn)。

　　因此,當(dāng)下,對(duì)于中信系來(lái)說(shuō),如何完成好內(nèi)部整合也許是其最想干也最應(yīng)該干的事情。