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　　針對股改完成全流通后的并購重組浪潮，證監(jiān)會日前同時發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（征求意見稿）》、《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》等六項規(guī)范，梳理和完善了并購重組的規(guī)則體系。

　　新規(guī)對非公開發(fā)行股票中的重大資產(chǎn)重組與募集資金兩個部分采取不同的定價機制，這種新的組合定價機制不僅為近期公布的上市公司非公開發(fā)行預(yù)案提供了定價依據(jù)，也為后期的融資創(chuàng)設(shè)了更為便捷的途徑。

　　不同定價惹爭議

　　自去年 5月份實施《上市公司證券發(fā)行管理辦法》以來，非公開發(fā)行受到了上市公司的青睞。據(jù)資料顯示，目前已有近90家公司實施了定向增發(fā)，募集資金總計超過1000億元，這種融資方式為上市公司引入戰(zhàn)略股東、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、進行收購兼并提供了新的途徑。值得注意的是，近兩個月公布的一些增發(fā)預(yù)案在定價機制上發(fā)生了一些微妙的變化。

　　9月17日，ST方大（600516）公布了調(diào)整后的增發(fā)預(yù)案，公司控股股東遼寧方大集團實業(yè)有限公司以資產(chǎn)認購股票，認購價格為9.67元/股，而其他不超過九家機構(gòu)投資者以現(xiàn)金認購，認購價格不低于9.67元/股；9月4日公布的中國遠洋（601919）的增發(fā)方案也是分兩部分，第一次向中國遠洋集團發(fā)行時的價格為18.49元/股，第二次主要向大股東以外的特定投資者發(fā)行的價格則在43元/股左右；此外，非公開發(fā)行中針對大股東與其他投資者采取不同的定價的還有金嶺礦業(yè)（000655）、人福科技（600079）等公司。

　　《公司法》第127條第二款規(guī)定，“同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)該相同；任何單位或者個人所認購的股份，每股應(yīng)當支付相同的份額。”但上述ST方大等公司的增發(fā)，對大股東采取鎖定價格的方式發(fā)行股票，而對其他投資者則是采取競價的方式，在目前證券市場火熱的背景下，投資者必然會愿意對此支付一定的溢價，并高于大股東的認購價格。

　　正因為在同時公布的非公開發(fā)行股票的方案中出現(xiàn)了不同的認購價格，有分析人士提出質(zhì)疑，認為這有悖于《公司法》規(guī)定的同股不同價的原則。

　　新規(guī)提供依據(jù)

　　對于定價機制的爭議，有法律專家曾表示：對此唯一的解釋便是這種增發(fā)雖是同一時間公布，甚至可能是同一時間實施，但并不是一次發(fā)行，而是不同的兩次發(fā)行；這兩次發(fā)行不僅是發(fā)行價格不同，而且在支付方式、禁售期的設(shè)定等方面也有所不同。這是理論上的解釋，日前頒布的《細則》對此作出了明確的規(guī)定，為非公開發(fā)行的兩種定價機制提供了依據(jù)。

　　《細則》規(guī)定，對于通過非公開發(fā)行進行重大資產(chǎn)重組或者引進長期戰(zhàn)略投資為目的的，可以在董事會、股東大會階段事先確定發(fā)行價格，允許發(fā)行人董事會、股東大會自行確定發(fā)行對象的具體名單、發(fā)行價格或定價原則、發(fā)行數(shù)量；同時，此類發(fā)行對象認購的股份應(yīng)鎖定36個月以上。而對于以籌集現(xiàn)金為目的的發(fā)行，即發(fā)行對象為財務(wù)型投資者，最終發(fā)行價格和發(fā)行對象必須在取得發(fā)行核準批文后，經(jīng)過有效的市場競價產(chǎn)生，這部分投資者認購的股份禁售期為12個月。

　　將非公開發(fā)行區(qū)分為重大資產(chǎn)重組與募集資金兩個部分，而這兩個部分應(yīng)該分開辦理，分兩次發(fā)行，這就為此前的ST方大等公司的發(fā)行方案提供了法律層面的依據(jù)。業(yè)內(nèi)人士猜測，近兩個月上市公司出現(xiàn)一些發(fā)行采取兩種不同的定價機制的預(yù)案，可能是因為公司此前就已經(jīng)得到了監(jiān)管部門的默許。

　　在非公開發(fā)行方案中，資產(chǎn)重組與募集資金兩部分發(fā)行的價格將由不同的定價機制形成不同的價格，以形成后者高于前者的情形，對此證監(jiān)會解釋：這主要是考慮到重大重組行為具有特殊性，將使公司基本面和股票估值基礎(chǔ)發(fā)生重大變化，采取兩種不同的定價機制是為了避免因其他投資者搭便車而造成發(fā)行過程有失公平。

　　可以預(yù)見，新組合的非公開發(fā)行方式將為上市公司融資提供靈便的途徑，在同種條件下，公司也可通過新組合的定價機制募得更多資金。