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廣匯股份:伊吾河之 水淖毛湖之煤成就http://www.sina.com.cn 2007年09月18日 17:23 頂點財經
新浪提示:本文屬于研究報告欄目,僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法,并非正式的新聞報道,新浪不保證其真實性和客觀性,一切有關該股的有效信息,以滬深交易所的公告為準,敬請投資者注意風險。 海通證券 劉金 廣匯股份經歷了“石材——房地產——LNG”的轉型,目前正朝著煤化工方向發展。未來公司將全力打造新能源產業,“廣匯股份”也將改名為“廣匯能源”。2007年8月15日我們推出《今日廣匯股份,未來廣匯能源》以來,公司股價已經有一定幅度上漲。我們認為,廣匯股份價值仍被低估,強烈建議“買入”。 公司成功轉型,邁向煤化工。 廣匯股份經歷了“石材——房地產——LNG”的轉型,目前正朝著煤化工方向發展。預計公司年底進行定向增發,增發完成后公司將正式進軍煤化工產業。 廣匯股份前身為新疆廣匯晨暉花崗巖石材開發有限公司,是經新疆維吾爾自治區人民政府以外經貿外資企字【1995】51號文批準,于1995年1月20日成立的中外合資經營企業。1999年3月14日經新疆維吾爾自治區人民政府以新政函【1999】40號文批準,于1999年4月10日改組為新疆廣匯石材股份有限公司,于2002年4月更名為新疆廣匯實業股份有限公司。2000年4月,廣匯股份上市。經過多次送轉之后,公司目前總股本達到86606萬股。公司控股股東為廣匯集團,占公司總股本的比例為41.93%。 廣匯股份上市之初的主要業務為石材業務。這主要是由于新疆石材輻射少、成色好、整體色差不明顯、大批量供貨能力強,適合機場等大規模基建工程使用。但由于石材銷售收入畢竟有限,因此,隨著房地產市場的興起,廣匯股份大力發展房地產業務,2005年房地產業務收入曾占公司主營收入的60%以上。2000年以來,石油價格逐步走高,能源危機的呼聲再次響起,廣匯股份敏銳地捕捉到LNG(液化天然氣)這一商機,在廣匯集團的支持下,公司開始發展LNG業務,2007年上半年LNG業務收入已經占公司主營收入的40%以上,而房地產業務收入則下降到20%左右。為進一步拓展能源業務,公司今年上半年公告,決定與集團共同投資二甲醚項目,這標志著廣匯股份開始向煤化工方向發展。 集團戰略布局明確廣匯新能源定位。 今后,廣匯集團將通過置換的辦法,把廣匯股份目前的房地產業務置換出去,取而代之的是廣匯股份對新能源公司的全資控股。 廣匯股份的大股東為新疆廣匯實業投資(集團)有限責任公司,廣匯股份未來的發展和廣匯集團下一步的戰略部署息息相關。目前,廣匯集團是新疆第三大利稅大戶,前兩位為中國石油新疆分公司和中國石化新疆分公司。 廣匯集團成立以來持續發展,雖然2003年到2005年進行了調整(集團將60多家下屬企業減為25家企業,未來還要進一步減少到16家企業),但近五年來主營收入年均增速超過20%。 廣匯集團未來打算做大三個子公司,打造三塊業務。這三個子公司分別是:廣匯能源(未來廣匯股份的主要業務放在能源領域,名稱也可能變更)、廣匯置業(主要經營房地產業務)和廣匯汽車(專注于汽車服務)。集團規劃從2007年開始連續3年將主營收入的年增長率維持在65%以上。 目前,廣匯集團(包括廣匯股份)的房地產開發規模已經是新疆第一,同時,集團還在區外拓展房地產業務,在廣西等地開發樓盤。現在,廣匯集團已經累計開發70多個居民小區,9個寫字樓,2個工業園,2個別墅區,開發總面積達950萬平米以上。在新疆,廣匯集團擁有8個熱力供應站,可以為600-800平米的房屋提供熱力服務,其每年的熱力服務收入就有4億元左右。另外,廣匯集團在房地產業務方面還進行物業管理,所管理的物業面積達1300萬平米以上。未來,廣匯集團打算把廣匯股份的房地產業務全部置換出來,將旗下的房地產業務整合,以廣匯置業的名稱讓其上市。今年廣匯集團在房地產業務方面預計收入為30億元,明年可能達到45億元,之后將保持45億元左右的年收入規模。廣匯置業未來的目標是到2012年累計開發面積突破2000萬平米,自有商業出租物業達到300萬平米,物業管理總面積達到3000萬平米,熱力供應面積達到2000萬平米。 在汽車服務方面,廣匯集團目前已經成立了專門的汽車服務公司,注冊資本為11.2億元,該公司主要在全國各地建立4S店,目前已經在新疆、河南、廣西、重慶、安徽等省區建立了110多家4S店。汽車業務凈利率不高,目前只有1%左右,未來凈利潤率會逐步提升,今年計劃這塊業務實現收入170億元,實現凈利潤1.7億元。今年上半年該公司已經實現凈利潤幾千萬元。隨著中國居民消費升級進程的不斷推進,未來家庭汽車保有量將不斷增加,所需要的汽車服務也將不斷增多,這將為廣匯集團的汽車業務發展提供廣闊的空間。在汽車業務方面,廣匯集團的規劃以廣匯汽車的名義將汽車服務公司上市,未來3-5年內,廣匯汽車在10個區域建立300家4S店,建立6個汽車城、6個二手車交易中心、800個社區維修服務站,注冊資本增加到30億元,銷售收入達到700億元,凈利潤達到20億元左右,銷售凈利率超過2.5%。 至于能源業務,廣匯集團打算今后全部由廣匯股份來經營,這主要指廣匯目前的LNG業務和未來的煤化工業務。今后,廣匯集團將通過置換的辦法,把廣匯股份目前的房地產業務置換出去,取而代之的是廣匯股份對新能源公司的全資控股。未來廣匯股份將全力打造新能源產業,“廣匯股份”也將改名為“廣匯能源”。集團規劃到2012年,在鄯善的LNG基地年銷售LNG達到30億立方米,煤基醇醚目標為600萬噸甲醇/425萬噸二甲醚、100萬噸副產品,建立大型坑口電廠,對部分哈密的潔凈煤進行銷售,在庫車基地利用年8億噸天然氣進行深加工,年產丙稀60萬噸、汽油23萬噸、LPG4.4萬噸。 集團計劃在2012年三大產業的市值超過1000億元,年銷售收入突破1000億元,凈利潤超過70億元,員工總人數達到4萬人。集團的愿景是未來進入中國民營企業前五強,并成為國際化知名企業。 從上面分析可以看出,廣匯集團未來戰略部署清晰,其中也明確了廣匯股份未來發展清潔能源的戰略定位。 傳統業務今明兩年仍將貢獻一半左右的利潤;LNG業務穩步發展。 石材業務穩步恢復,房地產業務高速成長。隨著吐哈油田供氣量的增加和LNG價格的上漲,廣匯LNG業務收入不斷增加。 公司是做石材業務起家的。但由于運力緊張,石材很難大量運出,這直接影響了廣匯的銷售收入。這也是促使廣匯產業轉型的一個重要原因。目前,廣匯仍然做少量的石材業務。下圖為廣匯股份在新疆的石材礦山分布圖。 由上圖可以看到,廣匯股份在新疆的石材礦山分布很廣、資源豐富。去年鐵路運力緊張時一個車皮需要2.5萬元,而一個車皮僅能裝載12平米的石材。今年由于石油管線鋪設到了蘭州、西安等地,石油運輸基本不再通過鐵路出疆,因此,運力空出很多。這為廣匯石材的銷售恢復提供了空間。廣匯石材曾給廣州白云機場供貨19萬平米,目前還與鄭州、太原、呼和浩特等4個機場簽署了供貨協議,預計未來石材銷售可以恢復到以前的盈利狀況。 圖2和圖3為廣匯石材加工示意圖。 至于廣匯的房地產業務,前文已經進行了簡要介紹。對廣匯股份而言,未來房地產業務的盈利主要來自美居物流園項目。下面著重對美居物流園項目進行分析。 廣匯美居物流園是公司投資興建的以建材產品為主的商品貿易中心。項目位于烏魯木齊市高新技術產業開發區內,總占地面積1060畝,規劃建筑面積134萬平方米,規劃分三期逐步實施。 美居一期已于2003年底建設完成并投入使用,現有可供租售商業地產71.3萬平方米。美居物流園出租率較高,前10名客戶3年簽約一次,10名以外客戶一年一簽。美居物流園對第一批租賃客戶(2003年底至2004年初)采用“租兩年送一年零八個月”的優惠。2007年8月,優惠期屆滿。今年1-6月平均租價1.1元/平米。07年8月份開始,按照1.3元/平米的新價格與租戶續約。今后,租賃單價將會逐年提高。 美居物流園二期工程是為物流園配套建設的公寓、商鋪,該項目已于2006年4月開始動工,主要以建設與一期商鋪工程相配套的商品房住宅小區為主。“美林花源”小區項目計劃建筑面積約31.7萬平方米,項目完成后,預計可實現銷售收入13.77億元,凈利潤3.6億元。 美居三期將于2008年開工。美居全部規劃的三期工程將在07、08、09三年內全面完成,根據銷售確認情況,利潤在3-4年內體現。同時,根據市場銷售情況,經努力,公司又取得了167畝土地,使得規劃面積達到153.1萬平方米。 美居二期、三期將完成81.8萬平方米的建筑面積,其中,商業面積30萬平方米,住宅面積51.8萬平方米。 美居整個項目建成后,共計使用土地1227畝,完成建筑面積153.1萬平方米。其中:商業面積101萬平方米,穩定地用于商業出租物業;住宅面積51.8萬平方米,住宅全部銷售,預計將有超過10億元的利潤貢獻。預計美居2008-2010年三年貢獻的利潤將超過9億元。 煤化工項目2009年開始貢獻利潤。 項目計劃年產120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5.5立方米甲烷氣(經過深冷后可以制成LNG),以及21萬噸副產品(主要是石腦油、焦油、粗酚、中油、硫酸和液氨等)。 廣匯煤化工項目的優勢多多。 產業政策支持;新疆煤炭資源豐富;伊吾河水解決了煤化工中的水資源問題;工藝技術先進;甲醇和二甲醚市場前景廣闊;運力充足;地方政府支持和稅收優惠。 第一,產業政策支持 該項目的主要產品二甲醚(DME)是目前國家政策支持的優質清潔能源。這主要是由于液化二甲醚與液化石油氣(LPG)的物理性質很相似,可以任意比例添加在LPG中。二甲醚具有反應惰性、無腐蝕性、無致癌性、幾乎無毒。研究表明,采用二甲醚代替柴油,能夠實現柴油機的超低排放。同時,由于二甲醚16烷值高,可以直接替代柴油、汽油作為車用燃料,具有噪音低、無黑煙等影響。 為做好二甲醚產業發展工作,穩步推進石油替代戰略,2006年6月,國家發改委專門就二甲醚產業發展方向和思路及替代石油類產品的可行性和操作性,進行專題研討座談,認為:一是二甲醚是具有較好發展前景的替代能源產品,也是適合我國能源結構的替代燃料;二是二甲醚產業的發展應立足于以煤炭為原料。2006年7月,國家發改委下發《關于加強煤化工項目建設管理促進產業健康發展的通知》,明確表示對大規模發展二甲醚產業的支持。通知指出,以民用燃料和油品市場為導向,支持有條件的地區,采用先進煤氣化技術和(二步法)二甲醚合成技術,建設大型甲醇/二甲醚生產基地。 第二,新疆煤炭資源豐富 新疆煤炭儲量豐富,預測儲量2.19萬億噸,占我國煤炭預測儲量的40%。天山北坡、伊犁河谷和哈密地區是新疆的三大煤化工基地。哈密地區煤炭預測儲量5708億噸,占全區預測儲量的31.4%。目前,廣匯的煤化工業務已經取得哈密地區伊吾縣淖毛湖鎮8個區塊合計48億噸的優質露天煤礦的獨家開采權。該項目一期預計開采18.67億噸的煤炭。這18.67億噸煤炭包括伊吾縣1號礦探明儲量為3613萬噸、伊吾縣2號礦6100萬噸、伊吾縣白石湖區17.7億噸。 包括動力在內,新能源公司每生產1噸二甲醚需要4噸多的煤炭。出于謹慎的考慮,我們按照1:5的比例計算,80萬噸二甲醚每年也僅僅需要400萬噸煤炭,可以說,廣匯煤化工項目完全富余。因此,廣匯今后也考慮通過出售煤炭獲取盈利。由于是露天煤礦,因此,開采成本非常低,目前測算的開采成本不足10元/噸。即使加上運費等因素,每噸的成本也不過35元/噸左右,考慮到今后運費的上漲,噸煤的成本也不會超過50元。而目前煤炭就可以賣到230-250元/噸,所以,考慮到目前的運力情況,假定每年出售1000萬噸煤炭計算,廣匯新能源公司就能獲得2億元左右的收入。 同時,哈密地區的煤炭主要品種為:焦煤、氣肥煤、不粘煤、弱粘煤、長煙煤和褐煤等,煤炭發熱量普遍大于26MJ/kg;煤質主要屬于低硫、低灰粉煤,固定碳高、發熱量高、揮發份高,適于氣化和液化,是優質的動力煤和化工原料煤。 第三,伊吾河水解決了煤化工中的水資源問題 煤化工是高耗水產業,穩定運行需要大量的水資源。項目所在地伊吾縣是新疆人均水資源占有量相對豐富的地區,境內伊吾河的年徑流量達7000-9000萬立方米,完全可以滿足廣匯煤化工項目前三期的使用。伊吾縣面積19519平方公里,總人口20875人。伊吾河發源于喀爾里克冰川。該冰川面積0.7平方公里,位居亞洲第二,擁有固體冰18億立方米,目前以每年0.265億立方米的速度溶化。因此,伊吾河的年徑流量未來將長期不需要擔心。為了利用伊吾河的水資源,廣匯在河的上游廣匯修建了水庫。當地水的使用成本為0.70元/噸,而廣匯煤化工項目用水成本只有0.30元/噸。 第四,工藝技術先進 一方面,新能源公司煤化工工藝緊密結合伊吾縣煤炭資源特性,使得生產效率比較高。 公司在煤氣化工藝上采用固定床/移 動床氣化工藝,這種工藝最適合的煤種是褐煤和非黏結性煤。這正好是哈密地區的主要煤種。再者,這種工藝在國際上使用時間長、安全性高。與當地煤炭資源結合的煤氣化工藝有助于提高生產效率。 公司打算使用14個煤氣化爐子,其中大連金重提供7個,太原重工提供7個。每個爐子可以產生4800-5500立方米的煤氣。 另一方面,廣匯煤化工公司的主要產品甲醇/二甲醚可以相互轉換,具有一定的抗風險能力。 根據市場需要,項目煤氣化裝置的最終產品可以在甲醇和二甲醚兩者之間選擇。在培育二甲醚市場的早期,項目可以將較大比例產能投放于甲醇的生產。隨著天然氣價格的上升和煤炭價格的低位運行,用煤炭生產甲醇在經濟性上凸顯出較強的成本優勢。甲醇與二甲醚之間的可轉換性,有利于廣匯新能源公司增強抗風險能力。 再者,公司采用甲烷深冷分離技術,年產LNG5.5億立方米,有助于與廣匯已有的LNG業務結合,產生協同效應。公司在LNG產業的運作重已經積累了豐富的清潔能源運作經驗,有人員優勢、市場優勢,煤化工LNG的獲取再次豐富了LNG的氣源。 第五,甲醇和二甲醚市場前景廣闊 國際醇醚委員會2007年7月9日的資料顯示:在2010年前,對于甲醇的三大潛在市場——甲醇汽油、二甲醚、甲醇制烯烴——處于示范期階段,甲醇用量不會太大;2010~2015年是成長期,用量較快增長;2015年~2020年則是高速發展期,用量高速增長;2020年以后將步入穩步發展期,屆時若用甲醇生產1000萬t/a烯烴,甲醇需用量為3000萬t/a;若用二甲醚替代液化石油氣,需耗甲醇量達3000萬t/a;再加上甲醇汽油及甲醇傳統用途,甲醇總需求量達8000萬t/a,同時甲醇價格也趨于平衡。因此,未來較長時間內甲醇需求量和價格都會維持良好的態勢。 至于二甲醚,由于其能夠完全替代柴油和LPG,未來也有可能替代汽油,因此,長期而言,二甲醚的價格會逐步走高,需求量也會不斷增加。目前,西北地區每年的二甲醚需求量為10萬噸左右,其中,河西走廊需求量為6萬噸,新疆為4萬噸。今后,僅西北地區二甲醚需求量就會有大幅度的提升。 第六,運力充足 另外,此前,出疆的運力一直十分緊張。而目前,新疆鋪設了原油和成品油的管道專門用來輸出新疆的石油,這樣,鐵路運輸的運能極大富余,目前有30%左右的鐵路運能(約年1000萬噸左右)空出。為此,新疆鐵路部門投資4.8億元在哈密投資建設了專用火車站用以運輸包括廣匯股份煤化工項目產品在內的物資。 廣匯煤化工項目地處新疆哈密地區伊吾縣淖毛湖鎮附近。淖毛湖鎮位于伊吾縣東北方,距縣城72公里,平均海拔450米。廠址位于淖毛湖鎮以南約2公里處。廠址地形平坦,為戈壁荒漠,地形趨勢南高北低。需要指出的是,目前從煤礦到煤化工廠區需要30公里左右的路程,期間煤炭運輸需要穿過茫茫戈壁,主要通過汽車運輸。我們認為,這段距離如果能夠以鐵路專線運輸能大大降低運輸成本。修建專線本身也需要一定的投入。但未來新能源公司繼續做大做強,修建鐵路專線是必需的。 估值分析 根據海通盈利預測模型,我們得到廣匯股份的盈利預測:假定此次以底價8.84元發行,2007-2009年公司每股收益分別為0.34元、0.40元和0.89元;假定以10元發行,增發25000萬股,則2007-2009年公司每股收益分別為0.36元、0.42元和0.93元。 按照PE估值,我們計算得到廣匯股份合理的目標價格為26.70-27.90元。 按照煤炭可采儲量——噸煤市值法估值,我們得到廣匯股份的合理股價為55元。 綜合各種因素,我們認為廣匯股份的6個月的合理股價應在27.90元以上。8月15日我們首次推薦該股以來,廣匯股份已經有一定幅度上漲。9月17日公司股價為14.75元,距離我們6個月的目標價位有89.15%的上漲空間。綜合考慮,我們維持對廣匯股份的“買入”評級。 支持我們投資建議的有利因素 公司成功轉型,邁向煤化工。廣匯股份經歷了“石材——房地產——LNG”的轉型,目前正朝著煤化工方向發展。預計公司年底進行定向增發,增發完成后公司將正式進軍煤化工產業。 集團戰略布局明確廣匯新能源定位。廣匯集團未來的戰略部署:三個公司、三大業務。今后,廣匯集團將通過置換的辦法,把廣匯股份目前的房地產業務置換出去,取而代之的是廣匯股份對新能源公司的全資控股。未來廣匯股份將全力打造新能源產業,“廣匯股份”也將改名為“廣匯能源”。 傳統業務今明兩年仍將貢獻一半左右的利潤。石材業務穩步恢復,房地產業務高速成長。 LNG業務穩步發展。隨著吐哈油田供氣量的增加和LNG價格的上漲,廣匯LNG業務收入不斷增加。 煤化工項目2009年開始貢獻利潤。項目計劃年產120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5.5立方米甲烷氣(經過深冷后可以制成LNG),以及21萬噸副產品(主要是石腦油、焦油、粗酚、中油、硫酸和液氨等)。 廣匯煤化工項目的優勢多多。產業政策支持;新疆煤炭資源豐富;伊吾河水解決了煤化工中的水資源問題;工藝技術先進;甲醇和二甲醚市場前景廣闊;運力充足;地方政府支持和稅收優惠。 盈利預測與估值。根據海通盈利預測模型,我們得到廣匯股份的盈利預測:假定此次以底價8.84元發行,2007-2009年公司每股收益分別為0.34元、0.40元和0.89元;假定以10元發行,增發25000萬股,則2007-2009年公司每股收益分別為0.36元、0.42元和0.93元。綜合PE估值和煤炭可采儲量——噸煤市值法估值,我們認為廣匯股份的6個月的合理股價應在27.90元以上。綜合考慮,我們維持對廣匯股份的“買入”評級。 風險因素。LNG氣源供應風險;環評報告獲批風險;定向增發獲批及定向增發項目進展風險。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
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