華泰證券 孫華

　　投資要點：

　　1、 2007上半年全球半導體銷售1,210億美元，同比增長2.1%。其中二季度全球半導體銷售額599億美元，比第1季611億美元衰退2%。7月銷售開始回升，表明半導體行業正走出谷底。由于半導體超額庫存超過預期，而產能利用率又有所回升，未來庫存消化壓力較大。北美半導體設備訂單出貨比創出近期新低，表明半導體生產商擴產意愿不強，07年行業增速將落在1.8%。

　　2、 國內1-7月數據顯示由于整機行業需求增長速度放緩，元器件行業產量增速下滑較大，收入增速也有所下滑，電子器件和電子元器件行業銷售收入增長分別為31.99%和39.71%，均超過30.89%的行業平均水平。

　　3、 隨著行業進入銷售旺季，我們給予電子元器件行業總體"增持"的評級。其中，提高半導體行業至"增持"，維持PCB行業、液晶顯示器件行業"增持"的投資評級。

　　4、 推薦生益科技、法拉電子、長電科技、深天馬A、華微電子、長城開發、＊ST東方A、超聲電子、萊寶高科、橫店東磁和航天電器。

　　一、全球半導體行業：下半年旺季到來，價格企穩

　　三季度的投資策略報告中我們曾經預測，半導體行業受到庫存的影響，增長將會低于年初的預期，下半年受到旺季的影響，行業增長將好于上半年。從存儲器價格走勢看，完全證實了我們的預測。DRAM價格在上半年大幅下跌后，6月之后價格下跌趨緩；NAND型閃存的價格在6月企穩后7、8月呈現了上揚的走勢，9月隨著新產能的逐步開出價格開始出現回落。

　　1.月度銷售6月份增長率創出新低，7月走出谷底

　　2007上半年全球半導體銷售1,210億美元，同比僅增加2.1%。其中二季度全球半導體銷售額達到599億美元，比第1季611億美元衰退2%。上半年半導體行業表現不佳主要源于價格下降。2007年上半年DRAM單位出貨量年增幅高達66%，而價格較06年同期降低40%。6月份全球半導體銷售額為199.5億美元，同比僅增0.9%。

　　7月全球半導體銷售額為206億美元，同比和環比分別增長2.2%及3.2%。國際半導體貿易統計組織(WSTS)的數據顯示芯片中微處理器同比增長38.9%，邏輯芯片同比增長了16.2%，DRAM雖然市場疲軟，但NAND閃存帶動整體內存市場增長4.8%。芯片整體銷售比上年同期增長11.3%，表明季節效應已經發揮作用，半導體正走出低谷。

　　根據iSuppli最新的估計，2007年第一季度全球電子供應鏈中的過剩半導體庫存為55億美元，而非此前估計的25億美元。這一數據甚至超過了2006年第三季度所創下的42億美元近期高位。iSuppli預測今年二季度庫存還會繼續上升。雖說，下半年是傳統的銷售旺季，但如此高額的庫存壓力無疑對產能利用率和資本支出造成相當的壓力。因為，這意味著到年底以前的5個月，每月需要額外消化10億美元的庫存，而這將占到目前半導體每月銷售額的5%。這就必然對產能利用率產生壓力

　　3.產能利用率二季度再度上升，但仍處于90%以下

　　自06年2季度庫存出現異常后，半導體行業產能利用率在06年三季度出現下跌，四季度探至86.4%的低點后07年一季度出現回升趨勢。二季度受高階存儲芯片和小型電子設備用微處理器的需求刺激，全球芯片廠產能利用率由上一季度的87.5%再度小幅提升至89.7%，仍然低于90%，這表明庫存壓力仍然相當巨大。除非下半年需求大幅度增長，否則產能利用率的提升對庫存的消化并非是好消息，這意味著庫存將繼續增長。

　　然而，最近IC Insights在最近的一份報告中預計四大代工廠(TSMC, UMC, SMIC和Chartered)產能利用率將從2007年第一季度的78.5%上升至第四季度的97.5%。由于目前四大代工廠占有全球代工業務的比例達75%，90納米以下業務的99%。因此，四大代工廠的產能利用率基本反映全行業的情況。IC Insights甚至還認為2007年末開始至2008年主要代工廠有可能出現產能不足的情況。

　　如果IC Insights的預測準確的話，那么很可能意味著這些超額庫存中的相當一部分產品已經失去了市場，未來也無法被消化。

　　4.07年5-7月訂單出貨比不斷下滑，未來有望回升

　　06年下半年存貨的異常波動以及由此造成的產能利用率的下滑對北美半導體設備訂單出貨比產生了不利的影響，從今年1月份開始，北美B/B值總體呈現下滑趨勢，尤其是5-7月該指標已經接近三年來的最低值。表明半導體生產廠商信心尚未恢復。不過值得注意的是，此次B/B值下降中伴隨的是實際設備出貨值創出新高，實際訂單的絕對值也并不低。這表明半導體廠商對未來尚無過分擔憂。

　　由于產能利用率已經接近90%，因此我們認為7月份的B/B值可能已經探底，今后回升的可能性較大。

　　二、1-7月國內電子元器件行業增速放緩，但高于行業平均

　　元器件產量增速下滑

　　從下游需求看，1-7月份國內新型消費類電子產品產量增速低于去年同期的增長速度，結構上升級換代趨勢明顯。1-7月手機產量為30275.2萬部，增長28.5%；增速回落較大；微型計算機7131.4萬臺，增長31.5%，與去年同期增速基本持平，而筆記本電腦4480.9萬臺，增長39.4%，高于去年同期；電視機4170.9萬臺，同比出現下降，而其中液晶電視745萬臺，增長76.4%。移 動通訊基站設備931.7萬信道，同比增長70.4%，大幅超過去年同期增速。而其它傳統類電子產品如：傳真機、電話單機等大多呈下降趨勢。

　　受整機行業增長放緩的影響，上游電子元器件產量增速也出現回落。1-7月電子元件、半導體分立器件和集成電路產量同比分別增長8.1%、11.5%和15.6%，與去年同期相比下滑較大。彩色顯像管更是出現了23.1%的降幅。因此，從產量上看，電子元器件增長并不突出。

　　元器件收入增速放緩，但仍高于行業平均

　　今年1-7月我國電子信息全行業繼續保持平穩發展，總量增速小幅回升。1-7月全行業實現主營業務收入25806.4億元，同比增長18.7%，去年同期增速為30.89%。電子器件行業銷售收入1-7月增長17.6%，低于去年同期的增幅，也略低于行業平均18.2%的增長率。電子元件行業1-7月份累計實現收入4163.4億元，同比增長26.1%，雖然低于去年同期，但高出全行業平均水平7.9個百分點，占全行業比重為18.3%，比同期提高1.2個百分點。從工業增加值看，電子器件的工業增加值增速高于收入增速，而電子元件的工業增加值增速低于收入增長，表明元件的盈利能力有所下滑。　　

　　三、值得重點關注的子行業

　　1.下游需求旺盛，PCB行業看漲

　　我們在三季度策略報告中指出隨著下游旺季來臨，三季度PCB行業景氣度將逐步走強。8月臺灣主要PCB廠商欣興、金像電子、瀚宇博德等收入創出新高，表明PCB行業的旺季確實已經到來。下游需求旺盛的一個重要標志是覆銅板(CCL)價格的走勢變化。由于去年覆銅板供應緊張，業內企業紛紛擴產，以至于去年下半年開始，業內開始擔心07年大量的產能釋放，覆銅板價格是否可以支撐。事實上，二季度開始CCL廠商基本處于滿產狀態，繼五六月間CCL廠商提高覆銅板出廠價格后最近相關廠商可能在9月份提高產品價格。我們預期四季度行業景氣度有望獲得延續。

　　2.液晶面板行業四季度有望繼續保持強勢

　　二季度策略報告中我們認為液晶面板方面由于去年各大面板廠商削減投資，07年新增產能較06年大幅下降，在面板需求持續上升的背景下，二季度開始產品大尺寸產品供應緊張，三季度有望繼續。三季度面板價格的繼續上揚證實了我們的預測。7-9月顯示器面板、TV面板以及中小尺寸面板價格都有所上漲。從9月份價格走勢看，價格基本維持8月水平，部分尺寸價格有小幅度下滑。四季度面板價格受到圣誕節和春節的拉動，預計表現將會與三季度基本相當。此次，大尺寸面板價格回暖，上市公司中最大的受益者是*ST東方A，不過由于當時公司已發布公告擬剝離5代線，因此，當時未將其考慮在內。SCTN面板方面，雖然受到TFT型面板的替代，不過由于上述TFT面板供應緊張，客觀上增加了對CSTN的需求。因此，對今年四季度CSTN的需求也偏樂觀。

　　四、07年四季度投資策略和重點公司評級

　　三季度電子元器件行業指數未能超越大盤，我們認為主要原因在于上半年增長放緩，6月份SIA調低了行業增長預期。我們在三季度預測下半年旺季到來行業會好于上半年，從最新統計數據看07年1-7月我國半導體行業增長低于去年，但7月份數據已經景氣度在攀升，表明07年上半年的行業淡季已經過去，提高半導體行業至"增持"的投資評級，維持PCB行業、液晶顯示器件行業"增持"的投資評級；給予電子元器件行業整體"增持"的投資評級。

　　重點公司：

　　生益科技(600183)：公司是國內覆銅板的龍頭廠商，產品定位中高端，技術水平國內前列。由于07年下游整機行業的需求增長勢頭良好，目前公司訂單飽滿。公司松山糊二期500萬平米產能目前已經投產，蘇州二期下半年有望投產，以目前的需求情況看，新增的產能將為業績增長做出貢獻。此外，公司柔性板FCCL已經可以小批量出貨，公司將加大投入。我們給予公司"推薦"的投資評級。

　　超聲電子(000823)：公司是目前國內少數可以批量生產二階HDI板廠商，并已經掌握三階板的技術。高檔電子產品出貨量的不斷提高對HDI板需求也更加提高。公司目前正在通過設備的填平補齊提高HDI板的產能。上半年公司因技改影響了生產和出貨，下半年公司的出貨情況將好于下半年。雖然目前CCL產品價格提高，不過由于公司自己擁有CCL生產能力，而高端產品公司毛利率較高，因此CCL的小幅度提價對公司影響有限，給予公司"推薦"的投資評級。

　　萊寶高科(002106)：目前公司的產品還主要為STN和CSTN用產品，不過由于國內該類產品供應能力仍然有限，產品仍然處于供求緊張的狀況中。IPO募集資金將使公司進入更為高端的TFT-LCD和觸摸屏領域。其中TFT-LCD空盒將會在08年開始貢獻利潤，而觸摸屏有望在08年底投產。該兩項項目有望成為未來公司利潤有力增長來源。公司業績將會在08年出現大幅增長。我們給予公司"推薦"的投資評級。

　　長城開發(000021)：公司上半年磁頭業務出現訂單下滑，但從發展趨勢看，公司同希捷的戰略合作關系有望緊密，未來希捷的磁頭訂單可能會大幅度增長，公司將有望加速增長。此外，實際控制人中國電子可能會通過資本運作加速集團內部資源整合，增強核心競爭力。我們上調評級至"推薦"。

　　長電科技(600584)：公司目前分立器件和集成電路封裝并舉，上半年看增長態勢良好。公司自主研發的新型FBP封裝推廣情況良好。目前公司FBP產品的月出貨量超過30KK。正在同多家知名公司接觸認證FBP，未來公司出貨量有望大幅增長。此外，公司是少數掌握WL-CSP封裝的廠商之一，隨著國內高端封裝需求的增長，將會逐步擴大產能和銷售，成為公司未來的第二增長動力。我們維持公司"推薦"的投資評級。

　　法拉電子(600563)：公司是國內電工鍍膜和直流電容器的主要廠商之一，公司在鍍膜技術方面具備國際一流的技術，產品毛利率較高，公司的管理水平較好。公司的滄海區新廠房已經基本完成，新型高性能薄膜電容器擴產及技改項目一期下半年投產，形成年產5億只新型高性能薄膜電容器的生產能力，將現有產能提升20%，該項目全部完成后將使產能提升約50%，屆時公司盈利能力將有大幅提高。我們維持"推薦"的投資評級。

　　航天電器(002025)：林泉電機已經從6月開始進入公司的報表，根據我們的分析，公司的電機業務具有較強的盈利能力。公司上半年連接器和繼電器訂單數量下滑。蘇州華旃民用連接器生產基地將使公司既能發揮技術上的特長又可以介入民品中高端市場，預計08年開始貢獻利潤。此外公司還有意推動股權激勵計劃，這也將成為股價上漲的促進因素。我們看好公司的長期投資價值，維持"推薦"的評級。

　　深天馬A(000050)：公司是國內中小尺寸液晶顯示器的主要廠商之一，公司具備優秀的客制化服務能力、完善的銷售體系和客戶資源。目前公司逐步把產品定位在中高端產品上，以發揮公司技術和服務方面的特長。公司擁有STN/CSTN面板的生產能，TFT方面目前還只擁有模組產能。公司控股子公司上海天馬正在進行4.5代TFT-LCD面板線的投資，預計會在08年投產，將使公司成為國內最有競爭力的小尺寸液晶顯示器廠商。我們給予公司"推薦"的投資評級。

　　華微電子(600360)：公司是國內功率半導體器件行業的龍頭廠商，同時與國際大廠快捷、飛利浦有良好的合作，未來公司面臨產能擴張和產品、技術升級，業績有望持續快速增長。公司上半年業績略低于預期，下半年是公司的傳統旺季，收入和利潤都將增長，公司未來將進入附加值更高的VDMOS、IGBT、PIC產品市場。我們維持"推薦"的投資評級。

　　有研硅股(600206)：公司上半年業績超過預期，主要是由于大尺寸單晶硅的熱銷。此外，太陽能用單晶硅片出貨量的提高和4、5、6英寸硅片盈利能力的提高也促進了業績增長。公司還同四川新光硅業達成戰略合作協議：公司負責對新光硅業生產的不同規格的電子級多晶硅樣品進行檢驗和試用評估，并按照約定時間提交評估結果；新光硅業每年保證按其產量向有研硅股提供相當數量的多晶硅料，并在價格上給予一定的優惠。公司硅材料的供應更有保障。公司的最主要看點12英寸正片還在認證過程中，我們認為年底將會有滿意結果。維持"推薦"的投資評級。

　　士蘭微(600460)：公司主營集成電路設計和制造，之前產品以低端為主，目前在中檔產品系統級芯片上有所起色。分立器件業務和LED加速發展，有望成為公司新的利潤增長點。股權激勵計劃的實施將會對公司業績有正面影響，我們給予公司"推薦"的投資評級。

　　銅峰電子(600237)：公司是國內最大的聚丙烯電工膜和交流薄膜電容器生長廠商，近年來受到行業內擴產的影響，價格降低，業績下滑。不過隨著本輪擴產的結束，行業有望轉暖。此外，公司聚酯薄膜生產線已經投產，但大規模量產還需要經過一段磨合。鐵牛集團實際控股公司后，公司管理將更為靈活，管理水平的提高將促進業績的增長，我們給予"推薦"的投資評級。

　�。猄T東方A(000725)：公司原擬通過剝離液晶面板線的方式來獲得07年扭虧，但今年5月份開始面板價格開始上漲，公司的5代面板線開始盈利。因此，公司將不再剝離5代面板線。目前大尺寸面板價格仍然堅挺，下半年公司將會較大規模盈利。公司產能基本滿載，計劃將產能提升至100k/月。公司明年的業績主要取決于面板的價格，總體趨勢看08年面板景氣度較好，我們給予"推薦"的投資評級。