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　　天藥股份是亞洲最大的皮質激素生產企業，皮質激素原料藥占公司的主營收入比例達89.2%，而皂素是目前國內皮質激素生產企業的主要原料。

　　近來受國家環保政策影響，全國一半左右的皂素提取廠停產導致皂素價格從12萬/噸上漲到26萬/噸，皂素的緊缺狀況有可能延續到2010年；在成本推動下地塞米松等皮質激素的價格也有了50%左右的上漲，這種上漲趨勢仍在延續。

　　由于具備大量的低成本皂素庫存，天藥股份的皂素成本在07-08年將鎖定在16萬/噸的低水平；而在08年后，即使皂素價格繼續上漲，天藥的甾醇工藝（3029項目，也就是ADD工藝路線）作為備用引擎，將使得公司在成本上領先于國內的其它競爭者，成為在皂素價格上漲過程中的最大受益者。

　　今年以來公司對海外銷售體系進行了梳理，未來對海外銷售的控制力將加強，同時隨著公司通過歐美市場認證產品的增多和公司EHS認證的通過，09年以后公司皮質激素衍生物產品的海外銷售有可能出現快速增長。

　　我們中性預計07-09年EPS分別為0.11、0.31、0.22元，樂觀預計07-09年EPS分別為0.12、0.52、0.33元。短期公司業績會出現大幅的增長，可以作為趨勢性投資品種配置，但公司業績的長期的增長趨勢還不清晰，未來業績波動性大，因而我們對天藥股份暫不給出評級。

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