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　　 資產(chǎn)注入方案低于市場預期。從擬收購的3家酒店質(zhì)量來看，盡管酒店位置尚屬于繁華地段，但只有2家四星級酒店，1家三星級酒店，沒有市場預期的五星級酒店。從酒店規(guī)模來看，除了新僑飯店客房數(shù)達到700間外，其余兩家均不足500間。

　　從盈利情況來看，收購酒店盈利能力并不突出。07年上半年三家酒店主營收入合計為1.57億元，凈利潤總和為2056萬元，平均凈利率為13.1％。而公司擁有的京倫飯店（四星級）上半年主營收入7561萬元，凈利潤1400萬元，凈利率為18.5％，由此看來，收購酒店盈利能力并不突出，凈利率水平不及京倫飯店。

　　 收購PB、PE較低，對流通股有利。三家飯店的凈資產(chǎn)評估值總和為8.37億元，權(quán)益凈資產(chǎn)評估值為5.65億元，公司收購的PB為1.4倍，略高于凈資產(chǎn)評估值。從收購PE來看，如果將三家酒店的凈利潤年化計算，收購PE為19.2倍。因此，我們認為，收購價格合理，并降低了總股本擴張對業(yè)績的攤薄程度，這對流通股東是有利的。

　　調(diào)低評級。我們假設在2008初能完成3家酒店的并表，并考慮了奧運會期間酒店提價因素，按照公開增發(fā)2500萬股后總股本（25640萬股）計算，預計08年EPS在0.86元，目前股價對應PE高達60倍，鑒于估值較高，我們下調(diào)評級至中性。

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