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　　2006年6月份以后，市場上漲動力開始由股改推動向業績推動轉換，主要表現是上市公司業績出現質的提高。當前市場推動因素則處于從內部業績增長向外延業績增長的轉換之中，主要表現是上市公司紛紛進行資產注入和資源整合。

　　雖然一些不確定因素直接導致了市場顯現出過渡期特有的波動性特征，但我們認為，產業重組和央企整合大背景所引發的歷史性機遇，仍然是支持我國證券市場長期走牛的一大重要因素。資產注入主題能夠成為引導今 后股市的主導型力量。如果說股改是中國證券市場的“免費午餐”，那么資產注入已經成為中國證券市場的“豪門盛宴”。

　　海量資產可供注入

　　面對資產注入的市場發展大趨勢，首先要清晰的問題是實際經濟中有多少資產可以注入到上市公司。

　　根據國際經驗，大規模資產注入的前提條件是實體經濟中的確存在大量的可注入資產�；蛟S一個數據可以表明當前中國的現狀，中國A股上市公司的利潤總額約為3781億元(2006年)，僅相當于同期全部中國企業(包括全部上市和非上市公司)盈利總額的11.6％，即使是加上海外上市的中國企業，中國上市公司的利潤總額也僅相當于全部企業盈利的30.5%。這意味著尚有大量的盈利性資產沒有在上市公司中，非上市公司(很多是上市公司的控股公司)中還有著大量的資產存量，可供注入到上市公司。

　　資產注入首推央企

　　央企作為

中國經濟運行的核心力量，具有得天獨厚的資源優勢。從2003年國資委成立以來，央企的經營穩步增長，根據國資委公布的數據，2003年至2006年，央企主營收入由4.47萬億元增加到8.14萬億元，增長81.9%，年均增長達22%；實現利潤由3006億元增加到7547億元，增長151.1%，年均增長36%。期間，央企凈資產收益率由5%提高到10%，總資產報酬率由5%提高到7.5%。截至2006年底，央企資產總額為12.27萬億元，比2003年底增長47.4%；凈資產總額為5.35萬億元，比2003年底增長48.7%。2006年159家中央企業全年實現銷售收入81368.8億元，同比增長20.1％；實現利潤7546.9億元，同比增長18.2％。2007年中期央企凈利潤達到了5500億元，按照5500億元的兩倍來算得出全年凈利潤約為11000億元。比之前市場預測央企每年凈利潤增加約為1000億元的8500億元低估了2500億元。而已上市央企凈利潤僅為1500億元，我們假設央企整體上市計劃三年內完成，其中10%的央企資產由于種種原因無法于規定時間內實現整體上市，那么，央企整體上市因素將使上市公司每年總的凈利潤增加2286.6億元。

　　不僅是從盈利量，從資產量上我們也可以得出類似的結論。例如，當前實體經濟的中央直屬企業的總資產額和凈資產額分別為12.27萬億和5.35萬億，但股票市場中的央企“窗口公司”的總資產額和凈資產額分別只有3.2萬億和0.94萬億，非上市的央企控股公司中依然有大量的存量資產可以成為潛在的資產注入來源。

　　央企的優勢在于其擁有龐大的資產規模和優異的經營狀況，央企存在十分強烈的整合預期，這已經不單是集團意愿的問題，也是受到政策極大支持和鼓勵的。國資委已明確提出，到2010年中央企業要調整和重組至80-100家。在過去3年，共有73家中央企業參與了38次重組，企業戶數從196家減少至目前的155家，整合速度每年10家左右。而目前，至少還有55家需要在4年內整合完成，平均每年要整合14家左右，整合速度將明顯加快。

　　國資委2006年12月發布的《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》更明確表示，國資委將加快推進股份制改革，積極推進具備條件的中央企業母公司整體改制上市或主營業務整體上市；鼓勵、支持不具備整體上市條件的中央企業，把優良主營業務資產逐步注入上市公司，做優做強上市公司。此外，國資委在各個不同的場合強化了2007年力推央企整體上市的觀點。

　　政策引導市場，這就決定了資產注入的這種行為不僅僅是單個孤立的案例，而是眾多企業組成的主題性投資機會，這也就是為什么國內機構驚人統一地明確了今后一個“長期的主題”是央企整體上市的投資機會。央企所擁有的大量的未上市的資源，決定了相關上市公司未來資產注入的空間是十分巨大的，對上市公司基本面的改善也可能是翻天覆地的。

　　地方國企整合也應關注

　　我們說的央企整合不僅局限于央企層面，一些強勢的地方政府主導的地方性國企整合也是我們關注的對象。上海本地的上海汽車、上實發展、上海電氣、原水股份等大股東整體上市已開始見諸實踐，深圳的深

能源等集團注資已邁開步伐。

　　除上海和深圳兩個最具歷史淵源的

證券發源地其本地的上市公司更應給予關注外，我們還想特別關注重慶的上市公司，重慶市常務副市長黃奇帆在接受記者專訪時表示，在今明兩年內，重慶將完成10個企業集團的整體上市工作，這將根本性地改變重慶資本市場的格局。此外，我們還應關注那些在公共媒體上對于本地公司如何整合、樹立標桿，積極表過態的各級地方政府，例如天津等。目前可以說國資系統內的上市公司面臨著前所未有的外延式成長的機遇，投資者對此宜高度關注。

　　尋找并持有核心央企股票

　　當然，資產注入運作到一定程度后也會產生泡沫，若外在經濟條件惡化，也會引起股價的大幅下跌。因此，資產注入主題投資可以獲得超額收益，并不是針對所有的資產注入情況，在具體的策略研究中，我們注重五個重要的因素——集團公司背景、行業發展潛質、國家產業整合政策、個股估值情況和注入時機的選擇。

　　投資策略：把握以央企為背景的核心企業股票，既可以在牛市中長期持有、化解短期波動風險，又能夠享受到這些企業在整合中因為增量資源形成的業績快速提升而帶來的超額收益。