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　　宏源證券 胡建軍

　　投資要點(diǎn)：

　　荷蘭國際集團(tuán)為公司第一大股東(目前持股19.90%，A股發(fā)行后16.07%)，大股東在風(fēng)險(xiǎn)控制、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)品開發(fā)方面提供有利支持。

　　公司是國內(nèi)規(guī)模最大的城市商業(yè)銀行，總資產(chǎn)及存貸款均具城商行首位。公司具有良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)(北京地區(qū)存差較大)及區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力(北京貸存款市場(chǎng)份額位三、四位)。公司已在天津開設(shè)分行，上海分行年內(nèi)有望開業(yè)，初步完成環(huán)渤海及長(zhǎng)三角的布局。未來有潛力發(fā)展成為全國性的銀行。

　　借助于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，公司完全依靠自身力量消化了沉重的歷史包袱，經(jīng)營管理上有獨(dú)到之處。目前良好的經(jīng)營環(huán)境和治理結(jié)構(gòu)使公司的發(fā)展前景較為看好。

　　公司盈利能力處行業(yè)中上水平。06年ROA0.86%，同招行相近，ROAE為24.21%，處行業(yè)上游水平，但撥備前的ROA低；成本收入比06年僅為28%，A股銀行最低。

　　資產(chǎn)質(zhì)量中等。五級(jí)不良率06年3.58%，撥備覆蓋率86%，同中小銀行的平均水平有一定差距。但關(guān)注類貸款較低，僅有3%。

　　同南京銀行和寧波銀行相比，公司的經(jīng)營特色并不明顯，盈利模式同大銀行相似。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的需要較為迫切。中間業(yè)務(wù)、零售貸款等國內(nèi)銀行方向性業(yè)務(wù)的開展仍很薄弱。

　　經(jīng)營較為謹(jǐn)慎。低貸存比、貸款高貼現(xiàn)比及較低的貸款利率(公司客戶主要是北京當(dāng)?shù)卮笃髽I(yè)，071Q最大十家客戶貸款比例仍高于監(jiān)管指標(biāo))使靜態(tài)盈利能力低于同業(yè)的甬商和南商。生息資產(chǎn)收益率3.72%。

　　公司資金成本較低，活期存款占比62%(06年，但下降趨勢(shì)明顯)，付息負(fù)債收益率約1.5%，結(jié)構(gòu)性加息背景有利于提高公司的凈息差。

　　未來三年凈利潤復(fù)合增長(zhǎng)率38%左右。6個(gè)月價(jià)格中樞19-22元，相當(dāng)于08年4.5倍的市凈率及30倍的市盈率水平。

　　一、地區(qū)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和全國擴(kuò)張潛力

　　公司是國內(nèi)規(guī)模最大的城市商業(yè)銀行，2006年末的總資產(chǎn)、總存款、總貸款分別達(dá)到2730億、2331億及1296億元人民幣，列全國城市商業(yè)銀行首位，總資產(chǎn)超過全國性股份制銀行的深發(fā)展(06末總資產(chǎn)2606億元)。

　　公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，和所處北京市獨(dú)特的地理位置有關(guān)。北京作為首都，各方面資金較為充裕，是國內(nèi)最大的存差地區(qū)。2001-2006年北京市GDP年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.34%，經(jīng)濟(jì)規(guī)模龐大、金融資源豐富。在北京市場(chǎng)上，北京銀行的存款市場(chǎng)份額為7.7%，列工行、建行和中行之后，排第四位；貸款市場(chǎng)份額達(dá)到10.8%，僅低于工行和建行。這都得益于公司當(dāng)?shù)貜V泛的客戶基礎(chǔ)和地方政府背景，這也是城市商業(yè)銀行的普遍特色。

　　公司通過自身努力，消化了城市信用社時(shí)期的沉重包袱，受到

銀監(jiān)會(huì)的肯定。公司是第一批開設(shè)異地分行的城市商業(yè)銀行，06年開設(shè)天津分行，07年上海分行將開業(yè)。按照公司規(guī)劃，以后每年新設(shè)(或并購)2-3家異地分行。公司有潛力成為全國性的股份制銀行。

　　二、股權(quán)結(jié)構(gòu)--外資同市屬國資平分秋色

　　ING是公司第一大股東并已經(jīng)積極參與了公司的日常管理，但北京市政府仍基本掌控公司，董事長(zhǎng)、行長(zhǎng)等核心決策層均出自中方。另外，公司基本實(shí)現(xiàn)了全員持股，這一點(diǎn)和寧波銀行有點(diǎn)類似。

　　三、盈利能力行業(yè)中等費(fèi)用控制水平領(lǐng)先

　　公司資產(chǎn)收益率處行業(yè)中上水平，但撥備前的資產(chǎn)收益率較低，顯著低于同業(yè)的南京銀行和寧波銀行。股權(quán)回報(bào)率較高，僅低于興業(yè)銀行和南京銀行。在盈利結(jié)構(gòu)上，公司同大型銀行較為相似，資金業(yè)務(wù)成為重要的利潤來源，稅前利潤貢獻(xiàn)率達(dá)33%。

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