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　　理財周報記者 李冰心/文

　　中報凈利潤增長將近七成的青島啤酒，遭遇到牛市以來兩種完全相反的評價。

　　中金對它的報告客戶說：“減持。”而以銀河證券、國泰君安為主的多家主流券商則建議投資人：“增持或買入。”

　　中報凈利潤大增

　　機構爭議利潤結構

　　青島啤酒8月28日發布的2007年中期業績報告顯示，其上半年啤酒銷量255.9萬噸，同比增長12.4%，銷售收入67.4億元，增長16.9%。特別值得一提的是，其凈利潤達到3.6681億元，增長幅度為69.2%。不過，面對青島啤酒業績大幅提升，機構對于青島啤酒的估值分歧卻愈加明顯。

　　對于青島啤酒盈利的大幅上揚，中金公司分析師袁霏陽的觀點是，會計新政實施使得庫存減值計提移出管理費科目，并且一次性沖回至少5000萬元人民幣的員工福利計提，令公司期間管理費用同比銳減，由此帶來上半年盈利同比81.6%的大幅上揚。“結合當前股價下已然高達83.1倍和73.3倍的今明兩年預測市盈率水平，我們重申成本與稅收變化帶給公司短期盈利增長的壓力，并且維持‘減持’評級。”

　　而銀河證券分析師董俊峰則表示，隨著公司資產減值準備的大幅減少，主營業務的穩步增長，品牌戰略的實施，產品結構的調整，品牌建設投入即將進入收獲期。分地區對公司主營業務進行分析后，預計未來三年公司主營業務收入、EBIT和凈利潤年均復合增長率分別為20%、39%和43%。公司‘市值/噸’，僅為6699元/噸，明顯低于全球龍頭上市公司水平。“青島啤酒業績拐點如期到來，我們再次重申多年來的一貫觀點：青島啤酒是快速消費品行業中最具長期投資價值的上市公司。我們認為，從這個角度來說，公司股價長期上漲空間巨大。”

　　同樣，光大證券研究員彭丹雪也表示，青島啤酒具有品牌優勢，通過優化產品結構、發展中高檔產品，獲得品牌溢價。且其在山東和華南地區快速增長，中期業績高于市場預期，因而上調對公司的盈利預測，預計2007-2009年每股收益分別為0.49元、0.74元和1.07元，6個月目標價位為36元，維持“增持”的投資評級。

　　稅率上調 成本上升

　　青啤下一步走勢如何？

　　值得關注的是，雖然上半年凈利潤大增近七成，但青啤下半年仍需面對優惠稅率政策取消和原料價格上漲的兩大壓力。繼2004年之后，啤酒行業目前又面臨大麥漲價的危機。作為占啤酒成本30%-40%的主要原材料，大麥價格的持續上漲，又給今年的啤酒行業帶來不小的壓力。中報顯示，2007年上半年青啤單位成本為1572元，比去年同期的1486上漲了5.8%。

　　對此，袁霏陽表示，由于先期公告的母公司所得稅優惠政策取消(母公司全年稅率將由先前15%調高至25%)，同時公司下半年生產成本面臨進一步上升的壓力(上半年進口啤麥成本260 美元/噸，目前進口啤麥價格已達320 美元/噸)，預計青島啤酒2007年全年盈利增幅將縮減至10%以內。

　　不過，天相投資分析師施劍剛向

理財周報記者表示，通過變換包裝變相提價(630ml玻璃瓶包裝更換為600ml包裝，價格不變)、調整產品結構，青啤已大幅消化成本上升壓力。如中報中反映出的產品銷售單價從2006年上半年的2534元上漲至2670元，漲幅為5.4%，對應5.8%的成本上升起到明顯消化作用。此前曾給予“中性”評級的天相投資已將青啤評級調高至“增持”。

　　“雖然總銷量已經被雪花超過，但相對正在進行大規模收購兼并的雪花來講，其高端市場占有率保持增長，且資本利用效率也有明顯優勢。”施劍剛表示。由于五年來青啤堅持品牌整合，持續減值計提的“最艱難時期”已經過去。公司未來幾年再如此大規模的計提股權投資減值準備的可能性已經不大，將呈現逐漸下降的趨勢。

　　另一方面，通過產品結構優化，目前青啤的產能利用率已高達83%，超出業界大廠75%的平均產能利用水平。

　　國泰君安證券研究所分析師胡春霞也表示，上游原料價格上升會給整個啤酒行業帶來成本壓力，但隨著啤酒產品整體價格上漲和青啤采取的通過品牌整合、增產低度淡口味啤酒(可降低原料試用比例)等措施，其進口啤麥所占成本比例將進一步下降，成本上升壓力可望得到消化。

　　青啤董秘：今年盈利目標有信心

　　青島啤酒董秘袁璐在接受理財周報記者電話采訪時表示，未來青啤不確定的因素確有很多，但公司已做好充足準備，“相信下半年利潤的增幅不會有特別大的一個回落”。

　　2006年，青島啤酒近一半銷售業績來自山東地區，其中青島占公司銷售收入的三分之一左右，不包括青島在內的山東地區收入增長最快，增幅達到30%。雖然中報中對于各區域市場業績并未作更多披露，但上半年，包括濟南40萬千升新建項目、成都一期20萬千升新建項目相繼開工建設，上海松江、青啤二廠、

福建漳州、陜西榆林等地又有50萬千升擴建項目竣工投產，對進一步優化產品結構和提升市場占有率將有很大幫助。

　　“成本上升是整個行業都面臨的問題，我們相信公司采取的措施能有效控制成本，不會給業績帶來太大影響。”袁璐說。

　　對于母公司所得稅優惠政策取消的影響，袁璐表示，肯定會對年報盈利數據帶來影響，但目前的發展勢頭非常好，“對于今年盈利目標我們還是很有信心，公告披露出來之后我們的股價還是在不斷上漲，這也說明了投資者對我們的信心。”

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