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　　 政策傾斜。河北是我國第一大產鋼省，擁有三個中型鋼企，唐鋼、邯鋼和承鋼，還有200個小鋼廠。在唐鋼和邯鋼周圍的眾多小鋼廠不斷蠶食他們的資源、人才和市場，但承鋼周圍的小鋼廠很少，受到的干擾也很小。由于承德地區的鐵礦屬于釩鈦磁鐵礦，且這些小鋼廠沒有提煉釩鈦的能力，會造成資源的浪費，因此相關部委和地方政府大力支持承德釩鈦通過整合鋼企和資源，成為該地區綜合開發釩鈦磁鐵礦的唯一主角，并在項目上給予照顧。

　　資源豐富。承鋼集團擁有高品位釩鈦磁鐵礦2億噸，低品位釩鈦磁鐵礦7.3億噸，集團年產鐵精粉400萬噸，承德地區年產3000萬噸。最近對承德釩鈦磁鐵礦的勘探已確認的儲量有80億噸，估計全部儲量約為100億噸。在政府選定承德釩鈦為主角進行整合和開發的思路下，這些資源將為公司的發展提供巨大的保障。

　　快速成長。公司2006年生產含釩鋼材275萬噸，釩產品7180噸。由于公司新項目投產，預計2007年含釩鋼材產量為381萬噸，釩產品1.31萬噸。2009年將會形成含釩鋼材800萬噸、釩產品3.2萬噸的生產能力。就是說未來兩年公司含釩鋼材產能年增長45％，釩產品產能年增長56％。

　　技術門檻。從釩鈦磁鐵礦提釩的技術發端于承鋼，是由1965年冶金部組織的108位專家共同取得的國家科技發明一等獎。據了解，承鋼的提釩技術甚至優于攀鋼。目前公司擁有世界最大的提釩高爐（2500立方），以及配套的專用提釩轉爐（100T）。

　　在提釩技術日趨進步的同時，無形中對其它覬覦承德地區釩鈦磁鐵礦的企業設置了技術門檻，同時提高了其它鋼企購買該地區含釩鈦鐵精粉的成本。

　　爭取全球釩定價權。2007年6月19日，攀鋼集團和承鋼集團在北京舉行儀式，兩家公司合資成立釩業貿易公司“攀承釩業貿易有限公司”，注冊資本2億元，攀鋼出資51％，承鋼出資49％，攀鋼與承鋼的釩產品銷售將統一由該公司負責。

　　我們認為在全球資源緊缺、國際巨頭屢屢迫使中國購買高價大宗商品的背景下，這次合作是一個充滿希望的覺醒。可能意味著攀鋼和承鋼將肩負起爭奪國際釩產品定價權的重任。我國釩資源豐富，預期2009年攀鋼和承鋼的釩產品國際市場占有率有望達到50％。如果取得定價權，將對公司釩產品的盈利提供一個強有力的保障。

　　有色金屬特征凸現。釩產品占主營收入的10％，占毛利的35％（圖1），鋼鐵和釩產品成為公司的雙重主業。公司未來釩產品增長快于鋼材，預期釩產品占主營收入和毛利的比例將會提高到15%和50%左右，有色金屬特征將進一步凸現。

　　投資評級為“買入”。預計公司2007-2008年每股收益分別為0.65元和0.92元。由于公司具有有色金屬特征，且產能將在2008年和2009年充分發揮，因此加權后我們給予公司2008年24倍動態市盈率，考慮到礦山注入的預期，我們給予未來六個月25元的目標價位，建議“買入”。

　　（詳細報告請見附件）