新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　 1、我們前期判斷逐步得到市場認同：宇通正歷經二次創業，長跑選手開始快跑。

　　我們前期曾不斷強調二點：［1］從過去業績表現看，公司是個長跑選手：過去三年，宇通客車銷量復合增長率大致在11%左右，凈利潤復合增長率接近20%；［2］從公司戰略規劃及2007年排產看，長跑選手要加速了。公司的戰略規劃是：最晚至2010年，宇通客車業務收入要翻番，達到100億元。目前來看，2007年，受益于新產能釋放解決產能瓶頸、出口訂單放量，戰略目標有望提前實現（1H07公司銷量同比增長38%，銷售收入同比增長27%）。我們關心：100億的收入目標，樂觀能否在2008年，保守能否在2009年完成？

　　 2、近期股價的催化劑：三個方面的轉變？

　　一貫以來，公司對＂業績確認＂持保守態度，財務政策過于穩健：【1】宇通10.2％的折舊率，幾乎是汽車公司最高水平；【2】資產負債表中的5850萬的“其他非流動負債”藏著“地方財政對宇通科研支出的補貼”；【3】反映三包、賠償支出的“售后服務費”已按實列支，但從2006年初起又按銷售收入的1.5%開始預提；【4】新會計制度規定“部分研發支出可以資本化”，但宇通基本明確研發支出費用化（研發支出大致占銷售收入的2.5%—3.5％）。

　　目前，公司已基本放棄＂低價回購＂的想法，關心＂市值＂端倪顯現。我們預計，公司會有三個方面的轉變，這可能成為股價的催化劑：隨著經營狀況成功從＂長跑＂向＂加速跑＂過渡、財務政策的糾偏（從＂穩健＂到＂正常＂）、對牛市認同感的增加，2007年起，公司盈利有望相對充分釋放。目前市場對＂地方政府補貼在2008年進入損益表＂抱有較高預期（我們預計，其形式將不會是市場猜測的計入＂補貼收入＂，而會直接沖抵減“管理費用”，畢竟二者之間有稅率的差異），除此以外，我們還建議投資者關心：其他三項會計政策有否變化，尤其是帶有＂雙向計提＂嫌疑的銷售服務費。

　　 3、繼續強調前期觀點：2008年公司業績及估值，具備較高的向上彈性

　　2008年，客車業務及

房地產業務都有上調空間。［1］客車業務EPS預測有望上調至1.08元：基于公司＂快速跑＂趨勢的確認、保守財務政策的＂相對正常化＂（2008年，僅考慮地方政府補貼在當年進入損益表、并假設所得稅從33%降低到25%）；［2］房地產業務EPS預測有望上調至0.12元：考慮到

人民幣升值趨勢下的鄭州

房價上漲、公司控股公司－鄭州綠都所得稅的降低（從33%降低到25%），將公司房地產業務凈利率從10%上調至25%。

　　繼續維持宇通的＂推薦＂評級。并繼續強調前期觀點：2008年公司業績及估值，具備較高的向上彈性。

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