新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　 上半年業(yè)績低于預(yù)期。上半年沈陽機(jī)床主營業(yè)務(wù)收入增長2.79%，凈利潤下降了18%，其中數(shù)控機(jī)床銷售收入9.85億元，普通機(jī)床銷售收入約16億元，同比增長3%和3.5%，增長幅度低于預(yù)期。上半年公司的數(shù)控機(jī)床產(chǎn)值數(shù)控化率為38%，低于2006年的45%。收入增長低于預(yù)期與公司正在進(jìn)行的業(yè)務(wù)重組有關(guān)，普通機(jī)床的毛利率持續(xù)下降，折射出普通機(jī)床行業(yè)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格下降與原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致普通機(jī)床業(yè)務(wù)盈利不佳。

　　公司正經(jīng)歷著歷史上最為激烈的變革和重組。2007年三月沈陽機(jī)床完成搬遷后，開始了業(yè)務(wù)整合與流程再造，主要目的是解決制約公司發(fā)展的結(jié)構(gòu)性障礙，建立新型的業(yè)務(wù)流程體系，統(tǒng)一打造研發(fā)中心、營銷服務(wù)、生產(chǎn)制造、

供應(yīng)鏈體系、財(cái)務(wù)體系和信息系統(tǒng)六大體系。以采購和營銷為例，過去四個(gè)公司沈陽第一機(jī)床廠、中捷搖臂鉆廠、中捷機(jī)床有限公司、沈陽數(shù)控機(jī)床有限公司各自為陣，獨(dú)立采購和銷售，這無疑導(dǎo)致了資源浪費(fèi)、效率低下、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問題。而目前沈陽機(jī)床按車、鏜、鉆、數(shù)控四大業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，將中捷機(jī)床有限公司、沈陽數(shù)控機(jī)床有限公司與沈陽第一機(jī)床廠、中捷搖臂鉆廠的重合業(yè)務(wù)合并到母公司，建立統(tǒng)一的采購流程，從合同談判、物資驗(yàn)收、倉儲(chǔ)保管到發(fā)送客戶，由公司統(tǒng)一管理。

　　完善

信息化建設(shè)，逐步實(shí)施ERP系統(tǒng)。

為加強(qiáng)管理，提高運(yùn)營效率，沈陽機(jī)床開始搭建以財(cái)務(wù)為核心的EPR系統(tǒng)平臺(tái)，由事業(yè)部向沈陽機(jī)床產(chǎn)業(yè)集群再向全球逐步推廣。通過ERP系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)從集團(tuán)到公司再到事業(yè)部自上而下的控制，各個(gè)事業(yè)部均是獨(dú)立的核算主體，擁有ERP產(chǎn)供銷系統(tǒng)。對(duì)于制造環(huán)節(jié)，將以訂單為主線貫穿制造業(yè)務(wù)流程的始終，確保制造業(yè)務(wù)的閉環(huán)管理。

　　預(yù)計(jì)經(jīng)歷過業(yè)務(wù)整合后的沈陽機(jī)床從下半年開始將會(huì)走出低谷。雖然受到業(yè)務(wù)重組的影響上半年業(yè)績不佳，但自5月份開始公司各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)已趨于正常，上半年機(jī)床訂單同比增長40%，其中數(shù)控機(jī)床的訂單在50%左右，雖然今年數(shù)控化率不會(huì)有明顯的提升，但是數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)仍是未來三年的主要增長點(diǎn)，2010年公司的數(shù)控化率有望達(dá)到60%。沈陽機(jī)床的新工業(yè)園是集團(tuán)投資18億元建設(shè)，是國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品水平最高、裝備能力最強(qiáng)的數(shù)控車床、大型裝備、成套生產(chǎn)線及核心功能部件的生產(chǎn)制造基地，產(chǎn)業(yè)園占地面積40萬平方米，年生產(chǎn)規(guī)模可以達(dá)到120億元。去年沈陽機(jī)床集團(tuán)的銷售規(guī)模為77億元，70%的收入和50%的利潤來自于股份公司。

　　 維持“推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。我們對(duì)2007-2009年數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)收入增長假設(shè)分別為8%、25%、25%，普通機(jī)床的業(yè)務(wù)收入增長假設(shè)為6%、5%和-5%，這三年的數(shù)控化率將達(dá)到46%、50%和56%。假設(shè)2007年-2009年每年可以收到5000萬、6000萬、7200萬的

增值稅返還款，我們預(yù)計(jì)2007-2009年的業(yè)績預(yù)測(cè)為0.44、0.64和0.89元，目前的動(dòng)態(tài)PE為60、40、30倍，估值相對(duì)合理，由于數(shù)控機(jī)床行業(yè)景氣度仍處提升初期，公司的管理效率提升帶來的利潤增長速度將超過收入，我們按照2008年40倍和2009年35倍PE估算，公司的合理估值在26-32元。（注：業(yè)績預(yù)測(cè)延用舊的估值模板，在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下補(bǔ)貼收入將計(jì)入營業(yè)外收入。）

　　（詳細(xì)報(bào)告請(qǐng)見附件）