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　　公司是民營企業(yè)。本次發(fā)行前，澳洋集團持有公司65%的股份，為公司的控股股東；沈?qū)W如先生持有澳洋集團41.09%股權(quán)，為本公司的實際控制人，沈瓊女士（沈?qū)W如先生之女）持有本公司8%的股權(quán)，為公司的共同控制人。本次發(fā)行前總股本為13，000萬股，擬發(fā)行4，400萬股流通股，占本次發(fā)行后總股本的25.29%。

　　公司是國內(nèi)產(chǎn)量排名前三的粘膠短纖生產(chǎn)企業(yè)。目前擁有粘膠短纖產(chǎn)能9.3萬噸，其中公司本部張家港擁有3.3萬噸、控股51%的子公司新疆瑪納斯澳洋擁有6萬噸；新疆瑪納斯澳洋還控制了8萬噸棉漿粕產(chǎn)能，07年以后均用于自用。本次發(fā)行募集資金擬在江蘇阜寧建設(shè)5萬噸差別化粘膠短纖。公司粘膠短纖國內(nèi)市場份額約10%。

　　從行業(yè)供需看，未來兩年產(chǎn)能供給增加約30萬噸，與行業(yè)需求15%左右增速大致匹配，供需將基本平衡。

　　從成本看，棉漿粕價格上漲，壓縮短纖盈利空間，并有利短纖支撐目前價格。07年5月前，短纖價格從1.3萬元/噸上漲至1.9萬元/噸，棉漿粕價格保持穩(wěn)定；而自5月開始，棉漿粕價格從770元/噸上漲至1.2萬元/噸，進一步推動短纖價格從1.9萬元上漲至2.07萬元/噸，并壓縮了短纖盈利空間。目前，短纖與棉漿粕價差為870元/噸，僅相當于4月初短纖價格為1.63萬元/噸時的價差。因此，盡管目前短纖價格已經(jīng)較高，但價差縮小支撐短纖價格較難下跌。

　　向新疆延伸，向上游延伸，加強競爭優(yōu)勢和抗風(fēng)險能力。新疆資源優(yōu)勢明顯，且棉漿粕生產(chǎn)過程污染較重，公司布局新疆的短纖及棉漿產(chǎn)能強化了自身競爭優(yōu)勢。此外，節(jié)能減排使得近期棉漿粕價格飛漲，新疆瑪納斯向上游延伸，控制棉漿粕產(chǎn)能，使得受成本波動影響較小。

　　如果公司持有新疆瑪納斯澳洋股權(quán)比例提高，則合并報表利潤將進一步提高。新疆瑪納斯澳洋51%股權(quán)貢獻了澳洋科技70%左右凈利潤；瑪納斯澳洋另外49%股權(quán)歸屬新疆天業(yè)、瑪納斯供銷社及浙江一家企業(yè)。未來若澳洋科技對瑪納斯澳洋增資擴大股權(quán)比例，則合并報表利潤有提高空間。

　　2008－2010年新疆瑪納斯澳洋所得稅從0調(diào)整為15%，將增加所得稅3000萬元以上，澳洋科技51%權(quán)益對應(yīng)損益影響在1500元以上。

　　本次募集資金主要用于增資阜寧澳洋以新建5萬噸差別化粘膠短纖項目，并少量投入于澳洋科技3萬噸差別化短纖技改項目。其差別化短纖包括高白短纖、有色短纖、細旦短纖等品種，可根據(jù)市場需求靈活調(diào)整產(chǎn)品種類；有助優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品附加值。

　　主要風(fēng)險：粘膠短纖價格波動；公司本部及阜寧外購棉漿粕，棉漿粕價格可能上漲。

　　建議詢價區(qū)間為15-18元。我們預(yù)計公司2006－2009年完全攤薄EPS分別為0.50元、1.03元、1.16元和1.25元。參考中小盤公司07年以來的發(fā)行定價，一般給予公司06年30倍的PE，這樣計算得出公司的定價為15元。考慮行業(yè)處于較高景氣階段，按照公司2008年20倍的相對估值水平，公司合理市場價格在23元，考慮到新股申購約20%的收益率，則價格為18元。綜合考慮，我們建議公司的詢價區(qū)間為15-18元。

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