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　　股改完成后，大股東的注資就成為市場的熱門話題，通過注資不少上市公司得以迅速做強做大，也有不少公司甚至就此脫胎換骨。值得注意的是，雖然現在有很多上市公司具有大股東的注資預期，但大股東注資的路徑選擇卻是有些門道的。

　　事實上，不少大集團公司旗下都有多家上市公司，在未明確注資方案之前，市場通常都只是猜測其中可能的選項，最為典型的就是軍工集團的注資。由于國防科工委放開了軍工企業民品資產上市的限制，十多 家軍工集團旗下的上市公司都成為投資者關注的對象。從目前的情況來看，包括船舶工業集團、中航第一集團等都有不小動作，滬東重機成為船舶工業集團民品上市的主要平臺，西飛國際成為中航第一集團民品上市的主要平臺，而科工集團、船舶重工等也都有所行動。

　　從上述公司注資的路徑選擇來看，產業鏈的延伸或者產業內資產的整合是集團公司比較喜歡的一種注資選擇。能夠成為船舶工業集團民品上市主要平臺的，之所以是滬東重機，而不是廣船國際和江南重工，其中很大一部分原因是該集團注入的主要資產外高橋造船廠有76％左右的船用發動機都是從滬東重機采購的，這種注資不僅可以減少關聯交易，而且可以提高協同效應。

　　再來看西飛國際，中航第一集團旗下有四家上市公司，其中只有西飛國際是大型飛機零部件生產企業，另外三家的民品資產都和飛機產業無甚關聯，所以此次中航第一集團把民用飛機資產注入西飛國際明顯是考慮到產業鏈上下游之間的整合。而風帆股份則不同，該公司大股東中船重工民品資產的主要業務與風帆股份的業務關聯度不高，所以中船重工寧愿選擇直接上市或借殼這種途徑來登陸資本市場。

　　其實，作為大股東，資產注入上市公司目的就在于，上市以后資產能夠有一個好的溢價，并且在這種溢價的基礎上利用資本市場的融資功能助力公司資產價值最大化。由于注入一個和注入資產業務關聯度不高的上市公司，其產生的溢價空間肯定不如注入一家與注入資產業務關聯度很高的上市公司，因此，有些集團因所屬上市公司與將注入的資產業務關聯度不高，轉而選擇了IPO或者借殼上市。

　　上述思路，非軍工集團也同樣有。如東方電氣集團選擇東方電機，而不是東方鍋爐實現整體上市，就是如此。雖然東方鍋爐主營業務收入是東方電機的兩倍，但東方電機的盈利能力卻是東方鍋爐的兩倍，在股本相同的情況下，東方電機的溢價顯然就會高許多。

　　目前，注資題材中，云天化集團也是熱門之一。該集團公司旗下有云天化（600096）和馬龍產業（600792）兩家上市公司，前者主要經營除磷肥以外的化肥產品，而后者則以黃磷為主。市場的懸念是，云天化集團還有一塊盈利能力很強的高濃度磷復合肥資產并未上市，這塊資產目前主要由云天化國際

　　實際上，云天化國際化工的成立時間還不到1年時間，該公司是由云南當地五家國資控股的磷肥生產企業在劃入云天化集團后重組而成的，在云天化國際化工未成立之前，云南省政府就已經有把上述五家公司打包前往香港上市的計劃，后來在新一輪的重組動作下，該計劃并未成行。

　　目前尚不清楚云天化集團是否繼續打算讓云天化國際化工前往香港上市，市場普遍的預期是，如果云天化國際化工不能前往香港上市，必將注入云天化集團旗下某一上市公司。從業務上來說，磷肥業務注入到云天化將豐富該公司的產品品種，而且磷肥作為化肥的最主要品種之一，將給云天化帶來更大的業務擴展空間和更快的利潤增長，不過云天化盈利能力已經很強，而且總資產已經超過100億元；對于馬龍產業來說，磷肥將是該公司產業鏈最好的延伸，因為黃磷是生產磷肥的主要原料之一，而且公司規模將就此放大10倍。至于溢價空間，相信投資者會有自己的判斷。

　　云天化集團究竟如何選擇，目前還不得而知，但云天化集團肯定會為資產價值最大化而選擇資本市場，有消息人士透露，云天化國際化工已經聘請相關機構對其資產進行評估。