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　　中國證券網

　　主持人：索佩敏

　　嘉賓:東方航空股份有限公司總經理 曹建雄

　　東方航空股份有限公司董秘羅祝平

　　9月2日，東方航空宣布將通過H股定向增發引入新加坡航空和淡馬錫作為戰略投資者。一時間，“東新合作”成為民航業熱議的話題。

　　昨日，東方航空股份有限公司總經理曹建雄和東方航空股份有限公司董秘羅祝平在此次重大事件后，第一時間內作客上海證券報和中國證券網，借此平臺，暢談此次合作對于東航未來發展的深度影響。

　　主持人：東航于9月2日宣布引入新航和淡馬錫作為戰略投資者，您覺得東航和新航這次合作給東航帶來的最大好處是什么？

　　曹建雄： 主持人問我東航得到的好處是什么？我們想大家這幾天已經看到了，不過，對于股市的漲停板我沒有更多的評論。對東航而言，這次能與一個世界上數一數二的航空公司成為合作伙伴，毫無疑問，對提升東航的品牌形象和經營管理，乃至將來一系列的合作，都會帶來有利的幫助。

　　主持人： 東航最初是不是和幾家潛在對象有過接觸？是什么時候確定下來和新航進行一對一的談判？為什么最后會選擇新航作為你們的合作伙伴？

　　羅祝平： 東航是1997年上市的，到現在上市已經10年了。2006年是東航最困難的時期，這個時期我們的高層和集團公司都在想如何走出困境。在這個背景下，境外有一些航空公司也來跟我們聯絡。初期比較正式的接觸大概是去年1月18號，這時新航的總裁和我們的董事長見了一次面。在好幾家的選擇對象之中，我們首先看好的是新航。第一，我們覺得這一次的合作不僅僅是錢的問題，重要的是怎么走出困境，怎么在公司治理和品牌、產品方面有新的突破。新航的優勢在于，第一，它是國際知名品牌；第二，它在國際方面競爭力非常強；第三，它在文化方面跟我們有相近的地方。相比之下，新航更適合東航。而對于新航來說，它希望在上海這個增長的市場對一家最有希望的公司進行投資。雙方在戰略和文化上是最接近的，所以我們最終選擇了作為談判對象。

　　主持人： 這個談判也歷經了一年多的時間，在談判的過程當中，雙方是不是也存在過一些分歧或者是爭論？這種分歧的主要焦點是在什么地方？

　　羅祝平： 作為談判，分歧肯定很多的。實際上，現在回過頭來看，我覺得大的意愿并沒有很大的差距。很多是在技術和法律方面的一些問題怎么解決。因為我們原來很希望向他們在A股市場做增發，后來的情況發展是我們無法控制的，A股的股價漲得很高，所以為了促使成果，我們不得已而選擇了H股。到目前為止，我可以坦率地說，沒有實質性的障礙，就是技術和法律的問題，包括和各個部委的溝通。實際上各個部委對我們是很支持的，我們能成功，我們要感謝政府在這個方面，在法律法規和技術方面給我們提供了很好的建議，使我們的合作能夠開花結果。

　　主持人：目前東航和新航之間是不是已經開始有了一些具體的合作？接下來我們能夠馬上看到的成效有哪些？

　　曹建雄： 這一段時間我們一直在做一些互動，各方面合作我們有許多具體內容。我在這兒就舉個例子，比如我們在長航線產品上想在短期進行迅速的合作。下周我們就有一個會議，共同研究東航長航線的產品策略，如何和新航之間有一些合作和互動。再比如我們在人員的安排上、在培訓上，我們已經討論很深，對雙方中高層干部的培訓有實質性的計劃。最終我們在很短時間內將會派12名中層干部作為高管的后備干部到新航進行培訓。

　　主持人：新航在入股東航時曾經提到過，看中的是東航在全國尤其是上海廣闊的航線網絡，兩家公司未來在國內航線上會有怎樣的對接？

　　羅祝平：在這方面我們專家爭論也很多。新航在長航線上有競爭力，但是國內的航線他們確實沒有太多經驗。我現在想到的是，作為現代服務業，航空公司不可能只有一種產品，可能還有其他的產品值得我們共同去設計。對我們來說，如果長航線恢復盈利的話，我們短航線還是有經驗的。10年前我們的服務是最好的，盡管這幾年我們有點落伍，但是我們相信，只要東航萬眾一心，我們會有讓大家滿意的產品的。

　　主持人：談到東航和新航合作，大家很容易聯想到去年國泰和國航之間的股權重組。因為雙方也是在進行一系列重組之后，形成了交叉持股的局面，并且也進行了多方面的業務合作。與國泰和國航的合作相比，這次“東新”合作有什么不同的地方？

　　羅祝平： 這次合作的特點實際上是我們希望從體制創新和產品創新兩個方面入手來解決公司的問題。國航與國泰的合作是換股的方式，他們主要是分享利潤，分享經營成效。我們這次是一種深度的合作，我們會在在制度和產品方面下很大功夫。從我的經驗來說，國企改革很重要的是制度的改革和產品競爭力的變化。我相信未來當我們商定好他們的管理團隊和他們的董事名單后，大家會感到非常欣慰，大家會看到一個真正深度合作的公司。

　　目前新航也有它的壓力。它有兩次不太成功的合作經驗，當時新聞發布會上也有記者問到，當天他們非常快地做出反應，說這一次我們一定要合作好。所以這次是深度合作，管理團隊他們會派12個人來，我們也會派12個人先去培訓，這主要是加強兩家公司之間的融合，為未來的合作打下基礎。另外，我們也會對產品方面改善。投資者已經注意到，我們就是在長航線上缺乏競爭力，而新航在這個方面是強項。所以公司這方面已經有安排了。我們首先會在上海和紐約這兩個金融城市之間的航線上改善產品。現在我們長航線每年虧20個億，如果改善了，少虧幾個億對公司就是利潤。這是我們的設想，首先在產品設計方面少犯錯誤。

　　主持人： 在這次的合作協議簽署里面，董事會席位和原來有一點變化，包括新航可以提兩名董事會席位。董事會席位的變化會對東航的公司治理產生怎樣的影響？

　　羅祝平：東航原來是上市公司，現在引入外資，我覺得是目前國內最先進的公司框架。如果新航的人進入我們的董事會，我覺得對于公司決策會有幫助。比如說，過去有些難以直面的事情，他們會把國際的經驗告訴我們應該怎么決策。大家如果想看看未來公司會怎么樣，對這個架構有沒有信心，就要看新航派什么人來。

　　主持人： 現在也有媒體報道，兩名董事究竟能在董事會當中有多大的發言權？對公司治理能夠帶來多大改善？

　　羅祝平：實際上我們這個公司董事會上市10年來已經積累了很多經驗。在國內上市公司里，我們的獨立董事原來就是最多的，11個董事中有5個獨立董事。未來加上新航的兩個董事之后，他們加上獨立董事，超過了我們國有股東的董事人數。我覺得這個框架設計本身就是有創新的，這個變化不會小。

　　曹建雄： 架構當然也很重要，更重要的是我們雙方都有把公司做好的強烈愿望。事實上，在我們這個項目正式簽約之前，雙方已經在業務方面不斷地交流。我和羅董秘已經去新家坡幾次了，在很多的重大問題上我們在不斷交換意見。所以，我想架構僅僅是一個方面，更重要的是我們雙方都有把公司做好的強烈愿望。

　　■券商報告

　　“東新”合作：券商眼中的大熱點

　　●有望重拾擱置的擴張計劃

　　新加坡航空入股東航將直接大幅改善東航目前的資產負債表項目。根據測算，定向增發后，東航的負債率將從目前的95%降至79%，每股凈資產將得到175%的大幅提升，至1.79 元。更重要的是，東航可以借助于資產負債表項目的改善而進一步擴大其財務杠桿的使用，這將有助于東航重拾其因資金問題擱置兩年的擴張計劃。（中金公司 陶薇）

　　●年均復合增長率將升至78%

　　新航是國際一流的航空公司。雙方同意在飛行、機務、服務、采購、影響、培訓等六大領域進行戰略合作，有利于東航改善經營、產品和服務，提升品牌價值并實現協同效應。假設本次增發于2008年初完成，預測2007年、2008年、2009年、2010年EPS分別為0.11元、0.21元、0.43元、0.61元（已考慮攤薄），年均復合增長率為78%。（中信證券 馬曉立）

　　●拓展國際航線“兩艙”客源

　　新加坡航空及淡馬錫控股參股投入的現金主要用來購買飛機、并償還人民幣債務，一方面可以降低負債水平，節省財務費用，另一方面并不影響外幣負債帶來的匯兌收益增加。預計每年節省的財務費用約為5億元（折合全面攤薄每股收益約0.051元）。

　　東航的國際航線旅客中，有50%是到歐美澳的旅客，雖然客座率接近70%，但是其中“兩艙”客座率只有10%，每年虧損十幾億元。而新加坡國際航線網絡廣闊、海外銷售能力極強，且與東航的國際航線網絡并不產生競爭關系，可以借助自身的銷售網絡為東航的國際航線提供“兩艙”客源。東航預計，在不增加運力的情況下，國際長航線2008年的客公里收益將增加30%，將大幅度減虧。（國信證券 李樹榮）

　　●提示民航管理政策取向微妙變化

　　資產負債率水平的降低不僅可以明顯地降低公司的財務費用，還可以使得公司未來在機隊擴張方面重新獲得發展空間，從而在硬件方面扭轉被動競爭的局面。

　　這一事件的曲折過程表明，民航管理當局對行業競爭格局和并購重組方面的管理政策取向發生了微妙的變化，行業內的其它公司，如南航，也很可能順理成章地引入海外戰略投資者。（國泰君安 馮志剛）

　　●東航凈資產將增長361.5%

　　按照新航的持股比例，新航將有權提名兩人進入東航董事會，建立包括新航代表的董事會財務委員會，參與東航財務管理等方面的工作，東航的財務相關方面的管理水平將得到有效提升。此外，此次定向增發完成后，東航財務狀況將發生明顯的改善。以2006年底的數據測算，東航的總資產將由601.3億元人民幣增加到711.2億元，增長18.3%；凈資產由30.4億元增加到140.3億元，增長361.5%。（民族證券 王曉艷）