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　　投資要點

　　●行業轉暖為公司業績增長提供了寬松外部環境，未來幾年造紙行業的成長性將不斷被資本市場發掘和認可。

　　●公司新增產能成業績增長主要來源。這些新增生產線今年估計將增加產量70萬噸以上，增加銷售額35億以上，按約5%的銷售凈利率，可增加1.8億元凈利。

　　●一旦雷州林業局的林地進入晨鳴的湛江項目，湛江項目便真正具備了核心的前提條件，紙漿生產線的建設也就呼之即出。而作為湛江項目資金來源的H股發行也幾 乎近在眼前。

　　●按發行H股后21億的股本計算，估計2007、2008、2009年每股收益分別為0.457元、0.54元、0.67元。由于公司即將具備林紙一體化的業務模式，按35倍市盈率，當前A股合理價值為16元，具備中長線投資價值，給予“買入”的投資評級。

　　●不利因素：一是集團在管理人才、體制等方面面臨一定挑戰；二是原料價格（紙漿和廢紙）仍然有慣性上升的沖動；三是美國對銅版紙的懲罰性關稅政策對公司國際化戰略形成一定挑戰。

　　短短20年的時間，晨鳴紙業（000488）由一家年產幾千噸的小廠發展為集制漿、造紙、能源生產于一體的大型企業集團，成為中國造紙行業的領袖企業之一。隨著造紙行業進入新一輪發展周期，行業拐點越來越清晰。未來幾年造紙行業的成長性將不斷被

　　新增產能帶動業績增長

　　近一年是公司新項目投產最多的一年。壽光本部30萬噸超壓紙項目2006年年末投產；吉林晨鳴10萬噸新聞紙生產線2006年11月份投產；吉林晨鳴18萬噸輕涂紙項目2007年元月份試車，5月開始正式運行；晨鳴和法國阿爾諾維根斯公司合資建設的年產10萬噸特種紙項目于2007年5月份投產；齊河晨鳴和壽光晨鳴銅版紙生產線通過進一步挖掘設備潛能，對紙機進行提速改造，提高了產能。

　　上述項目投產將形成80萬噸左右的新增加產能，根據我們調研掌握的情況，除吉林晨鳴18萬噸輕涂紙項目今年5月才開始正式運行、晨鳴和法國阿爾諾維根斯公司合資建設的年產10萬噸特種紙項目剛剛投產外，其他生產線在去年底或今年初投產后都基本滿負荷生產。這些新增生產線今年估計將增加產量70萬噸以上，增加銷售額35億以上，按約5%的銷售凈利率，約可增加1.8億元的凈利潤。而且大部分效益將在下半年得到體現。尤其是吉林晨鳴，在新漿線投產后，漿紙已實現基本平衡，通過今年1-5月的調試，技術和產品質量越來越穩定，公司經營出現了前所未有的轉機。目前吉林晨鳴將重心集中在高檔微涂紙、高檔雙膠紙等等五大高檔產品上，自從5月底以來開始盈利，平均每天生產利潤達20萬以上，大部分產品銷往韓、日、粵等地。經過估算，按目前的良好勢頭，加上紙價的回升，該子公司全年有可能扭虧為盈，實現約3000萬左右的利潤。

　　湛江項目進展良好

　　公司雖然在湛江一帶植樹已有約30萬畝，但絕大部分都是樹齡不到一年的幼樹苗。真正對公司當前的林紙一體化起決定性影響的是雷州林業局約79萬畝林地。目前，公司與中林集團、湛江地方政府共同成立合資公司、聯合經營雷州林業局其中約60萬畝優質桉樹林地的合作備忘錄已由三方簽署，具體細節和正式協議有待進一步敲定。一旦雷林進入晨鳴的湛江項目，湛江項目便真正具備了核心前提條件，紙漿生產線的建設也就呼之即出。一個真正具備林紙一體化業務模式的晨鳴才算得上名副其實。

　　H股發行提升估值

　　2007年4月3日公告，公司股東大會同意發行H股所占發行后總股本比例不超過25%，所募資不低于80%用于湛江木漿項目及原料林地的建設。我們判斷，H股發行將對A股股價形成較強的正面支撐。目前在香港上市的玖龍紙業和理文造紙的市盈率基本在40倍左右，雖然晨鳴紙業的產品結構和上述兩家造紙公司有很大的不同，但是公司也擁有一定包裝紙產能，而且正在建設包括70萬噸木漿和300萬畝原料林的湛江基地。公司發行H股將在一定程度上推動公司估值和香港上市的紙業公司靠攏。

　　中期發展動力充足

　　公司近期審議通過了關于山東晨鳴紙業集團齊河板紙有限責任公司建設年產6萬噸中高檔生活用紙項目、關于投資建設3 萬噸/天造紙廢水深度處理回用項目、關于與阿爾諾維根斯香港公司合資設立壽光晨鳴美術紙有限公司等議案。上述項目總投資近8億元，建設期為半年到一年半，建成后可為公司帶來1.6億元以上的利潤。我們認為，上述項目對晨鳴提高資源利用效率大有幫助。

　　此外，按公司股改時所作的承諾，若公司2005-2007年度凈利潤的復合增長率低于20%時，則在2007年度報告公布后對流通股股東追加對價。股改承諾將為公司增長提供正面支撐。

　　盈利預測與評級

　　按照發行H股后大約21億股的總股本（假設2007年成功發行H股，融資額30億元，7.5元/股的發行價，則總股本增加4億股至21億股），我們預測2007-2009年每股收益分別為0.457元 、0.54元和0.67元。由于晨鳴即將具備林紙一體化的業務模式，我們按35倍市盈率，公司當前股合理價值為16元，一年、兩年后的合理價值為19 元、23元。我們認為公司具備中長線投資價值，給予“買入”的投資評級。