新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　瞿永祥 平安證券

　　投資要點

　　中央商場支撐業(yè)績。中央商場憑借其優(yōu)越的地理位置和響亮的品牌，業(yè)績保持持續(xù)增長，成為整個股份公司利潤穩(wěn)定和增長的支撐點。2006年，中央商場凈利潤為537.6萬元，同比增長19.1%，對整個公司利潤貢獻率高達94.8%。

　　連鎖門店急待改善。公司擁有8家百貨門店，除了南京市的中央商城、太平洋百貨和淮安店經(jīng)營情況比較好外，其余幾個連鎖店都處于虧損狀態(tài)。尤其是連云港店因為城市發(fā)展中心的轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈的可能性很小，預計2007年下半年將會關閉。

　　資產(chǎn)重估價值較高。公司擁有的門店絕大部分屬于自有物業(yè)，如果僅對中央商場和太平洋百貨兩家門店物業(yè)進行重估價值就能達到31億元左右，合計每股價值22元。如果再加上對其它子公司的物業(yè)進行重估，公司資產(chǎn)重估價值更高。

　　管理架構(gòu)尚待改進。目前中央商城和連鎖門店管理架構(gòu)合二為一，從管理的科學性和合理性看，有待改善。

　　利益機制主導前景。公司如要保持經(jīng)營業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長，建立長期有效的激勵機制將起關鍵性的作用。

　　首次給予“推薦”評級。我們預測公司07～09年EPS為0.54～0.60元。由于資產(chǎn)重估價值構(gòu)成較高的安全邊際，首次給予“推薦”的投資評級。

　　風險提示

　　連鎖管理能力左右連鎖擴張的前景，從而影響公司的發(fā)展前景。

　　長期有效的激勵機制對公司未來發(fā)展影響作用很大，但股權(quán)激勵機制何時能啟動還不明朗。

　　中央商場支撐業(yè)績

　　于上世紀30年代成立的中央商場，在南京屬于“老字號”品牌的百貨商店，位于南京核心商業(yè)圈——新街口，周邊有大洋百貨、東方商城等百貨商店，客流量非常大。

　　中央商場憑借其優(yōu)越的地理位置和響亮的品牌，銷售收入穩(wěn)居該商圈前三甲，業(yè)績穩(wěn)定增長，成為整個股份公司利潤穩(wěn)定和增長的支撐點。2006年，中央商場凈利潤為537.6萬元，同比增長19.10%，對整個股份公司利潤貢獻率高達94.84%。經(jīng)過前期的四期擴建和品牌戰(zhàn)略的深化，我們預計中央商場有望在未來幾年都能保持10%以上的凈利潤增長速度。

　　連鎖門店急待改進

　　公司擁有8家百貨門店，除了南京市的中央商場和太平洋百貨(位于南京市商業(yè)副中心——山西路商圈，與蘇寧銀河為鄰，自有物業(yè)建筑面積2萬平方)外，公司還擁有

連云港店、淮安店、徐州店等6家連鎖店。目前連鎖店的整體經(jīng)營情況不容樂觀，除了淮安店經(jīng)營情況較好外，其余幾個連鎖店都處于虧損狀態(tài)，尤其是連云港店因為城市發(fā)展中心的轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈的可能性很小，預計2007年下半年將會關閉。由于目前公司的異地連鎖店大部分處于虧損狀態(tài)，公司從資金和管理上考慮，將會放慢連鎖擴張步伐，集中精力加強連鎖管理。2007年連鎖店將新增山東淄博店，計劃在2007年9月開業(yè)。為了消除前期出現(xiàn)的連鎖店招商不足的現(xiàn)象，公司將借助母公司的品牌資源進行招商，預計淄博店開業(yè)后經(jīng)營狀況將比其他連鎖店有所好轉(zhuǎn)，快速實現(xiàn)盈利的機會比較大。

　　資產(chǎn)重估價值較高

　　該公司現(xiàn)有8家百貨門店，除了泰州店(租賃)外，其他店面都屬于自有物業(yè)。假設僅對中央商場和太平洋百貨兩家門店物業(yè)進行重估(分別以3萬元/平方米和2萬元/平方米的價值重估)，價值就能達到31億元左右，合計每股價值22元。如果再加上對其它子公司的物業(yè)進行重估，公司資產(chǎn)重估價值更高。

　　管理結(jié)構(gòu)尚待改進

　　從管理的科學性和合理性看，目前的中央商場和連鎖門店管理機構(gòu)合二為一的架構(gòu)狀況有待改善。事實上，連鎖門店管理與中央商場管理區(qū)別很大，前者難度更高，準對性更強。要強化連鎖門店的管理，改善連鎖門店的總體經(jīng)營狀況，建立科學的管理架構(gòu)勢在必行。

　　利益機制主導前景

　　如果說過去和現(xiàn)在該公司憑借優(yōu)越的地理位置和響亮的品牌，在銷售收入和凈利潤上比競爭對手具有明顯的優(yōu)勢，那么從未來看，要保持這樣的優(yōu)勢，建立長期有效的激勵機制將起決定性的作用。大股東和管理層之間的種種博弈，只有建立合理、有效的利益機制才能實現(xiàn)雙贏，才能實現(xiàn)公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)步增長。

　　投資評級

　　我們認為該公司的中央商場地理位置優(yōu)越，“老字號”品牌響亮，異地連鎖擴張已經(jīng)啟動，但是如何提高對連鎖門店的管理能力，能否建立長期有效的激勵機制，將在很大程度上決定公司的發(fā)展前景。我們預測公司07～09年EPS為0.54元～0.60元。

　　由于資產(chǎn)重估價值構(gòu)成較高的安全邊際，首次給予“推薦”的投資評級。

　　風險提示

　　連鎖管理能力左右連鎖擴張的前景，從而影響公司的發(fā)展前景。

　　長期有效的激勵機制對公司未來發(fā)展影響作用很大，但股權(quán)激勵機制何時能啟動還不明朗。

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