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　　海通證券 潘洪文

　　投資要點：

　　(1)多元化戰略基本成型，確保利潤穩定增長。平安的戰略目標是成為以保險、銀行、資產管理為核心，國際領先的綜合金融服務集團之一，持續地獲得穩定的利潤增長，向股東提供穩定回報。

　　每一個行業增長都有其周期性，都要從起步期步入快速增長期，然后進入成熟期，最后開始衰落。而成功的多元化戰略能通過不同行業生命周期互補來消除經營周期性，在一個行業開始進入成熟期時，另一個行業正好進入高增長期，以此來達到穩定持續增長。這也是多元化經營戰略最大的魅力所在，成功的多元化戰略將給股東帶來穩定豐厚的回報。

　　目前來看，中國平安的多元化戰略在穩步推進，帶來了公司利潤的快速增長。平安的壽險和財險業務穩步快速增長，貢獻了大部分利潤。而隨著平安銀行和深圳商業銀行的成功整合，第二階段的銀行戰略有了一個良好的開端，對利潤貢獻開始顯現。2007年上半年銀行業務貢獻了13%的利潤占，相比去年同期的0.02%有了非常顯著增長。此外，受益于股市的火爆證券業務對利潤貢獻也開始加大，2007年上半年貢獻了8.1%的利潤。

　　平安的其他業務利潤，包括信托、資產管理等業務的利潤也在逐漸加大，金融控股的優勢開始顯現。平安養老保險和平安健康險公司成立也為第三階段的布局奠定基礎。

　　多元化戰略值得關注的問題是如何維持不同業務之間的平衡發展以及不同業務之間如何發揮協同性效應。目前來看，產壽險之間交叉銷售已有一定進展，但保險和銀行之間交叉銷售進展不大。

　　(2)業務結構更優化，盈利能力更強。

　　中國平安是業內最早進行業務結構調整、也是調整成效最為突出的公司，經過三年多的業務結構調整，個人壽險業務穩定上升，2006年個人壽險占壽險總保費近80%，高于中國人壽52%的水平。而平安個人壽險主要是期繳產品，其邊際利潤率遠高于銀行保險和團體保險，是壽險公司的核心業務，對公司內含價值貢獻最大。

　　2005年末中國人壽和中國平安的邊際利潤率(NBEV/APE)分別為39.4%和69%。

　　顯然，中國平安更優化的業務結構使其盈利能力更強。

　　(3)尤為欣賞中國平安極強的戰略執行力、靈活應變的戰術和領先的創新能力。

　　中國平安2004年購買

福建亞洲銀行并更名為平安銀行、設立平安養老保險公司，2005年設立平安資產管理和平安健康保險公司，2006年設立平安資產管理(香港)、收購深圳商業銀行，在成立平安集團后短短3年內率先完成了綜合金融服務平臺的布局，成為國內唯一的金融控股平臺，顯示出公司極強的戰略執行力。

　　同時，中國平安公司在應對市場變化和創新上更具優勢。在2001-2003年行業快速擴張并導致潤下滑期間，中國平安在2003年下半年率先開始進行結構調整，主動減少利潤不高的銀行保險和團體保險；中國平安在2004-2005年抓住市場良好時機推出萬能險，使其連續兩年占整個萬能險市場一半以上的份額。

　　可以看出，中國平安極強的戰略執行力、靈活應變的戰術和領先的創新能力使其在目前多變的市場中具備極強的

競爭力和優勢。

　　(4)個險營銷人員增員業內領先，核心業務快速增長。中國平安最近幾年加大壽險營銷隊伍建設，營銷隊伍快速增長。截至2007年上半年，個險營銷人員從年初20.5萬增加至24.4萬，增長19%，遠高于去年全年3%的水平。與此同時，個人壽險業務首年保費從去年上半年的68.4億元今年同期的93.09億元，同比增長了36.1%。而個險渠道產品是壽險公司的核心產品，核心業務的快速增長帶動了公司一年新業務價值的快速攀升。

　　(5)盈利預測與投資建議。公司2007年和2008年每股內含價值預測為17.28元和21.44元，對該公司的投資評級為“中性”。

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