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　　劉珂昕 中信建投

　　調研目的

　　近兩年綜藝股份業務調整比較頻繁，公司更注重打造高科技企業形象。本次調研著重了解綜藝超導、神州龍芯、連邦軟件等由綜藝股份控股或參股的具有高科技概念的公司。

　　調研結論

　　公司業務結構調整

　　公司的業務結構近兩年在不斷調整中。06年12月，公司轉讓了持有的北京綜藝達軟件技術有限公司的股份；今年4月份，綜藝股份受讓了南通綜藝投資有限公司持有的南通兆日微電子有限公司48%的股權；07年6月，公司轉讓了南通復盛木業有限公司的股權。服裝對公司凈利潤的貢獻有所下降，公司有意逐漸剝離服裝業務，著力打造高科技企業形象。

　　高溫超導濾波系統

　　綜藝超導科技有限公司由綜藝股份、清華大學和中數威利超導技術有限公司共同創立，從事高溫超導濾波系統研制。據綜藝股份06年11月公告，公司持有綜藝超導50.1%的股份。

　　高溫超導濾波系統應用于移動通信網絡、雷達等領域，能夠通過提高信噪比帶來降低發射機功率、提高覆蓋距離等益處。目前國際上有美、日、韓和我國在內的多個國家開展了高溫超導濾波系統的研制和應用。

　　清華大學在國內先行一步，研制出了可以應用于移動通信的高溫超導濾波系統，并與綜藝股份合作進行推廣。

　　據公司介紹，綜藝超導已經在中國聯通唐山分公司的CDMA基站進行了現場通信試驗。并于2005年12月在北京大鐘寺地區建成了我國第一個高溫超導濾波器移動通信應用示范小區。應用單位給出了穩定運行，基站覆蓋區域內手機發射功率大幅降低(接近50%)等評價。

　　另據公司透露，成都將成為綜藝超導與聯通的下一個合作試點。項目一期計劃在成都安裝100臺左右的高溫超導濾波器。目前每臺售價20萬元，毛利率較高。據公司介紹，如果該項目能全部順利執行，最終總量將達2000臺，給公司帶來較高回報。

　　高溫超導濾波器作為一項比較新的技術，能否在國內移動通信網絡中占有一席之地，取決于產品本身的穩定可靠性、與移動通信整體技術方案的融合程度、性價比以及能否為運營商帶來利潤的提升。這些因素決定著移動通信運營商的應用動力。相較而言，CDMA網絡的應用動力似乎更強一些，已經開展了測試。GSM網絡雖然仍在擴容升級，但是在中移動實現從GSM到3G過渡的技術方案中有沒有高溫超導濾波器的位置，目前還不明確。GSM網絡本身的特點為高溫超導濾波器的應用在技術和成本上制造了難度。3G的實施將在一定程度上決定該產品在民用領域的前途。其前景尚不明朗。

　　高溫超導濾波器另一大應用方向是軍事上的雷達和軍用通信等領域。該應用有兩個有利之處：(1)雷達設備非常注重信噪比指標，如果確有效果，軍方是愿意投入的；(2)國產設備在軍品采購中有一定的優勢。高溫超導濾波器軍事方向的應用有一個前提，就是要經過軍方的嚴格驗證。公司對此有較高預期，希望未來帶來超過民品應用的收益。

　　目前，中科院物理所、南京大學等為數不少的科研機構都在進行高溫超導濾波器的研發，同時天津也有公司宣布已經可以量產。綜藝超導雖然已經占據了有利位置，但要想真正開拓和占領市場，還有較長的路要走。

　　其他業務相對穩定

　　公司其他業務相對穩定。神州龍芯宣布在2006年扭虧而實現微利，并與意法半導體建立了合作關系。意法半導體作為全球最大的機頂盒集成電路的提供商，能否將龍芯應用于自己的產品，從而給神州龍芯帶來回報，還需拭目以待。總的來說，龍芯在應用上還有待突破。連邦軟件是綜藝股份的一個重要收入來源。公司表示連邦軟件收入的提高是上半年營業收入增加的主要來源之一。在計算機和軟件行業發展平穩、增長放緩的大背景下，估計連邦軟件的業務今年總體處于一個相對穩定的狀態。南通兆日微電子07年上半年為綜藝股份帶來了458.24萬元的投資收益。

　　投資分析

　　綜藝股份中報顯示，公司上半年營業總收入同比增加30.08%，凈利潤大幅增加154.82%，達到4,409萬元。

　　業績的提高在報表中體現在兩個方面：(1)營業總收入增加30.08%，毛利率基本保持不變，費用基本持平略有下降；(2)投資收益大幅增加，達到2,733萬元。其中出售金融資產獲得2,097萬元。由于公司上半年凈利潤的大幅提升有相當大一部分來自投資收益，因此，公司能否在下半年保持同樣的凈利潤水平有不確定性。但是反觀2006年，在上半年凈利潤為1,646萬元的情況下，全年凈利潤為2,229萬元。因此，從半年報來看，2007全年達到150%左右的凈利潤增長可能性很大。公司自身對于07年度凈利潤增長超過150%有較強信心。

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