新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　趙獻兵 中信建投

　　聚氨酯產業引領公司持續增長

　　2006年，紅寶麗(002165)實現主營業務收入50910萬元，其中硬泡組合聚醚與異丙醇胺業務收入分別39018萬元與10410萬元。異丙醇胺作為中間體主要用于日化、醫藥、農藥等領域，而硬泡組合聚醚是聚氨酯材料合成的必要原料。目前，公司擁有4萬噸/年硬泡組合聚醚產能與2萬噸/年異丙醇胺產能，本次募集資金公司擬主要投入聚醚技術改造項目(新增5萬噸/年硬泡組合聚醚產能)。作為新型產業，聚氨酯在我國近年來一直保持兩位數的市場增長，這為公司硬泡組合聚醚的業務擴張帶來了發展機遇。目前，紅寶麗(002165)是國內最大的硬泡組合聚醚生產企業，僅在冰箱冰柜用硬泡組合聚醚市場份額超過16%。

　　硬泡組合聚醚擴產成為公司新利潤增長點

　　根據規劃，公司新增5萬噸/年硬泡組合聚醚于2009年建成投產，使該業務產能增長125%，成為公司未來主要業績增長點。

　　相比較，公司另一業務異丙醇胺盡管與硬泡組合聚醚生產同屬一個原料體系——均以環氧丙烷為原料，但由于其產品市場特征的差異，公司未來異丙醇胺發展將相對平穩。事實上，紅寶麗(002165)2007年上半年硬泡組合聚醚與異丙醇胺的產能利用率分別為58%與26%(均為半年度)。由于原料環氧丙烷均為外購，從而公司經營面臨油價波動帶來環氧丙烷價格波動而產生的成本上升風險。綜合諸多因素，筆者預測紅寶麗(002165)2007年凈利潤增速達到63%、2008年與2009年分別15%與32%。

　　建議詢價區間17.12—19.57元，預測上市合理價24.46元

　　考慮到硬泡組合聚醚與DMF同為聚氨酯生產過程的必要輔料，以主營DMF的江山化工(002061)與華魯恒升(600426)作為相對估值基礎，同時考慮到新近發行上市的中小板化工類A股的市場表現，筆者對紅寶麗(002165)