新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　鞠厚林 銀河證券

　　投資要點(diǎn)：

　　鋼結(jié)構(gòu)具有工期短、自重輕、節(jié)能、環(huán)保、空間大等等諸多優(yōu)點(diǎn)。在歐美鋼結(jié)構(gòu)占建筑總面積的比例已經(jīng)基本達(dá)到或接近50%的水平。我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)起步較晚，目前空間大跨度和多高層鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展較快，住宅鋼結(jié)構(gòu)處于起步階段。

　　長(zhǎng)江精工作為國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的龍頭，在"一體化"、品牌和技術(shù)、全國(guó)性布局、管理和激勵(lì)機(jī)制方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)

　　2005年-2006年，受公司市場(chǎng)開拓成功和奧運(yùn)的影響，公司的空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)大幅增長(zhǎng)，成為公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＴ诠�司生產(chǎn)能力緊張的情況下，公司的輕鋼和多高層鋼結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)受到影響。

　　2007年上半年，公司新接訂單同比增長(zhǎng)超過46%。受出口業(yè)務(wù)高盈利的影響，公司的多高層鋼結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)加速，預(yù)計(jì)輕鋼業(yè)務(wù)也將有所突破。

　　公司的出口業(yè)務(wù)于2006年啟動(dòng)，目前出口增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，對(duì)日本、澳門的出口將成為公司出口增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　公司未來2-3年的增長(zhǎng)點(diǎn)主要有兩方面：一是市場(chǎng)需求旺盛和公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張帶來的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年均增長(zhǎng)率不低于25%-30%。二是浙江綠筑開發(fā)的鋼結(jié)構(gòu)住宅項(xiàng)目將在2008年-2009年帶來較大的收益，此項(xiàng)收益的確認(rèn)時(shí)間有一定的不確定性。

　　我們預(yù)計(jì)，公司2007年-2009年的每股收益分別為0.41元、0.92元和1.10元。綜合相對(duì)法和絕對(duì)法估值，公司的合理股價(jià)為23元，股價(jià)上升空間約為50%。

　　我們給予首次"推薦"的投資評(píng)級(jí)。

　　一、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值的要點(diǎn)

　　1、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)要點(diǎn)在業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中，我們根據(jù)公司業(yè)務(wù)的實(shí)際情況，作了以下假設(shè)：

　　在產(chǎn)能擴(kuò)張和國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)開拓順利的情況下，公司的輕鋼的產(chǎn)銷量將在2007年突破，2007年-2009年保持20%-25%的增長(zhǎng)速度。

　　空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)在前兩年高速增長(zhǎng)的情況下，未來增長(zhǎng)速度將放緩，2007年-2009年增長(zhǎng)速度分別為15%、28%和25%。

　　多高層鋼結(jié)構(gòu)出口較好等因素的影響下，2007年增長(zhǎng)速度可能超過100%，2008年-2009年保持28%-30%的增長(zhǎng)速度浙江綠筑帶給公司的盈利將不低于1億元，在2008年和2009年確認(rèn)。

　　公司的墻體材料等其它業(yè)務(wù)保持20%左右的增長(zhǎng)。

　　在上述前提下，我們預(yù)測(cè)公司2007年-2009年的每股收益分別為0.41元、0.92元和1.10元。

　　2、公司估值要點(diǎn)按相對(duì)估值，公司2008年市盈率僅為17倍，不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)的公司，在整個(gè)A股市場(chǎng)上也處于明顯的低估水平。按2008年25倍的市盈率，公司的合理股價(jià)為23元，而目前股價(jià)僅為15.74元，未來上升空間為50%左右。

　　按絕對(duì)法估值，公司的合理股價(jià)為23.01元。

　　我們認(rèn)為，公司的合理股價(jià)應(yīng)為23元，目前的股價(jià)存在明顯的低估。同時(shí)考慮到公司的鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)在未來5-10年內(nèi)仍具有較好的市場(chǎng)前景，公司的中長(zhǎng)期價(jià)值低估程度更加明顯。因此首次評(píng)級(jí)為"推薦"。

　　一、鋼結(jié)構(gòu)：適應(yīng)社會(huì)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，將持續(xù)高速增長(zhǎng)

　　1、適應(yīng)社會(huì)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)展前景廣闊與傳統(tǒng)施工方式相比，鋼結(jié)構(gòu)具有工期短、自重輕、節(jié)能、環(huán)保、空間大等等諸多優(yōu)點(diǎn)。目前來看，鋼結(jié)構(gòu)是對(duì)環(huán)境影響最小、經(jīng)濟(jì)效益最高的建筑方式，被稱為"綠色建筑"。鋼結(jié)構(gòu)的主要優(yōu)點(diǎn)如下

　　總體上看，鋼結(jié)構(gòu)作為一種新型的建筑業(yè)，具有傳統(tǒng)建筑業(yè)無法相比的一系列優(yōu)勢(shì)，基本上滿足了社會(huì)發(fā)展和人類居住需求不斷進(jìn)步的要求，具有巨大的長(zhǎng)期發(fā)展空間。

　　鋼結(jié)構(gòu)作為建筑領(lǐng)域的新興行業(yè)，在發(fā)達(dá)國(guó)家近幾十年的發(fā)展過程中，顯示出的生命力和強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，目前在歐美、日本、韓國(guó)等地區(qū)，鋼結(jié)構(gòu)建筑已經(jīng)成為建筑領(lǐng)域最重要的行業(yè)，鋼結(jié)構(gòu)占建筑總面積的比例已經(jīng)基本達(dá)到或接近50%左右的水平。

　　2、空間大跨度和多高層鋼結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)較快

　　在我國(guó)，鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展時(shí)間較短，從上世紀(jì)90年代開始，到目前只有十幾年的時(shí)間，鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)總體上還處于發(fā)展的時(shí)期。從鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的分類看，目前輕型鋼結(jié)構(gòu)、空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)、多高層鋼鋼結(jié)構(gòu)、鋼-混組合結(jié)構(gòu)發(fā)展較快、住宅鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展還處于初期階段。

　　輕鋼結(jié)構(gòu)上世紀(jì)90年代以來，輕鋼結(jié)構(gòu)首先在工業(yè)廠房中應(yīng)用。初期階段，鋼結(jié)構(gòu)成本比傳統(tǒng)廠房高30%左右，但主要優(yōu)點(diǎn)在于工期三個(gè)月，時(shí)間縮短一半，受到客戶的歡迎。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高，目前的建設(shè)成本與傳統(tǒng)廠房基本接近，相差不到5%，同時(shí)具有工期短、節(jié)能環(huán)保、空間大等優(yōu)點(diǎn)，符合建筑行業(yè)發(fā)展政策和方向。因此近年來東部地區(qū)新建廠房和舊廠房改造基本上全部用鋼結(jié)構(gòu)，行業(yè)保持高速增長(zhǎng)。

　　總體上看，輕鋼的發(fā)展是對(duì)傳統(tǒng)的替代。從未來3-5年看，輕鋼業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要表現(xiàn)在中西部地區(qū)新建廠房的快速發(fā)展，以及東部地區(qū)舊廠房改造，同時(shí)向非洲中東等發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的出口也將成為輕鋼結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)未來3年，輕鋼結(jié)構(gòu)將保持20%-25%的增長(zhǎng)。

　　空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)空間大跨度的發(fā)展是適應(yīng)了體育場(chǎng)館、機(jī)場(chǎng)、火車站等場(chǎng)所大型化、舒適化、美觀化的要求，充分發(fā)揮鋼結(jié)構(gòu)大跨度、中間無支柱、易于造型、采光面積大，同時(shí)又具有節(jié)能環(huán)保、材料可回收等優(yōu)點(diǎn)。

　　空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)是最能體現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)的建筑領(lǐng)域，也是近幾年來發(fā)展勢(shì)頭最好的領(lǐng)域。從未來發(fā)展看，除機(jī)場(chǎng)、體育場(chǎng)館、城市建筑以外，火車站的機(jī)場(chǎng)化將是未來空間大結(jié)構(gòu)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，這個(gè)趨勢(shì)目前已經(jīng)開始，并且取得了很好的社會(huì)效應(yīng)，預(yù)計(jì)未來3年火車站的機(jī)場(chǎng)化將進(jìn)入高潮，并將持續(xù)7-8年。在上述因素的影響下，我們認(rèn)為，空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)在未來3年的增長(zhǎng)速度將保持在35%左右。

　　多高層鋼結(jié)構(gòu)多高層市場(chǎng)的發(fā)展則是建筑行業(yè)技術(shù)升級(jí)的體現(xiàn)，高層建筑，尤其是70-80層以上的，從結(jié)構(gòu)力學(xué)的角度上看，要求柔性好，抗風(fēng)壓，自重輕，這是鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)無法達(dá)到的，從這個(gè)角度上說，多高層鋼結(jié)構(gòu)的發(fā)展適應(yīng)了現(xiàn)代建筑的發(fā)展趨勢(shì)，其快速發(fā)展促進(jìn)了多高層建筑的發(fā)展。

　　從未來發(fā)展看，隨著城市建筑向高大化的發(fā)展，以及各城市標(biāo)志性建筑的建設(shè)，多高層鋼結(jié)構(gòu)仍將面臨較好的市場(chǎng)前景。我們預(yù)計(jì)多高層鋼結(jié)構(gòu)未來3年將保持35%左右的增長(zhǎng)速度。

　　住宅鋼結(jié)構(gòu)鋼結(jié)構(gòu)住宅是鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)的最大潛在市場(chǎng)，從國(guó)外的發(fā)展情況看，鋼結(jié)構(gòu)住宅的發(fā)展?jié)摿�和市�?chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于工業(yè)廠房、城市建筑等領(lǐng)域的需求量。我國(guó)建設(shè)部于2001年底發(fā)布了《鋼結(jié)構(gòu)住宅建筑產(chǎn)業(yè)化技術(shù)導(dǎo)則》，并組織鋼結(jié)構(gòu)住宅建筑體系及關(guān)鍵技術(shù)的研究課題，在上海、天津、北京等城市開展試點(diǎn)工程；科技司和住宅產(chǎn)業(yè)促進(jìn)中心都在編制相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

　　但是從目前的發(fā)展情況看，住宅鋼結(jié)構(gòu)的發(fā)展還僅僅處于起步階段，與多高層及空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)相比，發(fā)展勢(shì)頭還有一定的差距。我們認(rèn)為住宅鋼結(jié)構(gòu)面臨的主要問題有以下三個(gè)方面：一是每平方米建設(shè)成本高600-700元(包括墻體材料在內(nèi)的總造價(jià))，因此目前主要在高檔住宅項(xiàng)目中使用，還沒有普及。二是設(shè)計(jì)和施工單位的習(xí)慣、偏好和利益問題，開發(fā)商、設(shè)計(jì)部門和建筑部門對(duì)于傳統(tǒng)建筑十分熟悉，建筑方式發(fā)生大的改變比較困難。三是國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的居住習(xí)慣和觀念的問題。

　　我們認(rèn)為，經(jīng)過多年的培育，我國(guó)住宅鋼結(jié)構(gòu)的導(dǎo)入期已經(jīng)即將結(jié)束，未來隨著鋼結(jié)構(gòu)以及相配套的保溫、隔熱材料、防火、防腐涂料、采光構(gòu)件、門窗及連接件等建設(shè)成本的持續(xù)下降、住宅鋼結(jié)構(gòu)即將進(jìn)入快速成長(zhǎng)的時(shí)期，預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)可能將呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長(zhǎng)，成為鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　總體上，我們認(rèn)為，鋼結(jié)構(gòu)在我國(guó)的發(fā)展方興未艾，2000年-2005年我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)的行業(yè)增長(zhǎng)速度約為35%以上，我們保守預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)仍將保持不低于25%-30%的增長(zhǎng)速度，成為建筑領(lǐng)域增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域之一。

　　二、公司的市場(chǎng)地位及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　1、公司是國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭長(zhǎng)江精工是一家集建筑鋼結(jié)構(gòu)研發(fā)設(shè)計(jì)、制作、安裝于一體的大型鋼結(jié)構(gòu)公司。公司的大股東精工建設(shè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)是浙江一家民營(yíng)企業(yè)，實(shí)際控制人是金良順等7位自然人擁有的精功集團(tuán)，該集團(tuán)涉及鋼結(jié)構(gòu)建筑、機(jī)電汽車、市場(chǎng)物流、紹興黃酒、房地產(chǎn)和航空等多個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，構(gòu)建了以長(zhǎng)江精工、精工科技和輕紡城等3家上市公司為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，擁有較強(qiáng)的綜合實(shí)力。

　　公司目前已經(jīng)確立了自身的發(fā)展目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)格局，即構(gòu)建鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品和新型建材的供應(yīng)商、鋼結(jié)構(gòu)建筑體系的集成商、鋼結(jié)構(gòu)建筑最優(yōu)秀的總承包營(yíng)建商。從工程結(jié)算款和生產(chǎn)規(guī)模的角度看，均處于行業(yè)的龍頭地位。

　　公司立足于高層鋼結(jié)構(gòu)建筑體系、空間大跨鋼結(jié)構(gòu)建筑體系以及輕鋼結(jié)構(gòu)建筑體系三大鋼結(jié)構(gòu)建筑專業(yè)體系，為客戶提供從設(shè)計(jì)、制作到安裝一條龍、一體化的服務(wù)。集團(tuán)擁有浙江、北京、安徽、武漢等遍布全國(guó)的專業(yè)化建筑鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)制造基地，同時(shí)在全國(guó)各地設(shè)立了華東、東北、華南、華北、西南、西北、華中、上海等八大中心分公司，形成了全國(guó)性的"一站式服務(wù)"網(wǎng)絡(luò)。

　　2、公司主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　公司作為國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)的行業(yè)龍頭，在一體化、品牌、技術(shù)、管理方面都具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　"一體化"優(yōu)勢(shì)是公司的基本優(yōu)勢(shì)目前公司的鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)主要是"一體化"模式，產(chǎn)業(yè)鏈從"設(shè)計(jì)"、"加工"到"安裝"全部由公司自己完成。這是目前國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)先企業(yè)的主要業(yè)務(wù)模式。國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)出了"一體化"模式之外，大多是"專業(yè)化"模式。"專業(yè)化"模式一般有兩類，一種是單純做"加工"業(yè)務(wù)，利潤(rùn)率不高，另外一種是只做"安裝"業(yè)務(wù)，這類公司往往是大建筑企業(yè)集團(tuán)下的子公司，有深厚的施工安裝技術(shù)背景。

　　長(zhǎng)江精工以及其他鋼結(jié)構(gòu)優(yōu)秀企業(yè)，如杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、滬寧鋼機(jī)等，采用的是"一體化"運(yùn)營(yíng)模式。靠一體化集成運(yùn)作，手段靈活，能揚(yáng)長(zhǎng)避短，靠整體出效益。公司未來的發(fā)展方向是做鋼結(jié)構(gòu)建筑體系集成商：負(fù)責(zé)整個(gè)工程項(xiàng)目的建設(shè)，一般也是鋼結(jié)構(gòu)的分總包。對(duì)所有建設(shè)環(huán)節(jié)負(fù)責(zé)，通常會(huì)把其中的某些環(huán)節(jié)外包。這種模式的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在技術(shù)和管理，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一旦建立，壁壘更高。

　　總體上看，一體化優(yōu)勢(shì)是公司取得重點(diǎn)工程和高端客戶的最重要的前提之一，是形成公司強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和銷售能力的重要基礎(chǔ)。

　　技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力公司下屬擁有"鋼結(jié)構(gòu)工程壹級(jí)施工資質(zhì)"企業(yè)5家，公司具備"鋼結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)"、國(guó)家外經(jīng)貿(mào)部"對(duì)外施工、設(shè)計(jì)、咨詢、監(jiān)理經(jīng)營(yíng)權(quán)"，系國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，并榮獲全國(guó)優(yōu)秀施工企業(yè)、全國(guó)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)十強(qiáng)領(lǐng)先企業(yè)、全國(guó)工程建設(shè)質(zhì)量管理優(yōu)秀企業(yè)等榮譽(yù)稱號(hào)。

　　公司還是國(guó)內(nèi)唯一一家通過日本鋼結(jié)構(gòu)H級(jí)性能認(rèn)證(2005年12月取得)，并獲得商務(wù)部批準(zhǔn)對(duì)外經(jīng)營(yíng)權(quán)的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)。日本的鋼結(jié)構(gòu)資質(zhì)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)是國(guó)際上最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)之一，通過日本的認(rèn)證，在其它國(guó)際市場(chǎng)爭(zhēng)取項(xiàng)目基本可以暢通無阻。日本的H級(jí)性能認(rèn)證的地位相當(dāng)于國(guó)內(nèi)的鋼結(jié)構(gòu)專業(yè)一級(jí)資質(zhì)，更高一級(jí)的是S級(jí)，與H級(jí)相比，要求企業(yè)具有自己的技術(shù)雜志，目前公司已經(jīng)具備申報(bào)S級(jí)資質(zhì)的能力，公司出版了自己的專業(yè)雜志《鋼鉤技術(shù)》，正在逐步成為公司內(nèi)部技術(shù)總結(jié)、交流和普及的重要平臺(tái)。

　　經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，公司承接了百余項(xiàng)"重、大、難、新、外"的建筑鋼結(jié)構(gòu)精品工程，在行業(yè)內(nèi)樹立起優(yōu)秀的品牌。近年來公司已經(jīng)承建的品牌工程如下：

　　在國(guó)家體育場(chǎng)、國(guó)家體育館等重大項(xiàng)目的實(shí)施中，公司在技術(shù)方面持續(xù)開展新的研發(fā)，技術(shù)應(yīng)用更加成熟；"無模成型"技術(shù)通過省級(jí)鑒定，達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平；國(guó)內(nèi)首次使用Q460E超高鋼焊接；在"鳥巢"建設(shè)中首次使用國(guó)產(chǎn)焊接機(jī)器人；世界第一跨度達(dá)144.5米的國(guó)家體育館雙向索張拉架滑移成功；重達(dá)10388噸的國(guó)家圖書館整體提升成功(國(guó)內(nèi)最大重量整體提升)；國(guó)內(nèi)唯一的17000平方米的可移動(dòng)屋蓋在南通體育場(chǎng)成功開啟。

　　公司在技術(shù)人才培養(yǎng)、技術(shù)管理、技術(shù)研發(fā)、整合技術(shù)優(yōu)勢(shì)方面取得了顯著的成果，超高滑移胎架滑移施工方法、雙向張弦架帶鎖滑移工法兩項(xiàng)工法被評(píng)為浙江省省級(jí)工法；《建筑安全工程》、《超高滑移胎架滑移施工方法》和《雙向張弦架帶鎖滑移工法》和《鋼網(wǎng)架制作與安裝》分別被評(píng)為中國(guó)安裝協(xié)會(huì)第八屆科技成果一等獎(jiǎng)、二等獎(jiǎng)和三等獎(jiǎng)。為更好的整合公司技術(shù)資源，對(duì)歷年來公司承建的重大工程中技術(shù)難點(diǎn)、特點(diǎn)、施工方案等技術(shù)資料進(jìn)行整理，已基本完成《重大典型工程精品集》初稿。

　　公司憑借這些優(yōu)秀的工程和技術(shù)先后榮獲"魯班獎(jiǎng)"、"詹天佑工程大獎(jiǎng)"、"國(guó)家優(yōu)質(zhì)工程金質(zhì)獎(jiǎng)、銀質(zhì)獎(jiǎng)"、"國(guó)家金鋼獎(jiǎng)"等國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)18項(xiàng)，"錢江杯""白玉蘭杯"、"黃鶴樓杯"等省、市級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)20余項(xiàng)。

　　全國(guó)性布局加強(qiáng)了公司競(jìng)爭(zhēng)力鋼結(jié)構(gòu)的業(yè)務(wù)流程是：承接定單----工程設(shè)計(jì)----采購(gòu)鋼鐵----在生產(chǎn)基地制作----運(yùn)輸?shù)焦こ态F(xiàn)場(chǎng)安裝----完工結(jié)算。其中鋼鐵采購(gòu)和制成品構(gòu)件運(yùn)輸?shù)桨惭b現(xiàn)場(chǎng)的費(fèi)用較高，一般占到收入的8%-10%左右。相應(yīng)的，鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的銷售半徑在300公里以內(nèi)。因此，如果能夠在項(xiàng)目工程集中地附近設(shè)立生產(chǎn)基地，一方面有利于擴(kuò)大公司影響力和承接業(yè)務(wù)，另一方面也可以節(jié)約運(yùn)輸?shù)某杀尽?/p>

　　目前公司已經(jīng)在華東、華北、華中、中南等幾大區(qū)域形成了生產(chǎn)基地，目前正在建設(shè)華南生產(chǎn)基地。到2007年底，隨著華南基地的建成投產(chǎn)，公司東部和中部地區(qū)形成較為完整的布局，對(duì)公司市場(chǎng)地位的進(jìn)一步鞏固和生產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張起到強(qiáng)大的支持作用。

　　激勵(lì)機(jī)制有利于公司長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2007年1月，公司公布了修訂后的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，主要內(nèi)容包括：(1)、在原計(jì)劃授予的750萬份期權(quán)基礎(chǔ)上追加250萬份，作為預(yù)留，以后授予；(2)、激勵(lì)范圍由原計(jì)劃授予激勵(lì)對(duì)象不超過40人，擴(kuò)大到112人，包括管理人員、核心技術(shù)人員、業(yè)務(wù)骨干等共112人；(3)、行權(quán)條件難度提升。新的行權(quán)條件要求，在相應(yīng)年度行權(quán)，與2005年相比，2007年凈利潤(rùn)增速不低于60%，2008年不低于90%，2009年不低于120%。

　　按此激勵(lì)計(jì)劃，不但高層管理人員可以分享公司長(zhǎng)期價(jià)值提升的收益，而且核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干等一大批對(duì)公司發(fā)展至關(guān)重要的中堅(jiān)力量與公司價(jià)值的提升息息相關(guān)，有利于公司經(jīng)營(yíng)能力、管理效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升。

　　三、公司目前經(jīng)營(yíng)狀況分析

　　1、目前以空間大跨度和高端輕鋼結(jié)構(gòu)為主導(dǎo)產(chǎn)品公司的鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)始于1996年，1999年與德國(guó)布萊斯-戴姆勒下屬的卡爾勃鋼結(jié)構(gòu)有限公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合組建浙江精工鋼結(jié)構(gòu)有限公司；2003年6月，公司收購(gòu)了上市公司長(zhǎng)江股份，成功搭建起業(yè)務(wù)發(fā)展的資本平臺(tái)。

　　公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，根據(jù)2006年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，目前空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)和輕鋼結(jié)構(gòu)占公司收入的86%，多高層鋼結(jié)構(gòu)占14%左右。公司主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如下：

　　(1)空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)大幅增長(zhǎng)成為公司近年增長(zhǎng)的主力空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)近三年來發(fā)展迅速，銷售收入大幅增長(zhǎng)，由2004年的1.64億元迅速增長(zhǎng)到2006年的9.43億元，占公司銷售收入的比例高達(dá)51%。

　　輕鋼結(jié)構(gòu)作為公司傳統(tǒng)主力近三年來銷售沒有明顯的增長(zhǎng)，2006年的銷售收入為6.30億元，與2004年的6.18億元相比增加很少。公司的多高層鋼結(jié)構(gòu)近年來銷售收入呈現(xiàn)波幅下降的態(tài)勢(shì)，由2004年的2.89億元下降到2006年的2.50億元。

　　公司的三種產(chǎn)品增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)出現(xiàn)明顯的差別，我們認(rèn)為原因主要有以下幾個(gè)方面：

　　一是由于公司不斷開拓新市場(chǎng)，以及奧運(yùn)項(xiàng)目等的影響，使公司的空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品需求大幅上升。2005年以來，鳥巢項(xiàng)目等一系列合同額較大的體育場(chǎng)館項(xiàng)目促使公司的空間大跨度產(chǎn)品高速增長(zhǎng)。2006年至今公司成功的開拓了華南市場(chǎng)，華南市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)但沒有實(shí)力較強(qiáng)的鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)企業(yè)，使公司的空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品保持了持續(xù)的增長(zhǎng)。

　　二是由于空間大跨度屬于高端客戶和高端產(chǎn)品，毛利率較高，因此公司把有限的資源投入到這一領(lǐng)域。空間大跨度鋼構(gòu)項(xiàng)目屬于國(guó)家和地方的重點(diǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目金額大，技術(shù)難度大，附加值高，影響力大。相比之下，輕鋼結(jié)構(gòu)和多高層鋼結(jié)構(gòu)的毛利率較低，影響力有限，因此在公司生產(chǎn)能力有限的情況下，公司重點(diǎn)滿足空間大跨度項(xiàng)目的需求，對(duì)于輕鋼結(jié)構(gòu)和多高層鋼結(jié)構(gòu)，公司只能有選擇的接受訂單。

　　2、銷售高速增長(zhǎng)　產(chǎn)能不足，公司加快戰(zhàn)略布局近年來，隨著行業(yè)的高速，公司的營(yíng)業(yè)規(guī)模和銷售收入也呈現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2005年公司收入同比增長(zhǎng)46%，2006年在市場(chǎng)銷售繼續(xù)向好的情況下，公司由于產(chǎn)能有限，不能完全滿足訂單的增長(zhǎng)，在這種情況下，2006年公司的銷售收入僅同比增長(zhǎng)16%。

　　2007年以來，公司仍處于產(chǎn)能較為緊張的狀態(tài)，產(chǎn)能不足是公司面臨的主要困難，尤其是重鋼產(chǎn)能不足，只能放棄一些訂單。

　　公司根據(jù)的生產(chǎn)情況和市場(chǎng)開拓情況，一方面加快市場(chǎng)布局的開拓和調(diào)整，另一方面，加快生產(chǎn)基地的建設(shè)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

　　市場(chǎng)開拓方面：2006年起開拓華南廣州市場(chǎng)很有效果，華南地區(qū)目前沒有實(shí)力的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)，而且由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，體育場(chǎng)館、機(jī)場(chǎng)、及高層建筑等各種建筑對(duì)重鋼和空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)的需求量很大公司作為行業(yè)龍頭，率先進(jìn)入該地區(qū)，成立華南事業(yè)部負(fù)責(zé)銷售、設(shè)計(jì)和安裝，目前生產(chǎn)由武漢供應(yīng)。

　　2007年隨著北京項(xiàng)目的基本結(jié)束，公司將收縮華北努力擴(kuò)大華東市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)未來2-3年華東地區(qū)將擺脫近兩年增速不快的局面，將進(jìn)入新一輪快速增長(zhǎng)的時(shí)期。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張方面：為了適應(yīng)行業(yè)快速發(fā)展的需要，公司在產(chǎn)能擴(kuò)張方面在進(jìn)行持續(xù)的規(guī)劃，未來兩年，公司的產(chǎn)能擴(kuò)張主要如下：

　　(1)收購(gòu)美建亞洲8月4日，公司發(fā)布公告，為了開拓市場(chǎng)，做大做強(qiáng)鋼結(jié)構(gòu)主業(yè)，公司將通過子公司浙江精工收購(gòu)開曼公司85%的股權(quán)，開曼公司的主要業(yè)務(wù)體現(xiàn)在美國(guó)建筑(亞洲)合伙企業(yè)。美建亞洲在亞洲地區(qū)的鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)上具有較高的知名度和市場(chǎng)占有率，尤其是在輕鋼市場(chǎng)上，公司的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率居前。2006年公司的銷售收入超過8500萬美元。

　　通過本次收購(gòu)，公司將得到美建亞洲的管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)，在亞洲地區(qū)的品牌，還將得到公司的生產(chǎn)能力和市場(chǎng)占有率，對(duì)公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模提高品牌和競(jìng)爭(zhēng)力有明顯的支持作用。

　　(2)募集資金項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)募集資金中，在安徽六安實(shí)施的國(guó)家火炬計(jì)劃高層住宅鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的生產(chǎn)設(shè)備投入已經(jīng)完畢，2007年5月進(jìn)入試生產(chǎn)，對(duì)公司2007年和2008年的產(chǎn)量增加有所幫助。

　　作為公司南方基地的佛山5萬噸重鋼項(xiàng)目將于2007年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2008年產(chǎn)量為3萬噸。預(yù)計(jì)公司在華南的業(yè)務(wù)每年保持不低于30%左右的增長(zhǎng)。

　　公司前期收購(gòu)的湖北楚天鋼結(jié)構(gòu)公司在未來兩年將逐步達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后，公司將新增5萬噸的產(chǎn)能。

　　我們預(yù)計(jì)，2007年公司產(chǎn)能將達(dá)到30-32萬噸，2008年將達(dá)到40萬噸。

　　3、出口將成為持續(xù)的增長(zhǎng)點(diǎn)近兩年來，我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)以其良好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)

　　在國(guó)際市場(chǎng)上的開始獲得用戶的認(rèn)可，從質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)上看，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先公司的產(chǎn)品質(zhì)量可以滿足國(guó)際市場(chǎng)的需求，同時(shí)由于鋼材成本和人力成本具有明顯優(yōu)勢(shì)，因此國(guó)際用戶對(duì)我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)需求量增長(zhǎng)很快，國(guó)際上一些大型建筑公司已經(jīng)把中國(guó)作為他們的鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)基地。

　　公司2006年啟動(dòng)出口戰(zhàn)略，成立海外部，并獲尼日利亞輕鋼大額訂單，2006年確認(rèn)8000萬元，2007年該項(xiàng)目仍將是公司出口收入的重要來源之一。

　　目前公司獲得日本的資格認(rèn)證，此認(rèn)證是進(jìn)入日本市場(chǎng)的必要條件，并與日本最大鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略協(xié)議。公司在2007年公司成功開拓日本和澳門市場(chǎng)，主要是重鋼和大跨度項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)2007年全年新的出口訂單會(huì)有3億元左右。

　　未來幾年將是公司大力實(shí)施出口戰(zhàn)略的時(shí)期，由于出口毛利率比國(guó)內(nèi)高1倍以上，公司在資源配置方面會(huì)采取一定措施，保證國(guó)外重點(diǎn)市場(chǎng)的需求。在競(jìng)爭(zhēng)力方面，由于日本的資質(zhì)要求條件較高，公司獲得日本的認(rèn)證，使公司的產(chǎn)品進(jìn)入其它國(guó)際市場(chǎng)基本上沒有障礙。我們認(rèn)為，公司的出口業(yè)務(wù)在未來3-5年將進(jìn)入高速增長(zhǎng)的時(shí)期。

　　4、綠筑住宅項(xiàng)目將是公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?/p>

　　從國(guó)外鋼結(jié)構(gòu)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，住宅鋼結(jié)構(gòu)是鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)最具發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域，市場(chǎng)規(guī)模大于空間大跨度和多高層鋼結(jié)構(gòu)。但我國(guó)的住宅鋼結(jié)構(gòu)還僅處于培育階段，與巨大的市場(chǎng)潛力相比，增長(zhǎng)潛力很大。

　　作為國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司在住宅鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域一直積極推進(jìn)。2006年12月，公司與精工住宅鋼結(jié)構(gòu)公司共同出資設(shè)立浙江綠筑住宅科技開發(fā)公司(浙江綠筑住宅)，浙江綠筑住宅的主要業(yè)務(wù)是鋼結(jié)構(gòu)住宅項(xiàng)目。

　　浙江綠筑公司擬興建開發(fā)的"綠筑-水墨瀾亭"工程，是住宅鋼結(jié)構(gòu)的示范工程，根據(jù)公司近期發(fā)布的公告，浙江綠筑已經(jīng)于7月31日與精工世紀(jì)、上海綠筑簽訂了建設(shè)施工合同，合同主要內(nèi)容是"綠筑-水墨瀾亭"工程的土建、水電安裝等總包工程，以及超輕鋼住宅體系的分包。

　　隨著總包及分包相關(guān)事項(xiàng)的落實(shí)，"綠筑-水墨瀾亭"房產(chǎn)項(xiàng)目即將進(jìn)入實(shí)施階段。由于鋼結(jié)構(gòu)的施工周期較短，該項(xiàng)目的建設(shè)時(shí)期將比普通的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目短，我們預(yù)計(jì)，如果開發(fā)和施工各環(huán)節(jié)比較順利，該項(xiàng)目將在2008年底和2009年初進(jìn)入收益期。

　　四、公司未來主要增長(zhǎng)點(diǎn)及業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

　　1、公司增長(zhǎng)點(diǎn)

　　(1)市場(chǎng)開拓和產(chǎn)能擴(kuò)張，支持公司未來3年保持30%的增長(zhǎng)鋼結(jié)構(gòu)在我國(guó)還處于成長(zhǎng)期，對(duì)傳統(tǒng)建筑替代的空間很大。預(yù)計(jì)未來3年輕鋼結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)20%-25%，增長(zhǎng)動(dòng)力來于中西部地區(qū)新廠房、東部地區(qū)老廠房改造和出口。重型和空間大跨度的需求仍將以東部和中部的發(fā)達(dá)地區(qū)為主，預(yù)計(jì)將保持30%以上的增長(zhǎng)。總體上行業(yè)的增長(zhǎng)速度將在25%-30%左右公司作為國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的龍頭，面臨的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)明顯好于行業(yè)的平均水平：首先公司的空間大跨度和多高層鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展較快，附加值高；其次公司的輕鋼產(chǎn)品將重點(diǎn)開發(fā)高端客戶和國(guó)際市場(chǎng)，市場(chǎng)空間大盈利能力強(qiáng)。

　　公司目前訂單飽滿，生產(chǎn)超負(fù)荷運(yùn)行，受制于產(chǎn)能限制，公司不得不放棄部分訂單。公司2006年以來在新建產(chǎn)能和收購(gòu)產(chǎn)能方面積極運(yùn)作，根據(jù)目前的項(xiàng)目安排，2008年公司的有效產(chǎn)能將從目前的不到25萬噸，擴(kuò)大到40萬噸。年均增長(zhǎng)率30%左右。

　　(2)浙江綠筑住宅帶來大額收益的同時(shí)，促進(jìn)住宅鋼結(jié)構(gòu)的發(fā)展浙江綠筑的房地產(chǎn)項(xiàng)目即將進(jìn)入開發(fā)施工階段，按該地區(qū)目前的價(jià)格及生產(chǎn)成本，我們初步預(yù)計(jì)，該項(xiàng)目完工銷售后，給公司帶來的盈利1億元以上，受此因素的影響，公司2008年和2009年的每股收益可能會(huì)大幅增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，如果浙江綠筑的項(xiàng)目獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，將對(duì)于住宅鋼結(jié)構(gòu)在國(guó)內(nèi)尤其是東部地區(qū)的推廣，起到非常積極的作用。而公司作為這一領(lǐng)域的先行者，未來的持續(xù)快速增長(zhǎng)是可以期待的。

　　2、預(yù)測(cè)前提我們對(duì)公司主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)及盈利情況假設(shè)如下：

　　浙江綠筑

　　浙江綠筑的鋼結(jié)構(gòu)住宅項(xiàng)目預(yù)計(jì)2008年和2009年產(chǎn)生收益，但在項(xiàng)目開發(fā)和銷售方面目前仍具有不確定性，因此我們假設(shè)，該項(xiàng)目將帶來的收入為9億元，按35%的毛利率和15%左右的凈利潤(rùn)率，將給公司帶來的凈利潤(rùn)為1億元以上，2008年和2009年各體現(xiàn)50%。

　　其它業(yè)務(wù)

　　公司的其它業(yè)務(wù)主要是墻體材料相關(guān)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)此業(yè)務(wù)的收入為2.5億元、3億元和3.5億元，毛利率為5%

　　五、公司估值及投資評(píng)級(jí)

　　1、相對(duì)估值鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)

　　目前上市公司不多，主要包括杭簫鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、江南重工和長(zhǎng)江精工，這四家公司都是行業(yè)的領(lǐng)先公司，從行業(yè)的角度上看，可比性較強(qiáng)。

　　根據(jù)對(duì)上述公司2007年和2008業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，公司的市盈率水平在可比公司中最低，尤其是公司2008年的市盈率僅為17倍，不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)的公司，在整個(gè)A股市場(chǎng)上也處于明顯的低估水平。

　　出于穩(wěn)健的原則，我們采用2008年25倍的市盈率，公司的合理股價(jià)為23元，而目前股價(jià)僅為15.74元，未來上升空間為50%左右。

　　鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)上市公司估值對(duì)比如下：

　　3、投資評(píng)級(jí)

　　根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值結(jié)果，我們認(rèn)為，公司的合理股價(jià)應(yīng)為23元，目前的股價(jià)存在明顯的低估。同時(shí)考慮到公司的鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)在未來5-10年內(nèi)仍具有較好的市場(chǎng)前景，公司的中長(zhǎng)期價(jià)值低估程度更加明顯。因此首次評(píng)級(jí)為"推薦"。

　　公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于浙江綠筑的收益存在一定的不確定性，對(duì)此，我們將繼續(xù)關(guān)注。

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