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　　楊培龍 國元證券

　　投資要點：

　　北緯通信是中國移動2000年10月推出的“移動夢網創業計劃”的第一批創業者，是國內從業最早的增值電信服務提供商之一。公司是中國移動增值業務品牌—“移動168公眾信息點播業務”的緊密合作伙伴，目前已與中國移動15家省級公司合作開展此項業務。公司在移動增值業務方面具有本地化經營優勢、擁有穩定而龐大的用戶群以及較強的技術研發實力。

　　國內移動增值業務市場保持快速發展，業務種類由最初單一的點對點短信發展成為集短信、語音、網絡連接和功能拓展等主要業務以及幾十個子項目的業務集群。從市場和業務總規模看，iResearch研究結果顯示，2006年中國移動增值市場規模達到了1000億元，預測2007年中國移動增值市場規模為1200億元。受2008年奧運會的影響，中國移動增值市場又會迎來一個新的發展高潮，預計到2010年中國移動增值市場規模將達到2080億元。

　　公司募集資金擬投向的四個項目可分為兩類：一是對現有2G和2.5G業務實施系統擴容、信息整合、渠道拓展和區域擴張，包括短信168公眾點播項目和全網電信增值服務項目；二是面向3G開發的新項目，包括移動黃頁位置服務項目和3G視頻流媒體互動平臺項目。公司募集資金項目在鞏固提升現有業務的同時，也為3G網絡下的新業務作好準備。

　　公司面臨的主要風險有：3G商用時間的推遲、外資進入我國增值服務行業。

　　初步預測攤薄后公司07、08、09年EPS分別為0.73元、0.95元和1.07元。參照國內通信行業系統服務商和近期上市的中小板塊公司的市盈率，我們認為公司市盈率可按08年35-40倍計算，預計公司上市后股價的合理區間為33.3-38元。建議詢價區間為17.1-20元。

　　1.公司概況

　　北緯通信的主營業務為移動增值服務，與移動電信運營商合作，依靠自主開發的增值服務平臺，借助移動電信運營商的網絡通道，通過短信、彩信、彩鈴、WAP和IVR等形式為用戶提供豐富多彩的信息和娛樂服務。

　　北緯通信是中國移動2000年10月推出的“移動夢網創業計劃”的第一批創業者，是國內從業最早的增值電信服務提供商之一。公司是中國移動增值業務品牌—“移動168公眾信息點播業務”的緊密合作伙伴，目前已與中國移動15家省級公司合作開展此項業務。公司積極追蹤移動通信技術的進步，開發了基于3G移動通信網絡的位置服務(LBS)、流媒體視頻(Q-see)等業務。

　　公司為民營性質，董事長兼總經理傅樂民先生持有公司36%的股份，為公司的第一大股東。公司下設三家全資子公司：北緯點易、九天盛信和湖北北緯。

　　2.行業概述

　　2.1移動增值產業鏈

　　移動增值產業鏈的主要環節包括內容供應商(CP)、服務提供商(SP)、移動電信運營商(平臺運營商)和最終用戶。

　　從與運營商合作關系的緊密程度角度考慮，SP發展將出現兩類，一類是依附于運營商的“傳統SP”：CP+SP+運營商+用戶；另一類是與運營商關系并不緊密的“獨立SP”：CP+SP+用戶(運營商僅提供mobile internet通道、運營商控制力弱)。

　　近年來，電信運營商也在拓展直接提供增值服務的途徑，而處在產業鏈上游的內容提供商，在服務特性上與服務提供商的角色區分并不嚴格。因此，移動增值服務產業鏈各環節之間競爭與合作并重的特征日趨明顯。

　　2.2移動增值增長迅速，發展空間巨大

　　自2000年10月起步以來，國內移動增值業務市場保持快速發展，業務種類也由最初單一的點對點短信發展成為集短信、語音、網絡連接和功能拓展等主要業務以及幾十個子項目的業務集群。從市場和業務總規模看，iResearch研究結果顯示，2006年中國移動增值市場規模達到了1000億元，比2005年增長31.6%。隨著市場不斷規范，中國移動增值市場2007年市場規模增長速度將趨于減緩，預測2007年中國移動增值市場規模為1200億元。受2008年奧運會的影響，屆時中國移動增值市場又會迎來一個新的發展高潮，未來三年中國移動增值市場規模將繼續增長，預計到2010年中國移動增值市場規模將達到2080億元。

　　移動增值服務產業是在移動通信技術的推動下產生的，技術的進步不斷推動移動增值服務的發展。我國3G網絡商用即將拉開帷幕，這為移動增值業務的發展開辟更為廣闊的空間。3G網絡的出現使隨時隨地的中、高速移動數據接入成為可能，極大地方便了用戶對信息的獲取和傳遞。到了3G時代，諸如手機即時通信、手機郵箱、無線搜索等從互聯網移植而來的業務應用將會獲得較快的發展，移動支付、移動定位等業務的應用范圍也將不斷擴大，發展前景十分廣闊。在3G商用之后，隨著移動數據業務的日趨豐富，短信業務在整個移動數據業務收入中所占的比例會逐步減小，但短信業務量將繼續保持穩步增長的態勢。與此同時，2G和2.5G增值業務將加速走向普及，成為拉動移動增值業務收入增長的一支重要力量。

　　2.3行業集中度低

　　目前移動增值市場集中度很低，市場份額低于0.6%的企業共占據中國增值市場近57%的份額。隨著政府監管力度加強及市場的成熟，目前中國移動增值市場已經進入相對平穩的發展階段，但中國移動、中國聯通等運營商未來很可能會利用壟斷平臺的優勢在移動增值市場占有更多市場份額，未來中國移動增值市場將繼續洗牌，并購重組還會進一步深化。

　　3.公司經營情況分析

　　3.1公司經營情況

　　公司營業收入包括移動增值業務，系統集成業務和房屋出租業務三類。其中，移動增值業務收入是最主要的部分，2005年度和2006年度占總收入的比例分別達到97.16%和97.40%。2004-2006年，公司營業收入年復合增長22.7%左右，呈現良好的增長態勢。

　　公司移動增值服務的業務線產品涵蓋了短信、IVR、彩信、彩鈴、WAP等五大品種，各業務類別收入構成如下：

　　短信業務在公司業務收入中占據重要位置，一方面由于國內增值服務業務以短信為起點，而公司是短信增值業務最早的從業者；另一方面公司在短信業務特別是移動168業務方面具有強大的經營能力和用戶群基礎，因而短信業務將是公司持續發展的服務品種。在短信業務穩定發展的同時，公司2.5G服務收入快速增長。隨著移動終端的升級、業務形態和內容的快速更新、消費者的消費習慣變化等，公司IVR收入、彩信收入、彩鈴收入和WAP收入增長迅速，近2年的復合增長率分別達到了232.55%、82.77%、392.68%和878.09%。

　　3.2公司競爭優勢

　　公司是國內移動增值服務行業的最早進入者之一。主要競爭優勢包括：

　　本地化經營優勢：差異化服務是增值電信服務提供商重要的競爭環節。公司堅持本地化經營路線，在眾多省份設立了分支機構，密切跟蹤當地運營商和用戶的需求，及時提供具有明顯本地特色的增值服務。依托移動168業務的本地化需求，公司在全國15個省市設立了分之機構和辦事處，在其他省份也都派出了業務代表，營銷隊伍達到110人，成為國內為數不多的幾家擁有強大本地團隊和營銷推廣能力的全網移動增值服務提供商之一。豐富的本地化運營經驗已經成為公司的核心競爭力。

　　穩定而龐大的用戶群：通過多年運營，公司積累了廣泛的用戶基礎。據統計，歷年來使用公司移動168業務的用戶累計達到6,000萬人次，其中1,000萬是長期用戶。龐大的用戶群基礎為公司新業務拓展和用戶的深度開發提供了豐富的資源，有利于提升用戶對新業務的使用率，進一步擴大行業競爭中的用戶群優勢。

　　技術研發實力強：公司注重科技創新，并能將研究成果成功轉化為高科技產品。公司早在1997年即開發國內最早的中文短信中心平臺之一G-BSMS和C-BSMS，2000年公司成功開發和應用移動互聯網(WAP)綜合業務平臺。此外，公司還與中科院計算所和愛立信中國公司建立了長期緊密的合作關系。目前公司專門成立3G新業務開發小組，重點加強對流媒體技術的前瞻性研究，并已經開發出流媒體技術下的3G增值服務新產品。

　　4.募集資金項目簡介

　　本次募集資金擬投向的四個項目可分為兩類：一是對現有2G和2.5G業務實施系統擴容、信息整合、渠道拓展和區域擴張，包括短信168公眾點播項目和全網電信增值服務項目；二是面向3G開發的新項目，包括移動黃頁位置服務項目和3G視頻流媒體互動平臺項目。

　　4.1現有業務的擴容和升級

　　公司對移動168業務的投資分為兩個方面，一是對現有15省正在運行的移動168系統平臺進行升級擴容，包括核心數據存儲設備的更換，以及業務接入層、信息處理層的設備擴容；二是在新增合作省份高起點建設移動168系統平臺，計劃在2007年和2008年新增8個移動168業務合作省份。

　　全網電信增值服務項目計劃將彩信、WAP、彩鈴和手機游戲四大全網業務線整合在一起，對各業務線運營系統的硬件和軟件設備進行升級和擴容，加大信息源合作和營銷渠道的建設，特別是加大對北緯30度網站的投入，提高線上營銷能力。

　　4.2移動黃頁位置服務項目

　　公司擬投資的位置服務(LBS，Location Based Services)項目是在重點城市建立北緯LBS系統，項目建設內容包括GIS系統規劃、開發，地圖信息、POI采購或采集，以此為基礎向用戶提供“移動黃頁”服務，具體內容包括城市信息檢索、商家優惠、汽車房產、旅游、自駕車路線導航、公交換乘路線、公交線/站查詢、地物查詢以及位置追蹤、位置博客等綜合信息服務。

　　位置服務業務在中國具有廣闊的發展前景，從2004年開始，國內的移動位置服務市場增長速度加快。2005年國內位置服務業務總收入規模達到2.21億元，2006年達到3.5億元。咨詢機構預測，2007年是中國位置服務業務發展的重要轉折點，市場將會快速啟動，到2009年市場規模達到25億元人民幣。

　　公司通過與愛立信在移動定位技術、與空軍工程學院導航實驗室在地理地圖服務系統、與業內第一流的地圖制造商四維圖新在地圖數據等方面的合作，掌握了相關技術和資源，為開展位置服務業務提供了有力的技術保障，并于2006年6月在陜西移動正式商用，于2007年4月參與廣東聯通“位置新時空”的建設。

　　4.3 3G視頻流媒體互動平臺項目

　　以流媒體技術為主的3G移動視頻業務是移動市場發展到3G時代的核心應用。2006年，全球移動流媒體視頻業務的收入達到了34億美元。預計到2007年，全球移動流媒體視頻用戶在流媒體總用戶中將占20%以上。2008年將是中國3G業務包括移動流媒體業務發展最關鍵的一年，預計到2008年底，中國的手機電視用戶將達到2,560萬戶，手機電視收入將達92億元。

　　公司組建了一支由30人組成的流媒體項目研發團隊，流媒體互動平臺及應用是是公司發展的重要方向。公司通過與愛立信、中科院計算所等機構的合作，掌握了先進的流媒體技術。

　　公司3G視頻流媒體互動項目主要是建設基于視頻流媒體技術的VMS—視信系統和Q-see移動播客(視頻分享)系統。

　　5.風險因素

　　3G商用時間的推遲將對公司募集資金項目的實施造成不利影響；

　　外資進入增值服務行業將使公司面臨更為激烈的市場競爭。

　　6.盈利預測與估值

　　假設條件：

　　1、隨著公司移動168業務合作省份的增加，公司短信業務收入在07年有較大幅度的增加；

　　2、隨移動增值業務資費的下降和內容采購成本的上升，公司毛利率緩慢下降。

　　3、公司綜合所得稅率15%；

　　4、募集資金項目順利實施。

　　按照5040萬股的總股本計算，我們初步預計公司2007、2008、2009年的EPS分別為0.73元、0.95元和1.07元。參照國內通信行業系統服務商和近期上市的中小板塊公司的市盈率，我們認為公司市盈率可按08年35-40倍計算，預計公司上市后股價的合理區間為33.3-38元。建議詢價區間為17.5-20元。

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