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　　夏朝輝 華泰證券

　　投資要點：

　　根據相對估值方法，建議公司詢價區間在13.4-16.75元。

　　北緯通信主營業務為移動增值電信服務，其最終客戶為國內主要電信運營商的移動終端用戶。通過與移動運營商合作，借助移動運營商的網絡通道，北緯通信通過短信、彩信、彩鈴、WAP(手機上網)和IVR(語音雜志)等形式為用戶提供信息和娛樂服務。

　　根據招股說明書，2006年公司收入97%以上來自移動增值業務收入。

　　移動168業務是北緯通信與中國移動合作開展的一項本地短信業務，也是北緯通信經營的比較成功的一項業務。

　　作為移動增值電信業務運營商，其不同于傳統企業的經營模式主要有兩點。其一是公司服務接入模式分為本地接入和全網接入兩種；本地接入模式下，運營商在一省開展業務，全網接入模式下，運營商選擇某一省作為接入點，面向全國經營；其二是向用戶收取的收入是按照約定比例由運營商和增值電信服務提供商按一定比例分成。

　　募集資金項目分為兩類：一是對現有2G和2.5G業務實施系統擴容、信息整合、渠道拓展和區域擴張，包括短信168公眾點播項目和全網電信增值服務項目；二是面向3G開發的新項目，包括移動黃頁位置服務項目和3G視頻流媒體互動平臺項目。但我們也同時注意到，北緯通信本次募集資金項目除了168擴容和一部分增值業務外，其余項目均屬于新業務，而且其盈利模式還需進一步經過市場檢驗，需求存在較大不確定性，投資回報存在風險。

　　我們估算北緯通信2007-2009年銷售收入有望實現20%左右的年復合增長率，凈利潤則保持10%左右的年均增長。預計2007-2009年公司EPS分別為0.67、0.73、0.82元。

　　公司風險來源于移動增值電信領域商業模式風險、收入確認風險以及行業內激烈的競爭風險。

　　估值與詢價建議

　　盈利預測及說明

　　我們預測北緯通信2007-2009年凈利潤復合增長10%，對應總股本5040萬股后的EPS分別為0.67、0.73、0.82元。

　　投資要件

　　一、公司概況

　　發展歷史及現狀

　　北京北緯通信科技股份有限公司(以下簡稱“北緯通信”)前身是1997年11月成立的北京北緯天星科技發展中心。2001年6月，北緯天星科技發展中心增資擴股為北京北緯通信科技有限公司；2001年12月，經北京市人民政府批準，有限責任公司整體變更設立了股份有限公司。本次發行前公司股本總額為3780萬元。

　　二、移動增值業務市場概況

　　1、移動增值產業鏈

　　移動增值業務市場是一種產業鏈經濟。移動增值產業鏈的主要環節包括移動電信運營商(平臺運營商)、服務提供商、內容提供商和最終用戶。

　　其商業模式簡單的說就是，諸如北緯通信這樣的增值電信服務提供商整合內容提供商的內容，經由電信運營商接入移動網絡，為最終用戶提供增值服務；并通過電信運營商向用戶代收費，與運營商對收益進行分成。而最終用戶則提出服務需求、支付費用、享受服務。

　　這種產業鏈運作模式在全球通信業界得到普遍推廣，我國的電信運營商也逐步建立了各自的平臺運營模式，比較典型的有中國移動的“移動夢網”平臺和中國聯通的“聯通在信”平臺。

　　2、產業規模

　　伴隨著國內移動電話用戶數量的快速增長，國內移動增值業務市場保持了穩步增長，同時，業務種類也由最初單一的短信發展成為集短信、語音、網絡連接和功能拓展等主要業務以及幾十個子項目的業務集群。

　　我們認為，移動電話用戶的高速增長是國內移動增值業務市場穩定發展的堅實基礎。根據信息產業部的數據顯示，截止2006年底，中國移動電話用戶總數達到了4.16億戶，比2005年同比增長17.2%，同時，我國移動電話普及率只有35%左右，與發達國家平均80%的移動電話普及率相比還有一倍以上的增長空間。因此，我們預期，未來幾年仍然是國內移動電話用戶快速增長的時期，保守預期年增長率將達到12%。

　　與移動電話用戶快速增長相對應，國內移動增值產業呈現快速增長態勢。根據中國移動和中國聯通披露的2006年報，中國移動和中國聯通2006年的移動增值業務分別同比增長了38.1%和39.5%，占主營業務收入的比重分別達到23.5%和19.5%。我們預期，未來三年，國內移動增值業務的收入增長率將分別達到25%、23%和20%。

　　在移動增值業務快速增長的同時，移動增值業務的開展也有一個顯而易見的特點：移動增值業務的經營模式是以移動電信運營商為核心的合作經營模式，移動電信運營商負責基礎電信網絡和數據網絡的搭建和運營，在產業鏈中居支配地位。

　　3、競爭格局

　　截至2006年底，全國持有全網業務經營許可證、可在全國范圍內開發用戶的服務提供商約1,000家，而僅限于在單一省份開展業務的本地服務提供商數量更加龐大，市場競爭趨于白熱化。根據近年移動增值業務的總收入情況，估算出公司近三年的市場份額分別約為0.19%、0.18%和0.20%。

　　公司與中國移動合作的移動168業務穩定增長，合作關系不斷加強，成為其移動168業務最重要的合作伙伴。截至2006年12月，公司與中國移動的合作省份已達到15個，公司該項業務的收入4,025.2萬元。

　　三、公司主營業務分析

　　公司主營業務為增值電信服務，其最終客戶為國內主要電信運營商的移動終端用戶。通過與移動運營商合作，借助移動運營商的網絡通道，北緯通信通過短信、彩信、彩鈴、WAP(手機上網)和IVR(語音雜志)等形式為用戶提供信息和娛樂服務。

　　根據招股說明書，2006年公司收入97%以上來自移動增值業務收入。移動168業務是北緯通信與中國移動合作開展的一項本地短信業務，也是北緯通信經營的比較成功的一項業務。

　　作為移動增值電信業務運營商，其不同于傳統企業的經營模式主要有兩點。其一是公司服務接入模式分為本地接入和全網接入兩種；本地接入模式下，運營商在一省開展業務，全網接入模式下，運營商選擇某一省作為接入點，面向全國經營；其二是向用戶收取的收入是按照約定比例由運營商和增值電信服務提供商按一定比例分成。

　　我們認為，上述兩種經營模式使得北緯通信的日常經營比傳統企業面臨更多挑戰。例如本地接入模式下，地方特色的服務是占領市場的主要競爭優勢；全網經營要求增值電信運營商更多的資源投入，同時兩種方式下收入的結算也不相同。而與運營商收入的約定比例則直接決定了北緯通信的主營業務收入。

　　三、募集資金投向分析

　　公司本次募集資金將主要用于投資以下項目：

　　1、短信168公眾點播系統闊容與新增省份項目

　　2、全網電信增值服務項目

　　3、移動黃頁位置服務項目

　　4、3G視頻流媒體互動項目

　　上述四個項目預計投資總額為15,771萬元，本次發行募集資金將按以上項目排列順序安排實施，若實際募集資金不能滿足上述全部項目投資需要，資金缺口通過公司自籌解決；若募集資金滿足上述項目投資后有剩余，則剩余資金補充公司流動資金。

　　本次募集資金項目預計將于2007年中期之前完成，很快將會對三維通信財務產生收益。

　　募集資金項目本次募集資金擬投資的四個項目均圍繞公司主營業務以及公司2007年至2009年業務發展目標開展，分為兩類：一是對現有2G和2.5G業務實施系統擴容、信息整合、渠道拓展和區域擴張，包括短信168公眾點播項目和全網電信增值服務項目；二是面向3G開發的新項目，包括移動黃頁位置服務項目和3G視頻流媒體互動平臺項目。

　　總體來說，上述募集資金項目一方面鞏固了公司在移動168業務的優勢，另一方面可能提升公司在全網WAP、彩信、彩鈴等全網業務的市場份額，同時，本次募集資金也為公司在3G業務領域進行了業務儲備。

　　但我們也同時注意到，北緯通信本次募集資金項目除了168擴容和一部分增值業務外，其余項目均屬于新業務，而且其盈利模式還需進一步經過市場檢驗，需求存在較大不確定性，投資回報存在風險。

　　四、風險提示：

　　1、商業模式風險。在目前國內移動增值產業鏈中，移動電信運營商在產業鏈中處于主導地位，公司需要借助移動電信運營商的網絡通道向用戶提供服務，用戶向公司支付的信息費由移動電信運營商代為計量和收取，這種商業模式對公司的經營狀況產生重大影響，即增值電信服務提供商的經營嚴重依賴移動運營商。

　　2、收入確認風險。在目前的移動增值業務模式下，公司只能被動接受由移動電信運營商制定的合作協議。如果移動運營商單方面改變分成比例或者收入支付方式及比例，將使公司的收入產生極大影響。

　　3、市場競爭風險。截至2006年底，全國持有全網業務經營許可證、可在全國范圍內開發用戶的服務提供商約1,000家，而僅限于在單一省份開展業務的本地服務提供商數量更加龐大，市場競爭趨于白熱化。

　　2007年以后，中國對外資開放增值業務市場，公司還將面臨來自外資的激烈競爭。

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