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　　王家煒 銀河證券

　　投資要點：

　　移動運營商的業務特征正在發生變化，中國移動的業務重心和投資模式都在改變：(1)指導思想，以客戶服務為中心代替以網絡建設為中心；(2)硬設備特別是交換設備投資逐步下降，服務投資增加；(3)集中招標采購代替各地區各自招標采購。

　　移動運營商的這些變化綜合而言對公司有利。公司的業務就屬于增強電信服務范疇內；集中采購有利于行業領先者，新進入者難度加大；集中采購降低了投標成本。但是集中采購也壓低了價格。

　　在3G時代公司將會保持在移動網管領域的領先優勢。最近的TD-SCDMA試驗網管招標中，億陽信通獨家中標，顯示優勢明顯。

　　人們曾疑慮3G建設是否會使移動網管市場重新洗牌。

　　從現有的招標情況看，在建設規模上3G的網管建設規模將與2G時期相當。未來TD-SCDMA的全國網管建設規模甚至有可能達到3億元。

　　另外公司還有智能交通業務，主要是高速公路信息化和城市智能交通，從目前的訂單看，當可保持平穩中增長。

　　公司積極推動電信增值業務，目前重點推廣“車行無憂”業務，雖然初始進展順利，但是總規模尚小。

　　今年11月份公司董事會就將換屆，之后公司將會開始推出股權激勵計劃，該計劃將會覆蓋公司高管和大部分業務骨干人員。

　　2006年公司股改時承諾業績連續3年保持30%以上的增長速度，否則將增加對價支付。

　　3G建設正在展開，運營商本身就積極投入運營支撐系統。我們預計2007-2008年公司利潤將會保持每年30%以上的增長速度。我們預計2007年盈利將可達到1.19億元，每股收益0.40元，2008年每股收益0.53元。2007年預期市盈率為46倍。

　　公司成長性好但市盈率也較高，我們暫不予投資評級。

　　億陽信通的業務公司核心業務為電信軟件(包括系統集成、軟件和服務)。在電信軟件領域，公司的重點為OSS(網絡支撐系統)軟件，在BSS(業務支撐軟件系統)和MSS(辦公管理系統)方面公司有部分涉入。

　　在各類的移動網管軟件上公司具有領導優勢。公司占有中國移動網管項目總金額的60%以上，占有中國聯通網管招標總金額近50%。因為公司具有特殊的規模優勢，項目的規模效益遠遠好于競爭對手。

　　在電信軟件領域，移動網管是進入門檻最高、技術難度最大和利潤率最高的部分。過去幾年里移動網管市場呈現了行業集中度加強的趨勢，但是我們認為移動網管市場的行業集中度不會再進一步提高。盡管公司在移動網管市場處于絕對優勢并占有約60%的市場份額，未來公司的市場份額不會再大幅度提高。首先中國移動和中國聯通從自身利益考慮不會認同一家供應商獨占某一領域的市場，會適當扶持弱勢供應商。其次，若公司希圖更多的市場份額，勢必承受更低的價格，未必增加利潤。

　　公司在移動網管領域的市場份額難以繼續大幅度提高，因此公司未來的增長主要依靠市場規模的擴大以及網管項目軟件比重的提升。

　　我們繼續看好未來幾年里電信軟件市場的增長前景。全球看電信運營支撐系統市場的規模呈現較快速的發展，而國內電信運營支撐系統的增長更為快速。早期國內建設電信網絡時重設備、輕軟件，現在對電信軟件的投入增長具有后續補充的因素，因此具有較強的后續增長潛力，同時日益豐富的電信應用推動了對電信軟件的需求。

　　移動運營商的投資特征變化及對億陽信通的影響移動運營商的業務特征正在發生變化，中國移動的業務重心和投資模式都在改變：

　　(1)指導思想，以客戶服務為中心代替以網絡建設為中心；(2)投資方面，硬設備特別是交換設備投資逐步下降，服務投資增加；(3)集中招標采購代替各地區各自招標采購。

　　移動運營商的這些業務特征的變化對于億陽信通總體而言是有利的。公司的核心業務——移動網管——在移動運營商的業務里就屬于服務方面的，其作用是提升現有交換系統的運行效率和運行質量，移動運營商的投資重心向服務偏移無疑對億陽信通有利。

　　移動運營商的集中招標采購對于公司則是有利也有弊。公司占有60%或更多的移動網管市場，運營商集中招標采購無疑對公司有利，而新進入者更加困難。過去一些新進入者就是通過各種方式首先在單一省份中標，從而事實上進入到網管行業，現在的集中招標對于這些公司尤為困難了。

　　中國移動可以通過集中招標比以前更多地壓低價格，這一點對于億陽信通不利。但是換一個角度看，因為集中招標，投標成本和實施成本都比以前降低，規模效應更加明顯。

　　3G時代并未動搖億陽信通在網管領域的優勢地位在3G時代公司將會保持在移動網管領域的領先優勢。最近的TD-SCDMA試驗網管招標中，億陽信通獨家中標，顯示公司優勢明顯。此前人們疑慮3G建設是否會使移動網管市場重新洗牌，現在看這種可能性越來越小了。

　　公司在數據網和無線網領域都具有優勢，這種合成的優勢給與公司更強的地位。至今公司尚未遇到強有力的挑戰對手，越來越多的跡象表明，在3G時代億陽信通將順理成章地成為新時期移動網管的絕對優勢廠商。

　　從現有的招標情況看，在建設規模上3G的網管建設規模將與2G時期相當。未來TD-SCDMA的全國網管建設規模甚至有可能達到3億元。

　　公司的收入構成正在發生變化。

　　在計算機與通信類的收入中，行業應用方案中軟件的比重在逐步提升，另一方面公司還放棄了一些純粹硬件集成的部分。2006年公司計算機與通信類的收入比2005年略有降低，但是毛利率則有較大幅度的提升。

　　另外公司還有智能交通業務，主要是高速公路信息化和城市智能交通，從目前的訂單看，當可保持平穩中增長。國內智能交通建設正在逐漸開展，公司希望能夠在這一領域獲得較大發展。

　　公司期待在電信增值業務取得突破公司期望在電信增值業務領域獲得大發展，從而“成為一家每天都有現金流入的上市公司”。以前公司的增值業務由子公司億陽值通運營，但是并不成功，至2007年3月31日，該子公司的凈資產為負2707萬元，億陽信通已將其股權轉讓給關聯方北京千雅文化傳播有限公司。

　　近期公司重點推出了“車行無憂”防盜系統，系與中國移動和保險公司合作，利用手機定位原理，通過一個置入車內的小型裝置，一旦發現車輛被不合理地移動，就可及時通知車主，防止車輛被盜。目前公司在國內汽車保有量和被盜數量最大的廣東省的市場開發進展順利，受到保險公司歡迎，公司正在逐步向全國推廣。

　　盡管“車行無憂”前景看好，但是目前規模尚小，我們預計在2007年和2008年都尚不足以發展成為對公司利潤具有提升作用的業務。

　　業績預測及投資評級今年11月份公司董事會就將換屆，之后公司將會開始推出股權激勵計劃，該計劃將會覆蓋公司高管和大部分業務骨干人員。

　　2006年公司股改時承諾業績連續3年保持30%以上的增長速度，否則將增加對價支付。

　　3G建設正在展開，運營商本身就具有增加各類運營支撐系統投入的需要，再考慮億陽信通在移動網管領域的突出優勢，我們預計2007-2008年公司利潤將會保持每年30%以上的增長速度，之后也會增長。我們預計2007年盈利將可達到1.19億元，每股收益0.40元，2008年每股收益0.53元。2007年預期市盈率為46倍，2008年為35倍。

　　公司成長性好但市盈率也較高，我們暫不予投資評級。

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