新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　段迎晟 平安證券

　　獨到見解

　　深入分析了公司三塊業(yè)務――軟磁、EMS、裝備制造，3者之間的垂直多元化的聯系，EMS和裝備制造都將以超過40%的速度快速增長，同時磁材穩(wěn)定增長，保證了公司近兩年能以30%以上的速度增長，同時分析了增發(fā)項目的前景，給予“推薦”評級。

　　投資要點

　　公司軟磁鐵氧體通過客戶和產品結構調整、精細化生產保持20%以上的增長和25%以上的毛利率。

　　公司一直在保證主業(yè)的情況下，尋找新的機會，實施了垂直一體化戰(zhàn)略，向上游裝備業(yè)和下游EMS方向發(fā)展。

　　公司以磁材為核心的一體化戰(zhàn)略能提高公司的抗風險能力，同時由于裝備制造和EMS制造的發(fā)展速度比磁材快，達40%以上，這樣能提高公司的整體發(fā)展速度。

　　公司增發(fā)的投向也是向這三個領域，明顯推動公司盈利。

　　公司在長三角經濟圈，充分享受到地區(qū)經濟增長的喜悅，區(qū)域優(yōu)勢明顯。

　　未來2～3年，公司業(yè)績增長動力明顯。給予“推薦”評級。

　　風險揭示

　　原材料漲價。

　　多元化經營存在精力分散問題，容易使主業(yè)無法突出。

　　股票增發(fā)能否順利完成存在不確定性。

　　I.公司垂直多元化原因-提高發(fā)展速度

　　i.公司基本情況和股本結構

　　公司注冊資本金達43915.2萬元人民幣，總資產超過21億元，凈資產超過10億元，職工人數是4500人(含子公司，其中技術人員560人)。

　　公司是國家重點高新技術企業(yè)，中國最大的軟磁鐵氧體產品出口基地，中國電子元件百強企業(yè)，國內首家自然人控股的上市公司。產品遠銷歐美、日本等國家，并為西門子、索尼、松下等企業(yè)長期提供產品支持。

　　去年收入達到9.45億，其中軟磁鐵氧體磁性材料達6.4億，占了67%，其他的業(yè)務除了電子表面貼裝產品19.94%，其他都不超過10%，比較分散。

　　為了提高公司的發(fā)展速度，公司一直在做垂直多元化的嘗試。公司定位在提供制造服務，多元化也沒有超出這個范疇。公司控股的分公司較多，主營業(yè)務除了軟磁之外，其他看上去比較凌亂，其實是在公司使用設備過程中，延伸拓展上游裝備的制造，南大紫金是制粉線生產，天通吉成以壓機為主，這些都是和公司的磁性材料生產相關的裝備，增強了企業(yè)的自身競爭力；在供給下游企業(yè)磁材中，公司發(fā)現下游通訊企業(yè)有器件和模組需求，制造器件和模組能增加產品的附加值，反過來增加公司對磁性材料的研發(fā)能力，同時延伸出了EMS制造服務。

　　公司主要由三塊組成：軟磁鐵氧體生產，上游裝備制造，和下游EMS制造服務，包括電子光通訊器件和模組生產，這種以磁材為核心的一體化戰(zhàn)略能提高公司的抗風險能力，同時由于裝備制造和EMS制造的發(fā)展速度比磁材快，這樣能提高公司的整體發(fā)展速度，下面將從三個方面對公司進行分析。

　　II.軟磁鐵氧體產品

　　i.軟磁鐵氧體行業(yè)介紹

　　軟磁鐵氧體是一種功能電子材料，至今已有半個多世紀的歷史。作為信息材料支柱產業(yè)之一，軟磁鐵氧體材料已成為世界新材料產業(yè)的重要組成部分，廣泛應用于通訊、網絡、自動控制、液晶顯示器(LCD)、軍工電子等領域，隨著信息產業(yè)的飛躍發(fā)展，軟磁鐵氧體材料的應用領域還在不斷擴展，幾乎覆蓋了已有各種頻段的整機、分機或元器件。

　　軟磁鐵氧體主要分為錳鋅、鎳鋅(含鎳銅鋅)、鎂鋅幾大類，其中錳鋅軟磁鐵氧體是用量最大、用途最廣的鐵氧體材料。錳鋅軟磁鐵氧體材料主要分為錳鋅功率鐵氧體和高磁導率軟磁鐵氧體。錳鋅功率鐵氧體主要應用領域是電源變壓器。

　　ii.中國軟磁行業(yè)快速發(fā)展

　　我國軟磁鐵氧體材料器件工業(yè)發(fā)展速度迅速，在國內外市場需求影響下，每年以超出20%的幅度遞增。可以預期到“十一五”末期，我國軟磁鐵氧體的年生產能力需達到30萬噸以上才能滿足國內外市場對軟磁鐵氧體的需求。

　　中國軟磁行業(yè)成為有在世界上有影響力的行業(yè)，主要是解決了2個問題，工藝技術問題和設備投入問題。而軟磁行業(yè)的快速發(fā)展，最重要的動力來源于成本和應用產業(yè)鏈兩方面。

　　在成本優(yōu)勢方面，中國在勞動力、土地、水電、資源和政策等方面具有巨大的優(yōu)勢，另外，中國還是世界上最大的鐵磷、鐵紅、四氧化三錳等原料的生產國之一，在磁性材料主要原材料的獲得上優(yōu)勢明顯。

　　軟磁鐵氧體材料的下游產業(yè)在中國的蓬勃發(fā)展，全球整機制造轉移中國，為中國軟磁鐵氧體提供了巨大的市場需求空間。軟磁鐵氧體材料是各種電子產品主要配套產品，產業(yè)鏈涉及到電子產品方方面面，無論是消費類家電產品和工業(yè)類整機，如計算機、通信設備、汽車，以及國防工業(yè)均離不開軟磁鐵氧體材料。

　　1.競爭對手

　　由于公司是中國乃至世界最大的軟磁生產廠商之一，公司的產能達到了3萬噸，到這個級別的對手并不多。公司和TDK相比，在磁性材料配方和精密生產工藝上存在較大差距，TDK的產能只有2萬5千噸，銷售額大大超過天通，TDK的高檔品(高性能、一致性、尺寸精度等)的單價比天通高很多，是公司學習的榜樣。中國軟磁鐵氧體生產廠家在不斷增加，加上老企業(yè)不斷擴產，所以中國軟磁鐵氧體生產增長是比較快的，但競爭主要來自于新加入者一些小規(guī)模的生產廠家，生產低檔產品，對公司不造成威脅。

　　2.替代品

　　軟磁鐵氧體的替代品是非晶和壓電陶瓷，但產品還只是在試驗室階段，在未來相當長的時間內，由于價格和市場優(yōu)勢，軟磁鐵氧體的替代品威脅很小。

　　3.潛在進入者

　　這是行業(yè)中最敏感的影響因素，磁材行業(yè)在中國市場中處于擴張時期，因此吸引很多的潛在的加入者，這些屏障包括：

　　行業(yè)內企業(yè)的規(guī)模經濟性。磁材行業(yè)有較強的規(guī)模要求，生產要達到一定量才能贏利行業(yè)，這個進入屏障有高有低，磁材市場需求增長每年在15%左右，加上發(fā)達國家如日本、西歐、美國等國家產量在逐年壓縮，但行業(yè)不斷向東南亞發(fā)展中國家轉移，因此，在中國磁材行業(yè)正處于發(fā)展期，加上勞動力成本低的優(yōu)勢，進入屏障就變低了。但同時，又因是高能耗(全國電力緊張局面仍將持續(xù))，而且生產量要上一定規(guī)模，這一點上進入屏障就變高，行業(yè)的投入產出比只有1：1.2，行業(yè)要做到年銷售收入3000萬元以上，才初具規(guī)模，要達到初具規(guī)模，對新入者來說，要投資近2500萬元的資金，因此其退出成本也較高。

　　進入磁材行業(yè)的技術障礙主要在于軟磁材料尤其是高檔軟磁材料的研發(fā)、制造，具有較高的技術含量，屬技術、資本、勞動力密集型產業(yè)，任何一家下游企業(yè)使用軟磁磁芯，都必須經過從項目論證、科研開發(fā)、小試、中試生產、技術鑒定到最終產業(yè)化等一系列過程，需要投入大量的資金和花費較長的時間，對人才、設備、技術水平等要求高，并且需要不斷地進行技術創(chuàng)新提高產品檔次，加速其產業(yè)化進程，以保持市場的競爭能力。特別是經過幾十年的發(fā)展，在各細分市場壟斷程度提高的環(huán)境下，進入高檔軟磁材料生產的難度將越來越大。

　　4.供應商的力量

　　供方對公司的影響很大，今年中國的物價格數不斷上揚，其中原材料價格的上漲首當其沖，在磁材行業(yè)，各生產廠家都要面對原材料價格上漲帶來的成本壓力。但軟磁的各個原料情況不一樣，氧化鐵的原料比較充足，生產廠家比較多，上漲幅度有限；氧化錳的價格由于錳漲價而上漲了一倍以上，而且供應商很集中，供應商的力量很強。面對原材料價格上漲，磁材生產廠家沒有討價還價的能力，甚至出現先付款后提貨的被動局面。作為生產磁材的廠家來說，只有自己從內部挖潛，消化原材料上漲帶來的成本壓力。

　　5.購買者的力量

　　買方對行業(yè)的影響主要取決于買方與行業(yè)中企業(yè)的計價還價能力，以下幾個原因對買賣雙方討價還價直接的影響。

　　行業(yè)內企業(yè)的產品的差別化程度。磁材在同一檔次的產品該如何做到差別化，那就是產品性能、產品外觀尺寸和一致性。這是日本TDK公司在國際市場價格總高出中國產品的原因之一。因此在軟磁鐵氧體行業(yè)中，企業(yè)只有綜合提高產品品質，則討價還價能力就強。

　　買方對價格的敏感程度，如果原材料占客戶產品成本的比例很大，或者原材料對客戶的整體質量無關緊要，或者客戶的邊際利潤很低。那么客戶可能對價格很敏感。

　　買方擁有行業(yè)企業(yè)成本結構信息程度，買方了解行業(yè)成本信息程度越多，侃價能力越強。

　　買方與供應商行業(yè)的集中程度，如果供方只能將產品賣給很少幾個客戶，那么買方就擁有較大的談判優(yōu)勢。

　　由于公司的規(guī)模大，在行業(yè)處于領導地位，對購買者有較大的影響力，而且公司選擇了歐美、日本等對價格不敏感的高端客戶，在價格控制上處于有力地位。

　　可見公司目前的磁性行業(yè)競爭激烈，吸引力一般。

　　iv.公司的競爭優(yōu)勢

　　產能大，有規(guī)模優(yōu)勢

　　公司現有錳鋅生產線56條，鐘罩窯生產線13條，鎳鋅生產線6條。達到了粉料4.5萬噸，磁芯3萬噸的生產能力，達到了出粉合格率98%，成品率95%以上，綜合粉料利用率在80%以上。能應付交貨周期短，交貨量大的大客戶的需求。

　　公司的客戶結構好

　　公司所在的軟磁行業(yè)在2000年到達高峰期，然后隨著IT、通訊行業(yè)的不景氣，公司產品的價格下降了2/3。在困難的情況下，公司依靠改變客戶結構，擴大規(guī)模，提升產能，利用規(guī)模化來抵消產品價格下降的壓力。

　　公司的客戶結構正在發(fā)生轉變，從低端逐漸向高端改變，最早的客戶是國內為主，逐漸轉向臺灣客戶，現在日本和歐美客戶比重正逐漸加大，現在占銷售額的比重已達到了40-50%，而臺灣的客戶銷售額占比30%，產能占了50%，這和臺灣客戶的產品以低價為主有很大關系，公司正逐步調整客戶結構，增大高端產品的比重。

　　精細化管理的應用

　　公司很推崇日本企業(yè)精益求精的生產方式，為了做到精細化管理，提高管理水平，公司花了1000萬和日立合作開發(fā)生產管理軟件WMS，通過信息化帶動產業(yè)化。

　　WMS是Warehouse Management System的簡寫，這并不僅僅是倉庫的管理，而是把生產線看成一個流動的倉庫，解決了把粉末變成固體的過程中的數據收集、整理、處理問題，解決了傳統(tǒng)ERP軟件無法準確計量粉末的缺點，能起到減少生產線半成品數量、費用降低的作用，最終起到降低成本的作用。

　　公司正成為中國軟磁行業(yè)的標準制定者

　　在世界制造業(yè)領域，有條規(guī)律叫“標準為王”。全國磁性元件與鐵氧體材料標準化技術委員會軟磁鐵氧體材料分會落戶天通，浙江省鐵氧體材料標準化技術委員會在天通控股股份有限公司正式掛牌，海寧軟磁業(yè)在標準化建設領域已完成關鍵性的布局，為其打破國際巨頭長期在標準制定上的壟斷贏取更多籌碼。

　　目前我國有關磁性材料的標準相對落后，不能適應市場變化的需求。尤其隨著產品領域的不斷延伸，對產品的環(huán)境溫度及可靠性要求越來越高，而目前我國尚未有國家標準或行業(yè)標準可參照執(zhí)行，材料性能、產品性能指標主要以參照國外磁性材料龍頭企業(yè)的樣本為主，這樣對國內磁性材料生產企業(yè)參與市場競爭非常不利。

　　而天通公司能夠接下這個任務，和公司的軟硬件設施一流及重視研發(fā)很有關系。公司設有省級高性能軟磁開發(fā)中心、省級技術中心，擁有全國第一條軟磁國產化樣板線，建有全國最先進的中試生產線，擔著國家“863”計劃等重點國家重點項目的開發(fā)和技術改造任務。

　　以“天通”為龍頭的浙江海寧軟磁材料產業(yè)集群，目前集聚了25家軟磁材料生產企業(yè)，已成為全球最大的軟磁產品生產基地之一。作為嘉興市“國家機電元件產業(yè)園”的組成部分，這個產業(yè)集群在2003年就被認定為“國家火炬計劃海寧軟磁材料產業(yè)基地”，成為國家級高新技術特色產業(yè)基地。

　　v.公司實施成本控制的經營方針

　　面對原材料價格上漲，電力緊張并漲價，公司采用千方百計降成本，眼睛向內增效益的經營方針。

　　首先，努力降低生產成本，盡可能利用費磁芯磨碎加工及以較低質量的原料生產出較高質量的粉料，有效降低了材料制造成本。

　　其次，努力提升產品合格率，減少廢品率，最大限度提高原材料的產出率，減少浪費。

　　第三，加強市場分析和計劃制定，追求毛利最大化為目標，合理調整產品結構和客戶分類，優(yōu)先保證毛利好的產品生產，優(yōu)先保證毛利高、信譽好、規(guī)模大、穩(wěn)定和前景好的客戶訂單生產，在計劃調控上優(yōu)化企業(yè)經濟效益。

　　第四，實施了“標準化、流程化、數字化、規(guī)范化”，流程合理清晰，數據確鑿精準，程序規(guī)范流暢，真正做到了“開源節(jié)流、精打細算”，達到以管理出效益，降成本。

　　vi.針對錳漲價采取的措施

　　四氧化三錳是錳鋅軟磁鐵氧體的重要組成成分。國內生產四氧化三錳的的企業(yè)約10家，我國生產能力已達世界第一，年產量約9萬噸左右。主要生產與研究單位是長沙礦冶研究院(金瑞科技股份有限公司)、馬鞍山礦山研究院、長沙冶金礦業(yè)材料公司(湖南特種金屬材料廠)、中鋼天源科技、湖南化學試劑總廠、貴州松桃錳礦、廣西大新錳礦貴州梵凈山錳業(yè)有限公司等生產企業(yè)，其中長沙礦院是最大的生產企業(yè)。今年以來，國內電解錳市場價格大幅度上漲，直接導致了Mn3O4價格從今年一季度10800/噸，漲至最高的近28000元/噸，現在有一定的回落。作為錳鋅系鐵氧體的主要原材料之一，Mn3O4在軟磁功率鐵氧體材料中約占23%的重量比例。

　　面對嚴峻的原材料漲價形勢，天通控股、東磁、新康達等國內軟磁鐵氧體代表企業(yè)紛紛行動起來，自發(fā)組織在南京和上海舉行了研討交流，在提升產品技術、調整產品結構、上調產品價格等諸方面形成了廣泛共識，通過了《鐵氧體磁心廠商南京會議紀要》和《上海美蘭湖會議紀要》。公司將根據情況，適度提升自己的產品價格，幅度不超過15%，這對公司的毛利的穩(wěn)定將起重要的作用。

　　公司考慮通過參股生產錳的公司或者購買錳礦，來對沖錳漲價的危險。

　　III. EMS：電子光通訊器件和模組制造

　　i.天通精電是EMS電子制造平臺

　　天通精電公司組建于2006年第二季度，天通股份持有股權98%，管理團隊持有股權2%，主要從事移動通訊、通訊系統(tǒng)及LCD、汽車電子等部品的制造，2006年有生產線6條，2007年第一季度增加3條，共9條生產線，26臺進口的高速SMT設備。

　　EMS介紹：

　　EMS(Electronic Manufacturing Services)即電子制造服務，EMS公司提供的服務包括印刷線路板(PCB)貼裝、產品設計、工程、測試、物料采購等多項內容，EMS業(yè)務模式是全球電子制造業(yè)目前最盛行的業(yè)務模式，是由全球電子產品制造外包業(yè)務而興起的。傳統(tǒng)的生產和銷售模式是品牌商直接采購元器件進行產品的生產，并以自己的品牌進行銷售。為了降低生產成本和爭取更快的產品面世時間，品牌商將產品生產和部分設計流程外包給其他企業(yè)，從而催生了EMS業(yè)務模式。

　　隨著運作模式越來越成熟，在全球電子制造業(yè)務增長和外包比例逐年提高的雙重作用下，全球EMS業(yè)務規(guī)模增長迅猛，分工也越來越細。在近十年時間里，富士康、偉創(chuàng)立、四海、旭電等一批專業(yè)從事EMS業(yè)務的企業(yè)迅速成長為具有強大競爭力的國際性企業(yè)，紛紛進入世界500強企業(yè)排名。全球產業(yè)分工和近年來的市場發(fā)展表明，EMS已經成為成熟的、具有廣闊市場發(fā)展空間的業(yè)務模式。國內有剛剛上市不久的實益達，市場上表現引人注目。

　　利用在磁材方面的優(yōu)勢，切入通訊模組的制造：

　　公司去年這塊業(yè)務叫做電子表面貼裝產品，銷售額達到了1.7億，今年定位有所改變，和一般EMS廠商不同的是，公司的EMS是有所為，有所不為，并不是簡單的什么都做，而是利用公司在磁材方面的優(yōu)勢，切入通訊模組的制造，公司目前已經提供通訊模組給上海貝爾，有2條線在幫助貝爾做，以包料的形式進行。中興通訊和華為已經在使用公司的電感線圈等器件，模組正在試用，摩托諾拉也正在談判中。

　　同時公司也在做磁性電子元器件的改造，例如公司正在研發(fā)在模組上用1個磁器件代替5個磁器件的改造，這能縮小每個板的面積，大大節(jié)約成本。這些都是一般EMS廠商無法做到的，華為、中興通訊等通訊巨頭也是看中了公司這一點，才會把模組制造交給公司做。

　　現在公司的生產線除了為貝爾生產模組之外，還在做一些手機業(yè)務，為通訊模組制造打下基礎，今年銷售額預計超過3億，增長45%以上。如果公司拿下這些通訊巨頭的制造訂單，這一塊的增長將達到100%，而這正是依靠公司在軟磁行業(yè)的優(yōu)勢。

　　ii.光通訊產品的制造

　　光通訊產品的生產離不開天通精電的EMS

　　光通信產品大多離不開磁性材料，特別是高速的光纖接入家庭，最后一公里使用磁器件使高速的光纖轉換為低速的同軸和銅線。這個市場隨著有線電視數字化的發(fā)展，市場將是爆發(fā)性成長。公司是通過博創(chuàng)科技介入光通訊產品的生產，但大規(guī)模的制造離不開天通精電的EMS。

　　博創(chuàng)科技公司產品介紹

　　公司下面的博創(chuàng)科技公司成立于2003年三季度，是由以天通電子和東方通信為首的中國投資方和一批美國通信行業(yè)的專業(yè)人員共同創(chuàng)辦的合資企業(yè)。主要從事光通訊無源產品和通訊寬帶接入單元的研發(fā)制造，致力于平面波導集成光學器件(PLC)技術的規(guī)模化應用，在光波導器件的光學設計，測試和器件封裝領域實力雄厚，擁有世界領先的高效率的器件生產工藝，其專有的光學芯片精整技術能大幅度提高產品的成品率和性能，有效地實現各種無源和有源器件的混合集成。

　　博創(chuàng)公司目前著重于為快速成長的光纖到戶(FTTH)市場提供高質量低成本的終端產品和技術方案，針對FTTH市場推出的眾多產品和器件中包括平面波導分路器(Splitter)、波長不敏感耦合器(WINC)、光網絡單元(ONU)以及至關重要的封裝材料光纖陣列(Fiber Array)等。這些產品都具備損耗低、均勻性好、體積小等特點，并已通過嚴格的可靠性測試，公司的一些產品已成功進入日本市場。

　　高速寬帶及高清數字電視網絡接入單元領域，公司有足夠的技術儲備和產品

　　受用戶對更高速數據業(yè)務以及如IPTV、HDTV和VOD的驅動，日益興旺的tripleplay業(yè)務：集成語音、數據和視頻業(yè)務，正推動服務商們加緊部署升級寬帶網絡，帶動服務商們通過光纖來升級他們的接入網絡。全球光纖接入網絡市場的年增長率將達到15%以上。

　　光纖到戶被稱為“最后一公里”問題。目前，互聯網信息的傳輸是依靠光纖在城市之間和城市內部沿干網傳輸，從干網到小區(qū)、家庭的“最后一公里”，則用銅線、同軸，而非光纖傳輸。銅線帶寬僅有1兆到2兆左右，而光纖的帶寬可達100兆之多。光纖到戶使接入終端的帶寬迅速提升，成為實現電視網、語音網和數據網“三網融合”的最佳途徑，用戶上網、打電話、收看數字電視都能通過一條光纖完成，并且互不干擾。

　　公司對高速寬帶及高清數字電視網絡接入單元很關注，并在這方面有足夠的技術儲備和相關產品，能提供xDSL分離器(銅線接入方式中的核心部件)、ONU(光纖接入方式中的核心部件)、EOC(同軸線接入中的核心部件)等多種接入產品，根據市場的需求提供全面解決方案。

　　公司并不是只追求技術先進，而是以市場為導向，保證高、中、低各系列的產品都有。以xDSL為例，舊網改造xDSL具有較大市場，xDSL是DSL(Digital SubscriberLine)的統(tǒng)稱，意即數字用戶線路，是以銅電話線為傳輸介質的點對點傳輸技術。其實質是一系列的超級Modem，他們的傳輸速率要遠遠高于普通的模擬Modem，甚至能夠提供比普通模擬Modem快300倍的兆級傳輸速率。xDSL包括HDSL(高速數字用戶線)、SDSL(對稱數字用戶線)、ADSL(非對稱數字用戶線)、VDSL(甚高比特率數字用戶線)等多種技術。DSL技術在傳統(tǒng)的電話網絡(POTS)的用戶環(huán)路上支持對稱和非對稱傳輸模式，解決了經常發(fā)生在網絡服務供應商和最終用戶間的“最后一公里”的傳輸瓶頸問題。由于電話用戶環(huán)路已經被大量鋪設，如何充分利用現有的銅纜資源，通過銅質雙絞線實現高速接入就成為業(yè)界的研究重點，因此DSL技術很快就得到重視，并在一些國家和地區(qū)得到大量應用。

　　IV.天通吉成是裝備制造的平臺

　　公司占有75%股權的浙江天通吉成機器制造有限公司(ATE)，是公司裝備制造的平臺。裝備業(yè)是國家鼓勵的產業(yè)，同時能促進公司軟磁行業(yè)的發(fā)展，提高公司的競爭力。公司的營銷口號是日本的技術、中國的價格，產品的發(fā)展前景十分看好。

　　i.和三菱材料的合資

　　天通吉成的主要產品粉末成形壓機，就是磁性行業(yè)用的最多壓制設備，并可用于陶瓷壓制和粉末冶金。為了提高技術水平，成立了和三菱材料技術株式會社合資的“浙江吉成玉川機械有限公司”，日本玉川公司是三菱材料的子公司，是業(yè)界最有名的公司之一。公司引進玉川公司的全部軟件和相關配套件，初步形成了粉末成形壓機的制造規(guī)模，可以批量生產玉川6噸、10噸、20噸、40噸、60噸、100噸、200壓機。

　　天通吉成得到了玉川公司的強大技術支持，S型、IE型等系列粉末成形壓機逐漸為境內外粉末冶金、磁性材料、陶瓷制品廠家所認識和青睞，現正朝著300噸以上的超大噸位的發(fā)展。

　　ii.和日立的合資

　　由于公司的軟磁產品增長大部分在液晶這個不斷增長的市場，公司看好LCD這個行業(yè)，和日立工業(yè)設備技術株式會社(Hitachi Plant Technologies, Ltd.)合資設立嘉興天日工業(yè)設備技術有限公司，進入新型平板顯示器件制造專用設備、電子工業(yè)專用設備、表現貼裝設備、倉儲物流管理系統(tǒng)設備的制造銷售。

　　在液晶行業(yè)，日本、歐美以掌握產權、上游材料、設備等為主，臺灣、韓國以面板、關鍵零組件制造見長。日立公司作為日本第二大的液晶顯示器制造公司，擁有多項專利技術，其中IPS和Super-IPS技術是日立公司開發(fā)的液晶技術，它也是目前主要的一種液晶面板類型。目前世界上最大的液晶制造商LG-飛利浦的主打技術就是IPS和S-IPS。

　　隨著國內液晶面板產業(yè)的發(fā)展，液晶面板生產線的設備市場需求隨著增長。日立公司看到了液晶面板生產線向中國轉移的趨勢，但由于設備太貴，很多國內的企業(yè)買不起，所以在國內制造以降低成本。

　　日立作為技術型公司，是日本第二大的生產液晶生產設備的廠家，日立公司之所以選擇天通，看中天通品牌和營銷能力，和在業(yè)界20多年來積累的人脈和聲譽。

　　如果日立不占領這個市場，臺灣和韓國的企業(yè)也會占領這個快速增長的市場，液晶面板設備這個市場會快速增長3-5年，所以日立和天通都要加快生產的進度。

　　成立不到半年，公司已獲得了汕頭信利，上海天馬等的訂單，和上廣電的700萬美元的訂單也在談判中，雖然一開始只是組裝，通過合資可以快速介入這個市場，縮短學習技術的時間。

　　iii.收購海寧機床廠提升了制造能力

　　6月11日，公司公告天通吉成收購了海寧機床廠，有利于天通吉成提升整體技術水平，實現天通做大做強專用裝備產業(yè)的目標。海寧機床廠創(chuàng)建于1952年，至今具有50多年的機床生產歷史，是原機械部定點生產金屬切削機床產品的廠家之一，也是浙江省機械系統(tǒng)的重點企業(yè)。海寧機床廠一直從事機床制造和電子專用裝備的研發(fā)制造，有著雄厚的技術開發(fā)力量和一支專業(yè)的技工隊伍。

　　V.公司產業(yè)的區(qū)域優(yōu)勢

　　公司從海寧起家，管理總部現設在嘉興，為吸引高科技人才，在上海也設有分公司。

　　公司建立的嘉興科技產業(yè)園隸屬于國家(嘉興)機電元件產業(yè)園，坐落于有中國金三角之稱的浙江嘉興工業(yè)園，距上海、杭州、蘇州均只有一小時的車程，交通極為便利。為保證珠三角的客戶服務和銷售，公司在深圳也設有辦事處。

　　從軟磁鐵氧體企業(yè)分布來看，在全國范圍內的分布相對發(fā)展并不平衡，隨著中國經濟區(qū)域化發(fā)展，以海寧、東陽、南京為主的軟磁基地(占總量的70%)形成，輔以山東、四川的生產廠商，這為產，供，銷及加工配套，降低成本提供了條件。

　　長三角、珠三角的客戶群主要在臺系、日本、歐美客戶。山東的客戶群主要在韓系。

　　四川的客戶群主要在中系。但他們的客戶群也有交叉，這是和客戶群的區(qū)域分布相關聯的。

　　長三角、珠三角相對具備較強的技術優(yōu)勢和裝備配套服務優(yōu)勢。世界主要客戶群也分布在這些地區(qū)，占盡天時地利人和。對企業(yè)的技術、管理等方面起到更強的促進作用。

　　VI.新項目的收益分析

　　i.年新增6000噸高頻低失真3G通訊及平板顯示器用錳鋅磁芯生產線技改項目

　　作為給3G通訊、LCD顯示器配套的錳鋅鐵氧體順應了市場發(fā)展的需要。隨著3G通訊、LCD顯示器需求量的不斷擴大，對錳鋅鐵氧體的需求量也日益增大，產品市場前景廣闊。

　　目前，公司生產的錳鋅鐵氧體產品性能處于國內領先水平，并達到國際同類產品先進水平，在產品銷售上一直有著長期可靠的用戶市場，但受現有設備能力限制而無法滿足用戶日益擴大的需求。因此本次技改后的產品銷售市場有保障，產品市場前景廣闊。

　　ii.年新增1720套高速寬帶及高清數字電視網絡接入單元產品生產線的技改項目

　　可以形成年產1500萬套高性能xDSL分離器(銅線接入方式中的核心部件)、200萬路光分路器，10萬臺ONU(光纖接入方式中的核心部件)及10萬臺EOC(同軸線接入中的核心部件)的生產能力。

　　隨著寬帶接入市場的發(fā)展，xDSL分離器的需求將會十分強勁，目前價格為18元每套，保守估計，預計隨著規(guī)模生產的擴大，價格可能會下降，但銷售額將達到1.5億元以上。加上其他的光分路器、ONU、EOC等，銷售額將超過1.8億元。

　　這個項目的生產將主要由天通精電完成，而且由于xDSL上會用到很多磁器件，這將推動磁材的銷售，同時進一步完善公司的產業(yè)鏈，加強公司的制造能力，實現公司的可持續(xù)發(fā)展。

　　iii.年新增500套機電專用裝備增資項目

　　其中形成年產液晶面板設備200套，這主要是由嘉興天日工業(yè)設備技術有限公司制造，這個公司是天通和日立工業(yè)設備技術株式會社(Hitachi Plant Technologies, Ltd.)合資設立，目前已有汕頭信立和天馬的訂單，和上廣電的項目正在洽談中。保守估計每臺設備平均價值80萬以上，即可以帶來每年1.6億的銷售收入。

　　另一塊是S系列粉末成型機250臺，IE系列粉末成型機50臺的生產能力，S系列和IE系列不同的是壓制速度不同，公司去年銷售100臺作用，銷售額5千多萬，300臺壓機的銷售額將達到1.5億。

　　VII.盈利預測與估值

　　盈利預測

　　盈利預測假設條件如下：

　　07/08年公司EMS業(yè)務、裝備業(yè)務將快速增長，增長率不低于40%；

　　07/08年公司的軟磁業(yè)務保持平穩(wěn)增長；

　　07/08年公司的主營業(yè)務毛利保持穩(wěn)定；

　　公司銷售收入增長與行業(yè)基本同步。

　　投資評級至“推薦”

　　經過多年的產業(yè)布局和戰(zhàn)略的調整，預示著公司進入快速增長的新時期。初步預計07、08年每股收益0.33元和0.42元，年增長率47.2%和29.0%，按照保守的30倍左右的市盈率計算，07、08年合理價位分別為9.9元和12.6元。目前公司股價按07年估值水平偏低，調整投資評級至“推薦”。

　　VIII. 風險揭示

　　原材料漲價。

　　多元化經營存在精力分散問題，容易使主業(yè)無法突出，

　　定向增發(fā)能否順利完成存在不確定性。

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