新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　蔣婷婷 興業證券

　　2006-2008年三年公司承諾分紅比例不低于50%，且年利潤增長不低于30%，預計2007、2008年EPS分別為0.43元和0.58元(攤薄)，目前股價對應2007年的市盈率約為45倍，股價合理，維持“推薦”評級。

　　人員結構合理，效益優先：員工總數1400人，其中技術人員占70%(平臺開發人員占37%，服務人員占33%)；市場營銷人員18%；管理及其它人員12%。未來公司不打算大規模的擴張人員規模，公司的發展強調精益化，致力于不斷提高人均效益。

　　基礎業務分析——電信、交通及信息安全領域穩定發展1)電信業務——優勢業務，做大做深：這一領域公司具有突出的優勢，在無線話務網管、傳輸網管、交換網管、數據網管、傳輸資源管理、運維流程管理系統、信息安全領域，億陽信通都獲得了很高的市場占有率。主要產品的市場占有率在中國移動和中國聯通分別達到了70%和50%。2007年上半年公司已簽的ICT項目金額約為2.18億元，全年有望達到5.7億元的合同金額。鑒于公司目前已有的市場份額以及未來的發展，預計未來將呈平穩發展態勢，未來幾年的增長率在20%-30%左右。

　　2)智能交通業務——穩步發展：2005年底置入上市公司，包括高速公路機電工程、城市智能交通以及ITS研究院，是公司利潤重要來源。公司城市智能交通業務已位居國內前三甲，該業務處于高速增長期，“十一五”期間，預計每年將有1500億元的投資，年復合增長率在25%以上。億陽集成創新的高速公路機電產品，在高速公路機電工程上連續五年保持市場份額領先地位。2007年簽約的ITS項目金額有望達到3億元。總體而言，公司的這塊業務未來5年將隨行業穩步成長，預計年復合增長率為10%-15%。

　　新一輪增長的發動機：基礎業務+四輪驅動+服務1)基礎業務繼續深化發展：對于公司基礎的優勢行業——電信、交通行業的業務，公司的持續增長源于：i)產品線的豐富；ii)市場滲透度的不斷提高(系統在各個省市的逐步推廣)。

　　2)以服務創利：服務收入主要來自咨詢規劃服務(解決方案和IT系統規劃咨詢、業務的流程梳理)和自有軟件增值服務(本地開發服務、網管維護服務、業務系統代維服務)。服務是公司未來利潤的重要源泉，公司正不斷致力于提升服務層次，擴大服務創利的比重。到2008年公司的目標是服務創利占創利總額的30%。

　　3)四輪驅動戰略：即大力發展增值業務、產品相關行業拓展、優勢互補走向國際、務實合作。

　　I.增值業務：聞香識奶酪公司2004年開始部署增值業務的發展，目前已取得階段性的進展，預計將在未來2-3年體現收益，其特殊的盈利模式將為公司未來業績帶來突破；公司部署的移動增值業務主要包括MAS(Mobile Agent Server)業務、車靈通、手機錢包、博金廣告+網絡電話等。

　　II.產品的相關行業拓展：事半功倍公司的網管系列產品，信息安全產品以及集成和維護在其它行業均有需求。公司已成功將其產品和服務拓展到金融保險、政府、能源、煙草等行業，主要客戶有中國人保及部分省、中國人壽及部分省、新華人壽、財政部、水利部、公安部、社保、國稅總局、中石化、中國石油等。產品應用行業的橫向拓展將進一步提升公司的盈利能力。

　　III.走向國際：進一步提升盈利能力公司從2005年開始，將已有的電信系列產品出口海外，目標市場是中東、中亞和俄羅斯。據悉，烏茲別克斯坦--塔什干國家城市智能交通項目有望于年內簽訂，涉及項目建設金額1600萬美元。

　　預計2007年收益開始體現。同類產品，售價將遠高于國內市場，市場的橫向拓寬同樣會提升公司的盈利能力。

　　IV.務實合作：與強者共舞，全方位提升經營能力戰略層面：公司與IBM、MS、HP、SUN等達成戰略合作伙伴關系，展開全面戰略合作，以期達到管理能力、研發能力以及品牌效應的提升，同時借助廠商的全球渠道為國際化和其它行業拓展提供源動力。

　　業務層面：通過技術方案移植，豐富和完善產品線，建立統一協調的市場策略，實現在客戶層面的雙贏。

　　1)與IBM即將共同建立SOA聯合實驗室，培養人才，優化產品。

　　2)與Accenture合作上海郵政/計劃管理項目、從而進入高端電信咨詢服務市場。頂 點 財 經

　　3)與微軟成功合作，共同實施了“網通集團全國終端標準化項目”，將公司的產品直接滲透到全國市場。

　　業務外包：通過與其它廠家合作，外包非主要業務和研發，降低人力成本，提高利潤率。公司與HP公司合作，基于openview平臺在美國實驗室開發ovpi產品，已OEM方式進入HP全球銷售目錄；基于TeMIP平臺開發經驗，獲得HPTeMIP亞太區的外包。

　　公司競爭優勢：1)完善的營銷與技術服務體系；2)行業經驗豐富，客戶關系穩固；3)技術研發與創新能力強，產品線豐富；4)具有大型項目及群組項目的實施管理經驗與能力；5)組織的學習能力強；6)集團對上市公司的大力支持。

　　風險：1)國內電信市場的空間有限，公司的成長性受限；2)公司業務收入的周期性較為明顯，平滑業績波動取決于四輪驅動戰略的實施效果；3)運營商采購風險：運營商總部和各省市的系統實施將向集中化管理演進，由原來的統談分簽、分談分簽模式轉向統談統簽。這將有利于運營商的支出控制，對于億陽信通的產品和服務而言，意味著一定程度上的價格降低。

　　盈利預測與估值：預計2007、2008年EPS分別為0.43元和0.58元(攤薄)，目前股價對應2007年的市盈率約為45倍，股價合理。新業務的順利拓展，使公司步入了利潤增長的快車道，繼續維持“推薦”評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。