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　　關海燕 聯合證券

　　未來幾年中國無線網優市場資本支出將平穩增長，其中，2G和3G無線網優市場規模此消彼漲；中、西部地區網優市場的增長將超過東、南部電信發達地區，而運營商對提高網路質量及覆蓋范圍的不斷需求是該產業增長的源動力。

　　公司的經營戰略是立足公網、向專網滲透，采取差異化產品滲透策略。

　　專網市場容量看似巨大但競爭者眾。GSM-R(鐵路移動通信系統)核心網建設遲緩將直接影響公司募集資金項目GSM-R優化覆蓋方案的進度；數字電視無線優化覆蓋項目雖前景廣闊，但我們謹慎地認為未來1—2年該項目還處于小幅成長的項目推進期。

　　由于運營商集采模式的推行，三維市場份額的增長將主要來自區域性同類小供應商的逐步退出，而產業的進一步集中將引致各巨頭間更為激烈的市場競爭和毛利率的平緩下滑。

　　我們謹慎性預測07、08、09年的EPS為0.45元、0.62元和0.70元，但不排除兩個專網開拓性項目GSM-R優化和數字電視無線優化覆蓋08年有突破性進展的可能。按照08年EPS給予35倍PE，三維通信價值中樞為21.7元/股，給予“中性”評級。

　　移動通信網絡優化覆蓋市場

　　產業規模將持續平穩增長

　　我們分析認為，中國無線網絡優化覆蓋產業規模未來幾年會持續平穩地增長：

　　2G和3G無線網優市場規模此消彼漲：2G無線網絡優化市場逐漸縮減，但截止2011年仍將保有42億的市場規模；08年開始3G無線網優資本支出會迅速增長，預計在09年達到61億規模，和2G網優市場平分天下，2011年將達到113億的市場規模，超過2G網優1.7倍。

　　中西部無線網優設備增長快過東、南部：中西部地區的無線設備收入預計將占中國2011年總開支的40%，而無線網優設備中西部資本支出的2004—2011年復合增長率將達10%和10.5%，超過東部和南部電信發達地區。

　　運營商競爭對產業的正面影響：中國移動通信市場競爭激烈，運營商需要不斷提高網路質量和覆蓋范圍，以挽留存量用戶和吸引潛在的新用戶，而相對成本低廉的網絡優化覆蓋方案得以青睞。

　　產業集中和愈發激烈的市場競爭

　　目前6大巨頭占了57.2%的市場份額，而其他60余家企業分割了42.8%剩余市場。在過去的幾年，無線網優覆蓋解決方案的供應商從近200多家的減少到60余家。我們預計無線網優覆蓋解決方案產業會進一步集中，市場競爭將更多集中在幾個大的廠商，運營商推行集采模式對三維來講意味著相對增長的市場份額。

　　三維市場份額的增長主要來自區域性小供應商的退出：由于龍頭企業具有市場、技術和資本上的優勢，在2G到3G逐漸切換的過程中，未來的市場會進一步向龍頭企業集中。我們認為三維未來的市場份額的增長將主要來自而區域性小供應商的逐漸退出，而在對這些市場的爭奪中三維通信面臨的是來自其他幾個巨頭更為激烈的市場爭奪。

　　財務實力弱的公司或具有競爭劣勢：其他幾個大的方案提供商大多已上市或正籌備上市，從資本層面上講財務實力弱的企業也會逐漸退出市場。國人通信(China GrenTech)2006年3月登陸納斯達克，京信通信2003年(2342.HK)在香港主板上市，星辰通信預計7月初香港上市。

　　國外供應商逐漸退出的市場：國內的網優方案提供商業由于成本優勢占據了市場的主導地位，06年只有少數幾家國外的方案提供商在中國經營，我們預期不會有更多的外國廠商進入。

　　集采帶來毛利率持續降低：由于運營商推行集采模式，無線網優產品毛利率壓抑趨勢將持續，三維通信的毛利率雖然過去3年相對平穩，我們預計未來由于更加激烈的市場競爭毛利率會平緩下滑。

　　從公網向專網發展—兩個募集資金項目

　　鐵路移動通信系統GSM-R優化覆蓋

　　2006年5月，鐵道部與北電網絡(中國)有限公司、西門子(中國)有限公司簽訂GSM-R核心網項目建設合作協議，預計到2010年底建成北京、武漢等8格GSM-R核心網節點，實現京津、京廣、京滬主要干線約3萬公里線路的無線網絡覆蓋。公司預測07年開始每年需求的GSM-R直放站約2000臺，配套的網絡測試系統約135臺(公司招股意向書)，作為公司募集資金項目，項目預計08年中達產后能形成600臺GSM-R直放站和40套GSM-R網絡測試系統的年生產能力。

　　公司的主要競爭對手是南京泰通科技有限公司，該公司和三維通信一起參與了青藏鐵路試驗段的建設。由于市場競爭對手少，我們仍然看好公司該項目的前景。

　　GSM-R直放站和網絡測試系統的項目進度主要依存于GSM-R核心網建設進度，而從目前情況看，由于核心網建設供應商的原因，核心網建設進展要落后于06年底所做的預測，那么GSM-R網優產品的銷售進展也將遲滯于當時公司所做預測。

　　數字電視小功率發射機和同頻轉發設備(數字電視直放站)

　　從06年開始，有線電視數字化進入快速發展階段，有線電視數字用戶06年新增810萬戶，而有線電視數字化轉換比例已達10%左右。目前國家廣電總局對數字電視的推進策略是“有線、無線數字電視(大城市)+衛星數字電視(中小城市)”與“統籌考慮地面、有線、衛星等多種技術手段，促進現有業務和新業務的協調發展，實現廣播電視從模擬向數字的平穩過渡”。

　　公司的產品屬于三種推進模式中的無線數字電視模式，目前這個市場競爭者眾，北京吉兆、北廣集團、文廣集團，目前都主要從事大功率數字電視發射機的生產。還有數目眾多的區域性的小供應商從事小功率發射機和數字電視直放站的生產。數字電視在中國的發展前景還是非常廣闊，公司在該項目上的思路是發展差異化產品，通過小功率發射機突破進入廣電領域，從而帶動數字電視直放站的市場銷售。而小功率發射機和數字電視直放站的市場規模和各個城市采用的數字化推進的具體策略有關，是無線、有線還是衛星方式推進都會對整個無線數字電視相關設備銷售規模有所影響。所以我們謹慎的認為未來1-2年該項目主要還是處于推進期，銷售規模趨增但大規模增長還有待于數字電視轉換的形勢進展。

　　需要指出的是，公司的戰略是立足公網、向專網滲透。雖然專網總市場容量看似巨大，但競爭者眾多。作為新供應商，向專網滲透的新項目必然面臨著不小的競爭壓力。

　　我們謹慎性地對公司專網開拓性項目的前景進行預測，但不排除GSM-R項目和數字電視項目公司08年有突破性進展的可能。

　　另外需要指出的是3G網絡建設我們一直是“TD先行、漸進建網、三種制式都會得獲牌照”的分析思路，對3G網優產品的市場規模預測也是基于這個邏輯，但3G建設進程、牌照以及行業重組變動都會對3G網優產品的需求帶來影響。

　　無線網優類產品，我們預測三維的市場占有率將有所提高，但2G類網優總市場規模的縮減使得2G銷售08年開始逐步減少，3G的網優產品收益從08年開始。

　　集成射頻類產品07年主要還是自用，08年后外銷比例將逐漸增大

　　按照我們此前的分析，GSM-R優化覆蓋業務目前進展遲緩，銷售依賴于GSM-R核心網建設，由于核心網建設具體進展不明，我們謹慎估計未來幾年該類產品銷售規模將有限。

　　數字電視業務由于市場競爭激烈，我們謹慎估計未來幾年的銷售維持項目推進初期的較小規模。

　　我們預測07、08、09年的EPS為0.45元、0.62元和0.70元。按照08年EPS給予35倍PE，三維通信價值中樞為21.7元/股，給予“中性”評級。

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