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　　時紅 興業證券

　　投資要點：

　　公司正積極需求戰略轉型：產業中心將由終端向系統設備轉移向系統設備方向發展將成為公司下一步的重要戰略指導思想，同時公司將不僅僅局限于移動網絡設備市場，如消防、鐵路等專網的應急通訊等都將成為公司努力進入和開拓的市場。

　　電子制造(EMS)的支柱型業務地位仍將強化公司有著深厚的制造工藝技術和優良的生產管理體系，這都將對公司對外承接訂單構成有力支撐，公司在EMS領域仍大有潛力可為。

　　新的盈利增長點正在積極培育中公司一直在努力尋求新的盈利增長點，目前金融電子、增值業務、網絡代維等都處于積極培育狀態。

　　大股東注資尚無明確的計劃和時間表公司的大股東-普天東方通信集團有限公司在今年已經把金融電子資產注入了公司中,未來是否還有新的舉動,目前還有待觀察...投資建議從公司估值的角度來看，公司的市銷率和市凈率分別為0.46和4.08，都遠低于通信行業可比公司的平均值(分別為4.05和5.94)；同時，我們認為，公司經過一番戰略調整后，經營狀況已經發生了積極變化，公司業績有望保持穩定增長態勢，預計07年、08年、09年EPS為0.07、0.11、0.19,給予公司“推薦”的投資評級。

　　公司正積極需求戰略轉型：產業中心將由終端向系統設備轉移公司高層認為在終端手機方面發展的機會相對有限，向系統設備方向發展將成為公司下一步的重要戰略指導思想，同時公司將不僅僅局限于移動網絡設備市場，如消防、鐵路等專網的應急通訊等都將成為公司努力進入和開拓的市場。

　　通過調研，我們了解到，公司在戰略轉型方面已經做了大量的研發和準備工作，并也積極進行了嘗試，如曾推出了一種針對農村市場的“村通電話”系統產品，實現了數千萬的銷售。

　　我們認為，公司的戰略轉型是建立在對于自身的優劣勢進行了充分總結的基礎上的，體現了新一任高管的全新經營思路，值得稱道和期待。但能否最終幫助公司在國內通行制造行業實現突圍，需要公司高度重視研發的同時，加大對市場的前瞻性理解和判斷，以及投資決策的經營魄力。

　　電子制造(EMS)的支柱型業務地位仍將強化公司目前的主營業務主要為三部分：電子制造(EMS)、通信工程及服務、電子金融，其中電子制造(EMS)業務收入占主營業務收入的95%以上，是公司目前的支柱型業務。

　　公司的電子制造(EMS)業務是為客戶代工手機和交換機模塊，主要是通過兩種途徑來承攬業務，一是母公司的制造部門，二是與摩托羅拉的合資公司(杭州東信移動電話有限公司和杭州摩托羅拉移動通信設備有限公司)。

　　據了解，06年摩托羅拉公司把海外的一些工廠關停后的全球訂單基本上都轉到了合資公司中，07年的增長相對有限；而母公司的制造部門則新增了兩條生產線(目前共有18條生產線)，達到了年產1600-1800萬臺的產能規模(以手機模塊為計量單位)，而06年的產能規模是1500萬臺，實際生產了1200萬臺，公司表示今年訂單飽滿，預計制造部門收入會從06年的5億增長到6-9億。

　　我們認為，從經營模式來看，母公司的大部分業務(約2/3)還屬于來料加工的泛OEM范疇，公司只負責制造部分，收取一定的制造費用(以手機為例，每臺費用在30-40元上下)，這種經營模式雖然風險較小，但盈利能力相對較低，下一步，如何在控制風險的同時，增強盈利能力應盡早提上公司的議事日程。

　　我們認為，公司有著深厚的制造工藝技術和優良的生產管理體系，這都將對公司對外承接訂單構成有力支撐，公司在EMS領域仍大有潛力可為。

　　新的盈利增長點正在積極培育中公司一直在努力尋求新的盈利增長點，目前金融電子、增值業務、網絡代維等都處于積極培育狀態。

　　公司的金融電子資產是大股東普天東方集團在年初注入的，主要產品包括：ATM產品系列、CRS現金循環系統、CDT多張現金存款機、PP200客戶現金打印機、POS終端、ATM組網方案等。目前，東信品牌的金融自助產品已在全國招商、光大、工行、農行、交行、深發展、商行、農信社等各大銀行運行，總量已逾4000臺，占國內行業市場的8%(東信及合作方德國德利多富產品合計份額約20%)，居于國內領先行列。我們預計，金融電子業務07年將為公司貢獻的盈利為1000萬以上。

　　增值服務是公司的另外一個重要發展方向，公司定位于為增值業務開發商提供產品和服務的技術平臺提供商。公司陸續推出了電信級、融合型增值業務平臺，并于2003年開通了國內第一個彩鈴系統，彩鈴市場占有率國內領先。同時，公司自主研發的CS21-IPS融合型增值業務平臺通過中國移動3G多媒體彩鈴測試，獨家承建了8個奧運城市的視頻彩鈴平臺。但總體看來，公司目前增值業務的銷售規模還不大，06年銷售收入只有2000萬左右。而網絡代維行業是一個新興而且潛力巨大的市場，公司表示，06年網絡代維業務的銷售收入已經有1億左右，07年還會有所增長。

　　..大股東注資尚無明確的計劃和時間表公司的大股東-普天東方通信集團有限公司在今年已經把金融電子資產注入了公司中,未來是否還有新的舉動,目前還有待觀察.我們了解到,普天東方通信集團有限公司旗下，除了上市公司東方通信和東信和平外，還有多家控股子公司和優良資產。如控股50%的杭州東信北郵信息技術有限公司已經有單獨上市計劃，該公司是立足于為電信運營商提供增值業務領域、運營支撐領域和應用服務領域的整體解決方案，近年來盈利狀況良好。

　　投資建議從公司估值的角度來看，我們分別采用了PB和PS兩種方法，統計數據顯示，公司的市銷率和市凈率分別為0.46和4.08，都遠低于通信行業可比公司的平均值(分別為4.05和5.94)；同時，我們認為，公司經過一番戰略調整后，經營狀況已經發生了積極變化，公司業績有望保持穩定增長態勢，預計07年、08年、09年EPS為0.07、0.11、0.19。

　　基于此，我們給予公司“推薦”的投資評級。

　　風險提示:

　　公司的戰略規劃還有待清晰和堅定，帶有一定“保守和機會主義”色彩的發展思路恐不利于公司的迅速壯大和成長；

　　公司脫胎于國有企業,經營決策以及市場應對機制的靈活性有待提高。

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