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　　李志武 安信證券

　　報告關鍵點：

　　增發股份的再次動議意味深遠

　　預計海外業務未來三年復合增長率為52.3%

　　給予“買入-A”的投資評級，6個月目標價位82.92元

　　報告摘要：

　　增發股份在未來12個月內實施的可能性較大：繼05年股東大會后，公司再次提請了關于在有關期間內增發不超過總股本20%股份的一般性授權議案，并獲股東大會批準。雖然授權發行新股是國際慣例，并且05年董事會同樣在獲得增發股份的授權后并未實行而且本次也表示沒有具體的執行計劃，但我們認為本議案在通過后的12個月內得到實施的可能性較大，原因有四：(1)2004年增發H股的募集資金已經在06年度全部使用完畢；(2)償債能力持續下降：06年底的資產負債率為56.63%，07年一季度已躍升至60.44%，已逐步接近04年增發H股的67.56%的水平；(3)流動性壓力顯現：06年底每股經營性現金流量凈額按中國和香港會計準則計算分別為-1.62元和-2.20元；(4)當前資本市場正面臨著難得的發展機遇，公司理應充分利用活躍的資本市場優化融資結構。

　　增發案的再次動議傳遞出管理層的樂觀情緒：按照議案內容，公司最多可以增發19190.433萬股股份，將使總股本增至115142.598萬股，同時將使得增發當年的凈資產收益率有最大20%幅度的攤薄。而根據公司2007年2月5日通過的《第一期股權激勵計劃》中的關于激勵股份的解鎖業績考核條件：07-09年度的加權平均凈資產收益率不得低于10%。因此，如果增發案得到實施則意味著管理層對未來公司業績有著良好的預期。

　　海外業務逐步進入收獲期：隨著海外營銷平臺的搭建完畢與前期積累，公司的海外業務開始放量，特別是在印度市場上屢屢出現突破，公司的國際化戰略效應正日益得到顯現，預計07-09年海外業務收入分別達到158.56億元、241.02億元和361.52億元，三年復合增長率為52.3%。

　　國內業務出現恢復性增長：憑借強大的技術研發實力以及綜合的產品配套服務能力，公司在中移動的公開招標中獨占鰲頭，獲得了23.7億元的TD合同，并有望在10月底之前的TD終端采購中繼續占據30%-50%的市場份額，TD市場的啟動將為公司的國內業務注入一劑強心針。

　　給予“買入-A”的投資評級：預計公司07-09年EPS分別為1.34元、1.98元和2.40元，三年復合增長率為41.88%，基于穩定可預見的增長前景以及公司在國家自主創新中的龍頭地位，我們按PEG為1即取41.88倍PE對08年業績進行估值，則公司目標價位為82.92元，給予“買入-A”的投資評級。

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