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　　中信證券 趙雪芹

　　公司成功轉(zhuǎn)型：公司自2005年進行了戰(zhàn)略調(diào)整之后，主營業(yè)務(wù)已經(jīng)從服裝業(yè)轉(zhuǎn)型為從事房地產(chǎn)、商業(yè)房產(chǎn)綜合開發(fā)，印刷、造紙、進出口等業(yè)務(wù)。

　　紡織服裝方面：自2005年7月，公司將下屬服裝企業(yè)及相關(guān)資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)讓予日本松岡株式會社，因此2006年度主營業(yè)務(wù)收入中的服裝及對日本出口業(yè)務(wù)比2005年度有較大幅度減少。公司本年度紡織服裝業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本分別比上年減少58.55%和57.58%，主營業(yè)務(wù)利潤率同比下降2.07個百分點。

　　公司九龍山度假項目目前尚處于建設(shè)階段：預(yù)計2007年9月份封頂發(fā)售，公司年報稱2007年約可竣工11萬平米，2008年竣工40萬平米，高于我們前期2007年86600平米的預(yù)測，謹慎起見我們本次不調(diào)整對竣工面積的預(yù)測。

　　2007年底或2008年開始有盈利：公司2006年度凈利潤13736.9萬元若扣除非經(jīng)常性收益凈利潤僅約170萬元，另外有1.14億元來自往年計提的壞帳轉(zhuǎn)回、委托貸款收益1786.23萬元，短期投資收益272.13萬元，其余為景興紙業(yè)投資收益和其他投資收益約2000萬元。

　　公司風險提示：公司存在未來資金短缺的可能。

　　投資評級：鑒于目前股價已經(jīng)達到我們前期目標價15.09元，我們認為在現(xiàn)有業(yè)績預(yù)期條件下公司估值基本合理，但考慮到公司未來盈利前景較好，根據(jù)08年30倍PE估值，一年期目標價18.51元，建議現(xiàn)價(13.94元)買入。