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　　中信證券 毛長青

　　公司致力于打造中國動物保健品第一安全品牌，未來發展戰略清晰。第一安全品牌戰略符合政治、社會和企業發展要求，因為越是安全的產品，越能得到政府的支持，也越能得到市場的認可，也越是盈利能力最強的產品。公司未來在研發上將以安全產品為核心，在業務結構上以生物制品為主導，適度發展安全性的藥物添加和營養添加產品。

　　公司是我國動物用生物制品的核心龍頭企業，核心競爭優勢突出：1、品牌和規模優勢，公司禽用疫苗、畜用疫苗、特種疫苗的產銷量連續多年居全國第一；2、科研和品種優勢；3、生產工藝和售后服務優勢；4、政府關系資源優勢。

　　公司07、08年業績增長點明確：1、藍耳病疫苗將帶來業績顯著增長；2、禽流感疫苗實現快速增長；3、部分豬苗、禽苗新品的投產將帶來新的利潤增長；4、以狂犬病疫苗為主的寵物疫苗將成為業績增長亮點；5、以喹唏酮、超級泰樂等安全新藥為主的藥物添加產品可能形成市場突破；6、以多維飼料為主的營養添加產品的盈利水平將隨行業景氣回升而得到提高。

　　公司未來中長期的業績增長點來自于：1、公司自主研發能力提升后對新品疫苗的壟斷性控制，2、公司主導行業整合后常規疫苗盈利能力的改善。出于對動物安全的全局性考慮，作為我國動物保健品行業的龍頭企業，我們預計中牧股份下一步將著手提升自主研發能力，以加強對新品疫苗的壟斷性控制，同時將在08年左右開始逐步對獸用生物制品行業進行整合，其主導產品品質和價格均將進一步得到提升，尤其是常規疫苗的盈利能力將大大改善。

　　公司歷史包袱基本清理完畢，公司財務狀況好轉，未來業績增長趨勢確立，公司

資本市場形象已經得到初步改善。此外，公司管理效率逐步提高，公司可能在07年實施的股權激勵措施將進一步提高管理層做強做大主業的積極性。我們維持07-09年EPS分別為0.48、0.68、0.88元業績預測。鑒于獸用生物制品行業良好的成長性和公司所具有的核心競爭優勢，我們認為公司估值水平不應低于人用生物制品行業龍頭企業。我們維持“買入”評級，目標價位26元。

　　主要風險：大型國有企業普遍存在的治理通病尚未消除。

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