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　　中信證券 李春波

　　我們多次調(diào)研公司和相關(guān)的零部件供應(yīng)商和經(jīng)銷商，進一步確認(rèn)了我們對于公司的判斷，公司確實是最優(yōu)秀的本土轎車廠商之一，經(jīng)營管理能力強、發(fā)展戰(zhàn)略得當(dāng)，我們相信公司很有機會成為中國自主品牌轎車崛起的代表者。

　　海馬汽車借助與

馬自達的十余年技術(shù)合作形成了較強的研發(fā)、制造體系、零部件供應(yīng)體系和銷售網(wǎng)絡(luò)，其能力形成路徑相對獨特，基礎(chǔ)相當(dāng)扎實，與當(dāng)年日韓汽車公司相當(dāng)類似，區(qū)別于當(dāng)前常見的合資公司和高調(diào)宣傳的自主品牌廠家。公司產(chǎn)品質(zhì)量和市場競爭力在本土車商中屬于上乘，“合資品牌品質(zhì)、本土品牌價格”成為公司銷量快速增長和高盈利能力的保證。

　　經(jīng)營決策層對于長期發(fā)展和核心競爭力的追求保證了持續(xù)投入。公司在產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域極具追求，在上海和海口兩大研發(fā)基地?fù)碛屑s600人的研發(fā)團隊，近年來在研發(fā)方面的支出占到銷售收入的約5%。公司已經(jīng)形成了未來三到五年的產(chǎn)品開發(fā)譜系：在07年福美來二代、H1轎車、改型老款福美來、改型普利馬形成公司的A級車市場高、中、低三檔配置完整譜系；08年之后的產(chǎn)品包括H1兩廂、H2轎車、S1轎

跑車、S3(SUV)、M2等已初步完成。

　　中國汽車特別是轎車市場將長期持續(xù)較快增長、自主品牌市場地位不斷提高、出口也將快速增長。公司未來業(yè)務(wù)推進的方向為繼續(xù)控制成本、通過平臺產(chǎn)品系列化推進產(chǎn)品研發(fā)和總成建設(shè)、完善營銷網(wǎng)絡(luò)并實施出口戰(zhàn)略，我們認(rèn)為公司的戰(zhàn)略規(guī)劃符合公司實際和市場情況，對公司的長遠發(fā)展持樂觀態(tài)度。基于合理盈利能力的預(yù)測，我們預(yù)期公司每股收益07年、08年、09年分別為0.84元、1.15元和1.50元，當(dāng)前市盈率分別為22倍、16倍和12倍，基于公司的能力和潛力，估值水平顯著偏低。

　　我們對于本土優(yōu)勢車商未來發(fā)展前景持樂觀態(tài)度，并長期看好公司的管理團隊、發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營管理能力，預(yù)期未來五年將是公司產(chǎn)銷、盈利和市場地位快速增長的時期。我們認(rèn)為應(yīng)該給予公司行業(yè)最高的估值水平，按照08年30倍市盈率的估值，調(diào)高目標(biāo)價至33元，維持買入的投資評級。

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