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　　中信證券 張兵

　　叢基本面變化趨勢(shì)看，中國(guó)聯(lián)通被低估。在中國(guó)移 動(dòng)承建TD-SCDMA的背景下，中國(guó)聯(lián)通將迎來(lái)其發(fā)展的極好時(shí)機(jī)。中國(guó)聯(lián)通自身運(yùn)營(yíng)的優(yōu)化、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降都有利于提升中國(guó)聯(lián)通的盈利能力，我們對(duì)中國(guó)聯(lián)通未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)率低而產(chǎn)生的利潤(rùn)彈性或許會(huì)不斷給投資者以業(yè)績(jī)驚喜。

　　從電信業(yè)必然重組的大背景看，

中國(guó)聯(lián)通的A股投資者必然能夠分享到重組溢價(jià)。目流主流的重組版本為中國(guó)聯(lián)通出售C網(wǎng)給中國(guó)電信，然后和中國(guó)網(wǎng)通吸收合并。600050作為一個(gè)特殊安排的公司，其必將有妥善的歸宿。

　　評(píng)估顯示，中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營(yíng)權(quán)當(dāng)獲得350億元左右的售價(jià)，對(duì)應(yīng)每股1.65元。中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)網(wǎng)通吸收合并之后，以香港市場(chǎng)的價(jià)值中樞看，其價(jià)值的提升量在30%以上。

　　維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為7.50元，對(duì)應(yīng)2008年的PE為28倍。中國(guó)聯(lián)通是基于基本面以及

電信重組雙邏輯下的優(yōu)良選擇。

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