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　　國金證券 程兵

　　公司競爭力高于同行；我們參比同類上市公司，以08年攤薄EPS0.572元為基準使用相對估值，公司經營模式決定了其投資價值，認為公司合理市盈率為28倍，其合理估值為16.02元；公司發行價格為10.30元，我們比較分析認為公司開盤價在21.25-25.50元區間。

　　電子制造服務(EMS)作為“代工”模式的高級模式；成本控制是EMS廠商的核心競爭力，規模化生產是公司盈利的關鍵，優質客戶保障了公司長遠發展；公司的經營模式是其核心投資價值；

　　EMS廠商不僅僅具備良好穩固的客戶關系，并且客戶在管理上的要求也公司長遠發展提供了良好的支持；

　　優質的客戶是公司價值體現；全程制造服務緊密了客戶關系，也決定了企業未來長遠的發展；

　　良好的成本控制和客戶結構為公司未來發展提供了良好的基礎，凸現了公司的投資價值；募集資金項目將有效改善公司的產品結構，提高了公司的競爭能力，為公司未來發展打下了堅實的基礎；

　　然而，我們也需要關注公司客戶結構單一的風險；

　　預測2007～2009年公司實現凈利潤56.7、76.3和95.7百萬元，同比分別增長17.6%、34.7%和25.4%，EPS分別為0.425、0.572和0.718元；

　　公司經營模式是公司的價值所在電子制造服務(EMS)體現著公司的投資價值

　　電子制造服務(EMS)的核心在于企業核心競爭力；成本控制是企業的優勢；通過提供設計、制造、后勤服務及與終端市場的緊密聯系，EMS廠商使OEM品牌廠商贏得低成本，和較短的生產周期，從而縮短產品面市時間，提高產業規模。

　　EMS已從最初的電路板裝配進化到全面系統制造、供應商與庫存管理，并正在向設計、物流和售后(維修)服務等方向邁進。

　　EMS能為客戶提供全方位的，其客戶結構往往決定了公司的業務價值；

　　EMS所提供的業務模式可分為四類；我們認為公司屬于第三類業務模式；

　　一是在從概念到原型的過程和整個前端的所有事情；

　　二是傳統EMS制造；..三是履行訂單和相關供應鏈服務。該項服務能及時地向客戶提供具有成本效益的產品。

　　第四項業務是市場售后服務，包括從收到新機器到最后以符合環保要求的方式把它處理掉整個全過程。

　　在全球電子行業從垂直結構向水平結構轉變、價值鏈分工日益細致的過程中，每一價值環節都有獨特的價值，都需要其獨到的核心能力，這需要形成中國電子制造商們在制造技術、工藝控制、設計能力、物流服務、全球化布局等方面的核心能力，形成制造的全面解決方案。

　　因此，客戶對EMS廠商的選擇條件相當苛刻，嚴格衡量EMS廠商的整體管理能力，一旦被客戶認同，EMS廠商將會獲得長遠的發展；顯然，優質的客戶成為EMS公司的首選；

　　公司主要客戶之一為全球知名的電子產品生產商飛利浦，2004～2006年公司對飛利浦的銷售額占營業收入的91.61%、99.10%和83.13%。

　　無錫實益達上半年將正式開始為飛利浦及通用電氣生產照明產品PCBA板，以及為世界最大的汽車零部件供應商美國德爾福公司的子公司無錫德爾福大星電子有限公司生產汽車中控門鎖、前燈、霧燈及雨刮器等電子產品在內的四大類共24個型號PCBA控制板；

　　因此，優質的客戶是公司的核心價值；緊密的客戶關系與客戶的管理要求保證了公司的盈利能力，也保障了公司的長遠發展；良好的成本管理是公司盈利的基礎

　　EMS產業最主要的吸引力在于成本控制，并非僅僅是削減成本那么簡單，而在于為客戶提供全程制造服務中成本管理和制造工藝管理；公司在這個方面也并不遜色于競爭對手；

　　凈利潤的增長來自于公司毛利率與期間費用的控制；..相比同行，公司這兩個方面并不遜色；

　　募集資金項目可分為兩大類：一是技術改造項目，二是應客戶需求新投的項目，如為飛利浦配套的平板電視彩色控制板項目；

　　募集資金項目擁有良好的客戶準備，項目客戶風險較少；同時，項目建成后將有效改善公司產品結構，提高公司的盈利能力；

　　在DVD控制板方面，可錄DVD控制板產能進一步增加，而普通DVD板產能大幅減少，產品結構得到較好的改善；

　　盈利預測與假設..我們綜合評定公司競爭力，認為公司競爭力高于行業均值，但募股項目先期已經投入，預計2008年能開始投產，募集資金項目效益能較快得以體現；

　　公司未來管理費用變化不大，而營業費用隨著自銷規模的加大而導致有所上升；由于募集資金到位，財務費用將會減少。

　　預測2007～2009年公司實現凈利潤56.7、76.3和95.7百萬元，同比分別增長17.6%、34.7%和25.4%，EPS分別為0.425、0.572和0.718元；價值評估..我們認為公司競爭力高于行業，選取國內分立器件優質上市公司，以行業平均市盈率為基準，結合這些公司的綜合情況，我們認為給予公司28倍比較合適，按照2008年EPS計算，公司的合理估值區間為16.02元。

　　因此，我認為公司未來合理估值在7.84 -9.24，考慮發行折價，給予20%折價，得合理詢價空間為6.27-7.39。

　　我們參考發行股本，發行股價等因素選取近期在中小板上市的公司的首日開盤情況，并參考與之類似板塊的中小板新股，我們認為公司首日開盤市盈率將在50～60倍，折算股價為21.25-25.50。

　　風險提示公司客戶結構單一風險

　　目前，公司的主要業務還是來自于飛利浦的訂單，因此，過高的客戶集中度使得公司對客戶的依賴性加大，我們需要關注這類風險；

　　公司主要客戶之一為全球知名的電子產品生產商飛利浦，2004～2006年公司對飛利浦的銷售額占營業收入的91.61%、99.10%和83.13%。