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　　中信證券 李追陽

　　公司有別于國內其他有色企業的兩個主要特征或優勢：公司是國內唯一一家全球細分行業龍頭；也是全球唯一擁有完整一體化產業鏈的錫行業公司。

　　內外環境的改善是推動公司業績實現持續增長的主要動力：從外環境看，我們看好07~08年錫價，主要原因是印尼政府對國內錫行業整頓，同時電子產品無鉛化的實施將增加錫的需求量，預計07年錫缺口將擴大。從國內環境看，公司發展戰略主要為“穩定冶煉規模，重點發展兩頭”。公司目前已經形成2萬噸錫材產能和2萬噸錫化工產能，產品結構得到優化。

　　公司礦產和深加工產品增量是內環境改善的主要因素：礦產增量體現在湖南郴州錫礦一期2000噸錫礦生產能力將于07年底投產，該礦最終實現5000噸錫礦生產能力，可轉債項目之一的礦山技改08年投產，將增加5000噸錫礦和5000噸銅精礦產能。深加工增量體現在錫材和錫

　　主要風險：如果印尼的錫供應超出我們的預期，則可能造成錫價的大幅下跌，從而造成實際業績低于我們預期。

　　盈利預測和投資評級：我們預計07~08年錫均價為10.6萬元/噸(含稅)，公司08年增加4500噸錫精礦和3000噸銅精礦，07、08年錫材產量分別達到1.4萬噸和1.6萬噸，錫化工產量達到1.3萬噸和1.6萬噸，07、08年每股收益分別達到1.30元和1.85元。根據公司的行業地位及業績成長性，我們認為其合理估值為37元，相當于20倍08年PE，維持“買入”評級。